金融安定理事会（FSB）は、深刻な市場危機の際にステーブルコインが国境を越える金融ルールの隙間を露呈する可能性があり、グローバルなステーブルコインの仕組みと各国の規制のいずれもそのような状況下で未検証のままであり、償還や準備資産へのアクセスの遅延リスクがあると警告した。新たな報告書で、このG20の金融監視機関は、法定通貨連動型トークンの窮地や破綻に備えた、より大きな国境を越える情報共有、監視、計画策定を呼びかけた。

FSBは2009年、世界的な金融危機の後にG20によって、管轄区域を越えた金融規制の調整を目的として設立された。ステーブルコインに関する今回の警告が強調するのは、まさに同じ国境を越える権限である。

報告書によれば、グローバルなステーブルコイン、すなわち価値が法定通貨に連動する暗号資産トークンは、深刻なストレスや破綻の下で検証されたことがない。同時に、各国の規制枠組みは異なる速度で発展しており、発行体が経営破綻した場合に保有者がいかにして資金を回収するかという疑問が生じている。2024年半ばにステーブルコイン規制の適用を開始したEUのMarkets in Crypto-Assets（MiCA）枠組みと、2025年7月に成立した米国のGENIUS法は、こうした各国のタイムラインがすでに大きく乖離していることを示している。

ステーブルコイン市場は2025年を約2,060億ドルの時価総額で迎え、その後3,060億ドルに成長しており、その価値の大半は米ドル連動のトークンに集中している。その多くは主に暗号資産投資への出入金に使われているが、FSBはこうしたコインが最終的には国境を越えるものを含め、より速く安価な決済を可能にする可能性があると述べた。

「グローバルなステーブルコインの仕組みは本質的に国境を越えるものであるが、各国の規制は異なる速度で形作られており、この分野の境を越えた協力はまだ初期段階にある」と、FSBのアンドリュー・ベイリー議長は添え状に記した。

複数発行体構造が償還リスクを高める

報告書は、いわゆる複数発行体構造におけるリスクの高まりを指摘している。この構造では、関連企業が同じステーブルコインを発行し、責任を共有しながら、準備資産を別々の管轄区域に保持する。このようなモデルでは、準備資産がある管轄区域に実質的に留め置かれる一方で、償還請求が別の管轄区域に集中する可能性があり、国境を越える危機対応を複雑にする。グループ内のどの発行体でも償還できる場合、需要が単一の事業体に集中する一方で、必要な資産が別の場所にある可能性があり、危機の際には準備資産の移動がより困難になり得るとFSBは警告した。発行体が破綻した場合、どの国の破産規則が適用されるかの判断が難しくなる可能性があるため、法的請求も不明確になり得る。

24時間取引と定められた市場時間の不一致

FSBはさらに、構造的なタイミングの不一致を指摘した。ステーブルコインは24時間取引できる一方で、その裏付け資産の市場は定められた時間にのみ取引される。この不一致は取り付け騒ぎの際に重要になり得る。償還が売却のペースに追いつかない場合、トークンはペグを失う可能性があると報告書は述べた。ただし、深く流動性の高い二次市場は、裁定取引を通じてトークンをペグに戻す助けにもなり得ると指摘した。

そのようなシナリオでは、投資家が流動性を求める中で、準備資産の強制売却や銀行預金の引き出しがショックを伝統的な金融市場に波及させる可能性がある。発行体は一般的に短期国債や銀行預金などの金融商品で準備資産を保有しており、強制売却の影響を直接受ける資産である。FSBはさらに、暗号資産取引の仮名性により、保有者がどこに拠点を置くか、どの管轄区域が適用されるかの判断が難しくなるため、データの弱さを問題として挙げた。

この監視機関は、ステーブルコインの窮地や破綻に備えた、より多くの国境を越える情報共有、監視、計画策定を呼びかけた。その勧告は法的拘束力を持たないが、加盟国は合意された基準を国内で実施することにコミットする傾向があり、FSBはG20への報告の際に加盟国が基準をどのように実施しているかを追跡している。

イングランド銀行総裁も務めるベイリー氏は、これまで国際的なステーブルコインのルール策定が停滞していると警告してきた。FSBの報告書は、加盟国政府が集団的対応を検討できる次の予定された場である10月15日のG20財務大臣・中央銀行総裁会議の数日前に発表された。