生活費高騰に反対する全国規模の抗議行動が土曜日にフランスを席巻し、国民議会で重要な採決が行われる数日前に、公共支出と債務をめぐる国の混乱をさらに深めた。

複数の都市ではデモが暴動に発展した。高級ブティックやスーパーマーケットが略奪され、公共建物は破壊され、場合によっては放火された。

この騒乱は、今月初旬に行われた大規模なデモに続くものだ。当時、学生らは教室の老朽化、教員の不足、気温上昇に対応できない校舎について訴え、抗議者らはその原因を長年にわたる公共教育への投資不足に求めた。

一方、フランスの財政状況により、長期金利は24年ぶりの高水準に達している。これは、2011年にギリシャ、アイルランド、ポルトガルが国際的な支援を必要としたユーロ圏債務危機以降見られなかった警告信号だ。

春に予定される次期大統領選では極右・極左の候補者が優勢を伝えており、市場はいずれの陣営が勝利しても、財政赤字を抑えるために必要な苦痛を伴う措置を講じることには懐疑的な見方を強めている。

ユーラシア・グループのヨーロッパ担当マネージング・ディレクター、ムジュタバ・ラーマン氏は、フランスが重なり合う3つの危機—自由民主主義の危機、財政運営の失敗の危機、そして若者の疎外の危機—に直面していると指摘する。「だが最も危険なのは財政危機であり、国の多くの問題の根底にあり、破滅をもたらしかねない」と同氏は木曜日、ニューヨーク・タイムズへの寄稿で書いた。「フランスは、まさに瀬戸際にある」。

これらの危機は相互に関連している。ラーマン氏は、フランスの教育支出は欧州合(EU)の平均を上回っているものの、その4分の1以上が退職した教員の年金に充てられていると指摘した。

ノーベル賞経済学者のポール・クルーグマン氏も同様に、フランスの年金の厚遇と学生の騒乱を直結させた。同氏は先週、Substackへの投稿で、極めて寛厚な政府年金制度のために教育支出が圧迫され、フランスは事実上、他のすべての人々を犠牲にして高齢者を補助していると論じた。

フランスの公的債務は現在、過去最高の4兆ドル、GDP比119%に達しており、これは第二次世界大戦直後以来の水準だ。パンデミックやウクライナ・イラン戦争でフランスの財政は悪化したが、エマニュエル・マクロン大統領も債務抑制を目指した改革から手を引いてきた。

首相が次々と交代する中で就任したセバスティアン・レコルヌ氏は、財政赤字をGDP比5.4%から5%へと小幅に引き下げる2027年予算を提案しており、これは依然としてEU財政規則が加盟国に課すGDP比3%の上限を大きく上回る。火曜日には国民議会で最初の重要採決に直面する。

「もし政権が予算を可決できなければ、フランス債の返済コストが暴発する可能性がある」とラーマン氏は予測した。「フランスは国際通貨基金(IMF)に支援を求め、欧州中央銀行(ECB)に祈るしかなくなるかもしれない—世界第7位の経済国にとって屈辱的だ」。

ラーマン氏によれば、市場のフランスへの不信は経済面よりも政治的なものであり、投資家は国が統治不能に陥り、極左・極右が必要な変更を行う可能性は低いと懸念している。極右指導者のマリーヌ・ルペン氏は法定退職年齢を62歳に引き下げると公約し、かつては60歳まで下げることを示唆したこともある。一方、極左の大統領候補ジャン=リュク・メランション氏は、中央銀行が保有するフランス債を単純に償却する構想を掲えて運動している。

ラーマン氏は、こうした立場が、債券投資家がフランスの借入コストを法外な水準まで押し上げている理由の説明になると述べた。「彼らが懸念するのは、この国が社会的に不安定になり、制度的に麻痺しつつあるということだ」。

さらに同氏は、5月の大統領選挙ですら金融市場にとって決定的とは言えない可能性があると指摘する。6月の議会選挙で新大統領の与党過半数が確保できなければ、さらなる政治的膠着状態が生じかねないという。

今週、ルペン氏が国民議会の味方議員に予算採決での棄権を指示して可決を容認すれば、フランスは差し迫った破局を回避できる可能性がある。「それにより当面は、金融危機後にギリシャが直面したような破綻は回避できるかもしれない。だが、フランスはもはや自らの運命コントロールできていない」とラーマン氏は警告した。

借入コストの暴騰は、フランスが債券市場の言いなりになっていることを示すことになる。債券市場はすでに債務不履行の確率の高まりを織り込み始めている。これは、英国がいわゆる「債券の自警団」—政府の債務返済の意思や能力を疑う投資家が借入コストを押し上げる存在—に事実上支配されている状況と似ている。国債利回りは経済全体の借入の基準となるため、フランスの利回りが持続的に急上昇すれば、その影響は市場をはるかに超えるものとなる。

マッコーリーグループの為替・金利ストラテジスト、ティエリー・ウィズマン氏は火曜日のリポートで、フランスが態勢を整え債券市場をなだめるためには、一連の激変が起きる必要があると論じた。それには、国民議会が機能しなくなる不信任決議、ムーディーズによる信用格下げ、街頭抗議と暴力の拡大、フランスの利回りスプレッドのより急激で伝染的な急騰、そしてルペン氏の大統領当選が含まれる可能性があるという。

また同氏によれば、欧州中央銀行は「モラルハザード」を助長することを懸念して直ちに救助に乗り出すことはなく、その他の救済メカニズムもフランス規模の経済を支えるだけの火力を持たない。

「いずれにせよ、財政責任のギャップの向こう側にたどり着くには、谷を越えなければならないようだ」と同氏は付け加えた。「そして、今後数か月に及ぶその変革の苦痛をすべて経て初めて、フランスは気骨を取り戻し、緊縮財政にコミットできるかもしれない」。

この記事は元々Fortune.comに掲載されたものです