Formation Securities LLCは、Solanaブロックチェーン上に構築されるトークン化株式取引所を運営する意向を米証券取引委員会（SEC）に通知した。取引開始は2027年初めを目標としている。同社は、SECが数週間前に採択した正式な規制枠組みのもとで、投資家が実際の上場企業のトークン化株式をオンチェーンで売買できるようにする計画だ。

同社の発表によると、Formationは2026年11月9日にSECへ届出を行った。この取引所は、従来の米国取引所に上場している株式のトークン化版を、許可制の形で取引できるようにするもので、Solanaが基盤となるブロックチェーンインフラとして使用される。同社によれば、決済は1取引あたり1セント未満のコストで数秒以内に行われるという。比較として、米国株の取引は、SECが2024年5月に標準決済サイクルを2営業日から短縮して以降、T+1（約定後1営業日）ベースで決済されている。

トークン化株式のための規制された取引所

Formationは、SECの「イノベーション免除（Innovation Exemption）」の下で運営される。これは、自動マーケットメーカー（AMM）を通じたトークン化株式の規制された二次取引を認める5年間の条件付き枠組みである。AMMは、従来のオーダーブックに頼ることなく、価格設定と取引のマッチングを自動的に行うプログラムだ。

同社の当初上場には、Exodus Movement（EXOD）、Forward Industries（FWDI）、Galaxy Digital（GLXY）の3つの上場企業が含まれる見込みで、Formationはすでに各発行会社の同意を取得したと説明している。

トークン化株式とは、上場企業の実際の株式の所有権を表すブロックチェーン上のデジタルトークンであり、独立した暗号資産ではない。Formationの発表によれば、各トークンは基礎となる株式によって1対1で裏付けられ、保有者は議決権や配当権を含む同じ株主の権利を保持する。

Formationのプラットフォームは、スマートコントラクトによって実装されたAMMを使用する。これらの自動化されたブロックチェーンプログラムはトークンのプールを保持し、従来のオーダーブックなしで取引価格を決定する。同社によると、FormationはOrcaからこの取引技術のライセンスを取得している。OrcaはSolanaベースの分散型取引所で、そのAMMは2026年10月31日時点で550億ドルを超えるデジタル資産取引を処理している。

Formation自身はOrcaとLoopscaleの合併により設立された。社長のChristopher Montaganoは、以前にOrcaの最高法務責任者を務めていた。

計画されているプラットフォームでの取引は、米ドルに連動するステーブルコインとデジタルウォレットを使用し、24時間365日利用可能となる。ニューヨーク証券取引所とNasdaqの通常取引時間は平日の午前9時30分から午後4時（東部時間）までであるため、24時間取引は、これらの市場が閉まっている夜間や週末にもトークン化株式の取引を拡大することになる。取引所は、基礎となる銘柄の取引が主要取引所で停止された場合には取引を停止し、トークン化市場を従来の市場と整合させる。

Formationの発表によれば、当初の株式のトークン化はSuperstateとSecuritizeが担当する。基礎となる証券のカストディ（保管）は、Anchorage Digital Bank、BitGo Bank and Trust、Fireblocksが管理する。この構造では、トークンの裏付けとなる実際の株式は、スマートコントラクト内ではなく、指定されたカストディプロバイダーによって保管される。

Formationの流通パートナーには、Alpaca、Passage by CoinList、Solflare、Squads、Jito JTXが含まれる。

発行会社の同意とSolanaの取引活動

Formationの当初の発行会社ラインナップは、開始前に企業の承認を確保する戦略を反映している。NYSEでEXODとして取引されるExodus Movement、NasdaqでFWDIとして取引されるForward Industries、NasdaqでGLXYとして取引されるGalaxy Digitalは、Formationの発表前にすでにSuperstateまたはSecuritizeを通じて株式をトークン化していた。

事前に同意を確保することは重要である。SECの枠組みでは、第三者が株式をトークン化する前に発行会社に異議を申し立てる機会を与えることが求められているためだ。他のトークン化株式プロジェクトでは、発行会社の反対によって当初の上場が制限された事例がある。

CoinDeskの報道によると、Solanaは38億ドル規模のトークン化株式市場で比較的小さいシェアを占めていたが、直近の1週間における週次のトークン化株式取引量では70億ドルを超え、すべてのブロックチェーンの中で首位だった。これらの数値は、ブロックチェーン上で保有される資産価値と取引量の差を示しており、Solanaは保有資産のシェアが小さいにもかかわらず、報告された週次取引活動が高い水準を記録している。

SECイノベーション免除

Formationの運営は、2026年9月17日にリリース番号2026-90として正式に発行されたSECのイノベーション免除の下にある。この免除は、トークン化証券取引所（Tokenized Securities Venues）に対し、取引所法に基づく正式な証券取引所として登録することなく運営できる5年間の条件付き期間を与えるもので、2031年9月17日まで有効である。SECはこれを「恒久規則に向けた道」における一時的なサンドボックスと位置づけている。

SECのリリースでは、いくつかの条件が定められている。スマートコントラクトは監査可能であり、公開かつパーミッションレスなブロックチェーン上に展開されなければならない。トークン化株式は従来の株式と同じ権利を持ち、主要取引所が基礎銘柄の取引を停止した場合には取引を一時停止しなければならない。これらの要件は、従来の証券市場に関連する市場構造および投資者保護の原則をブロックチェーンベースの取引に適用するものである。リリースでは、SECが恒久規則に向けて取り組む中で、この枠組みに関するパブリックコメントも募集された。

SECの記録によると、Formationはこの免除の下でTSV届出を行った4番目の企業である。これに先立つものとして、9月23日のTSV LLC、10月4日のOKXICE、2026年10月14日のPerpetuals.comがある。TSV LLCは2026年11月4日、Canton Network上でこの免除の下での最初の実取引を実行し、Formationの届出前にこの枠組みの最初の実地テストとなった。

Formationの計画は、SECと商品先物取引委員会（CFTC）が、トークン化された米国株式を構造化され監督された枠組みの中での5年間の道筋を確立しようとする、より広範な規制の取り組みの一環である。

証券専門家のBrett W. Redfearnは、イノベーション免除について、米国投資家のために自動マーケットメーカーと流動性プールを用いてトークン化された米国証券の取引を可能にする実現可能な枠組みへ向けた、慎重に構築された一歩であると述べた。

トークン化パートナーであるSuperstateのCEO、Robert Leshnerは、Formationの発表の中で次のように述べた。「これは、Superstateを立ち上げて以来、私たちが目指してきた瞬間です。」

起源と次のステップ

Formationの起源は「Project Open」にさかのぼる。これは2025年4月にOrca、Superstate、Solana Policy InstituteがSECの暗号資産タスクフォースに提出した連合による提案である。この提案は、Formationが現在開設を準備しているのとまさに同じタイプの、規制されたオンチェーン株式取引のモデルを描いたものだった。

Formationの計画する取引所は、ブロックチェーンベースの証券取引が既存の規制体系の中で機能するかを試すことになる。プラットフォームが2027年初めに計画通りに開設され、SECの条件に準拠すれば、従来の証券口座ではなくデジタルウォレットを通じて、より幅広い銘柄が24時間オンチェーンで取引できる規制された場を提供することになる。Coinbaseが主要企業のトークン化株式を上場する並行の取り組みを進めていることは、規制されたトークン化株式への複数のアプローチが同時に進展していることを示している。

同社の発表はPR Newswireで閲覧できる。