スイス金融市場監督庁（FINMA）は、Bitcoinに直接投資する上場型の一般投資家向けファンドを初めて承認しました。規制当局はこの決定を公式サイトで発表しています。これにより、スイスにはファンド形式を備えたBitcoin ETFが誕生しました。これは、ファンドに通常適用されるリスク分散規則の免除によって初めて可能になった措置です。

FINMAは銀行、保険会社、ファンドなどを監督し、多くの投資家の資金をプールする集合投資スキームを認可しています。ETFもその一種であり、取引所で継続的に売買され、基礎資産に連動します。この新商品の基礎資産はBitcoinであり、ファンドが直接保有します。投資家はファンド受益証券を購入するため、自らBitcoinをカストディ（保管）する必要はありません。規制当局は2021年にすでにスイス初の暗号資産ファンドを承認していましたが、その商品（承認通知は適格投資家に限られていました。今回の新ファンドは一般投資家向けファンドであり、個人投資家にもアクセス可能です。法的には2021年のファンドと同じカテゴリー、すなわち特別なリを伴う「その他のオルタナティブ投資ファンド」に分類されます。運用会社名は公表されていません。

ファンド形式が従来のBitcoin商品との違いを生む

SIXに上場しているBitcoin商品は、これまで上場商品（ETP）の形態を取ってきました。法的には構造化商品、すなわちファンド形式を持たない債務証書です。ETPを購入した者は発行者に対する債権を保有するため、発行者リスクを負います。これに対し新ETFは、集合投資スキーム法（CISA）上の集合投資スキームであり、ファンド法の適用を受け、FINMAの認可を必要としました。投資家にとっての主な変化は、Bitcoinを保有する法的な器（ラッパー）にあります。

FINMAが2021年9月に承認した暗号資産ファンドは「Crypto Market Index Fund」という名称です。その資産は主に複数の暗号資産のバスケットで構成され、販売は適格投資家に限定され、十分な取引量を備えた既存の暗号資産にのみ投資できました。取引はFATF加盟国に所在する確立された取引相手を通じてのみ行われることが求められていました。新ETFは2つの点でさらに進んでいます。単一の基礎資産であるBitcoinを直接保有し、一般投資家向けファンドとして初めて個人投資家に開放された点です。個人投資家の保護には、金融サービス法（FinSA）の行動規則が適用されます。

2026年1月に発行されたFINMA Guidance 01/2026も同じ線引きを示しています。この指針は集合資産と暗号資産ETPを区別して扱い、ETPの上場および担保についてはSIX Swiss ExchangeおよびBX Swissの規則を参照する一方、ファンドについてはFINMA自身が判断します。今後、投資家は2つの法的形態から選択できるようになり、真の進歩はファンド形式にあります。

FINMAはBitcoinに限ってリスク分散の免除を認める

ファンド法は一般的にリスク分散を求めています。ファンドは資産を複数の投資先に分散し、投資制限を遵守します。この原則は集中リスクから保護するものであり、単一資産が急落してもファンド全体には影響が及ばない仕組みです。Bitcoinのみを保有する一般投資家向けファンドは、この原則に反します。そこでFINMAは、新ETFに対して適用されるリスク分散規則の免除を認めました。この免除があってこそ、一般投資家向けファンドとしてBitcoin ETFが可能になったのです。

規制当局はその論拠を限定的に示しています。FINMAによれば、Bitcoinは長い取引履歴を持ち、他の暗号資産と比較して特に高い取引量を誇ります。したがって、この論拠が他の暗号資産にそのまま当てはまるわけではありません。2021年のファンドは、十分な取引量が求められた既存の暗号資産のバスケットにリスクを分散していました。今回、免除が初めて単一資産の一般投資家向けファンドに適用されますが、商品は特別リスクカテゴリーに留まります。

カストディと販売には厳格な条件

FINMAは承認に、監督対象機関への義務を付しました。機関はGuidance 01/2026に定められるとおり、運用リスクおよびカストディリスクへの対策を講じなければなりません。当局はこの文書を2026年1月、承認の約9か月前に公表していました。Bitcoinのカストディとは、主にコインへのアクセスを可能にする秘密鍵の保護を指します。リスクにはサイバー攻撃や鍵の不注意な保管が含まれます。さらに、破産時に暗号資産を分離できない場合、第三者カストディアンは取引相手リスクをもたらすため、機関はこうしたカストディアンを慎重に選定・監視しなければなりません。

販売面では、販売時点におけるFinSAの行動規則が適用されます。ファンド文書はリスクを明確に提示・説明しなければならず、暗号資産に基づく金融商品については、FINMAは機関にこれらの規則の厳格な遵守を求めています。これには、変動性および損失リスクに関する明確な警告、さらに適合性および適切性の評価への綿密な注意が含まれます。つまり、アドバイザーは当該商品が個々の顧客に適合するかを確認しなければなりません。

「Bitcoinに関連する市場リスクは依然として非常に高い。」——FINMA

こうした条件によっても基礎資産の価格変動は変わりません。承認はファンドの構造に関するものであり、市場での損失から投資家を守るものではありません。高い変動性のため、投資した資本は大幅に価値を失う可能性があり、FINMAは、特に投資額を決定する際に投資家が慎重に検討すべきだとしています。

さらに複数の運用会社が承認待ち

他の運用会社もFINMAにBitcoin ETFを申請または申請予告しています。FINMAの道担当者は通信社AWPに対し「複数のファンド運用会社」がいると述べましたが、当局は進行中の手続きについてコメントせず、申請者の名前も公表されていません。すでに承認されたファンドについても、運用会社、ファンド名、手数料、設定日は未定です。したがって今回の決定は商品の規制的基盤を確立したものの、一般に利用可能なファンドはまだ特定されていません。ただし、初回承認にあたり、FINMAは免除の基準を開示しました。

米国市場は、承認されたスポットETFがどれほどの需要を生み出しうるかを示しています。スポットBitcoin ETFは2024年1月以降取引されており、現在の純資産総額は約1,060億米ドル、累積純流入額は570億米ドルに達します。BlackRockのIBITが660億4,000万米ドルで断トツの規模を誇り、総資産の約63%を単独で占めます。FidelityのFBTCが147億米ドル、GrayscaleのGBTCが104億米ドルで続きます。データ提供者によって、合計額は数十億ドル単位で異なります。

これまでスイスにはBitcoinへの直接的なエクスポージャーを持つ一般投資家向けファンドが存在しませんでしたが、ETPによって基礎資産へのアクセスは提供されていました。比較すれば、スイスのBitcoin ETF市場はまさに始まったばかりです。