債券市場で売りが続くなか、インフレへの対処における米連邦準備制度理事会(FRB)の意思と能力に対する信頼が薄れ、少なくとも欧米の機関投資家の一部が再び金へと向かっているように見える。フィデリティ・インターナショナルは、こうした状況を背景に、金への配分を倍増させ、自ら設定した上限である5%に達した。

今回のタイミングは、金需要の構成という観点から注目に値する。近年、金の上昇を主にけん引してきたのは中央銀行であり、世界ゴールド協会の記録によれば、中央銀行は2022年以降、年間1,000トン超という史上最高のペースで金を購入してきた。一方で、欧米の機関投資家マネーの回帰は緩やかだった。フィデリティ・インターナショナルのような規模を持つ運用会社が金ポジションを再構築していることは、需要基盤が公的セクターによる購入を超えて拡大し始めている可能性を示唆している。

最近のインタビューで、フィデリティ・インターナショナルのポートフォリオ・マネージャー、ジョージ・エフスタソプロス氏は、ファンドの金保有を倍増させ、自ら設定した上限である5%まで引き上げたと述べた。同氏はまた、ドルの安全資産としての地位が低下し続ける場合は上限の引き上げを検討するとも付け加えた。

ロンドンに拠点を置くフィデリティ・インターナショナル(米国のフィデリティ・インベストメンツとは別の会社)は、顧客資産の運用残高が5,657億ドルで、約250万人の顧客にサービスを提供している。

同社は今年初め、米国とイランの紛争の勃発を受けて金が調整し横ばい推移した際に、金保有を削減していた。ブルームバーグによると、フィデリティは今回の金の積み増しを、手持ち現金と、英国債(ギルト)を含むハイイールド債の売却によって賄った。エフスタソプロス氏は、FRBの7月会合後に続いた債券売りの後、ファンドがポジションの構築を始めたと述べた。

この会合では、ケビン・ワーシュFRB議長と同僚らは、インフレとの闘いについて強気の発言を続けながら、再び政策金利を据え置いた。市場はワーシュ氏らの発言よりもFRBの実際の行動を重視しているように見え、行動が示されなかったことで、先月のFRBの政策発表(実際には政策変更なし)の後、米長期国債利回りは再び急上昇した。

この反応は、投資家が、中央銀行の物価インフレを2%に安定させる意思または能力をほとんど信じていないことを示している。2%は、FRBが2012年1月に正式な目標として採用した水準である。CNBCの報道は次のように伝えている。「短期政策金利を抑制し続けるとみられ、それが後で大量のインフレを生み出すことになる」

これこそ、エフスタソプロス氏がインタビューで指摘した点である。「(会合後の債券売り)についての私の解釈は、FRBの信認の欠如と、さらなる政策不確実性だ」

金はこのFRB会合以降に上昇を続けており、直近の上昇局面は、米財務省が長期国債のより積極的な買入れによって債券市場に介入し、支えようとした試みが失敗したことがけん引した。エフスタソプロス氏は、この買入れについて「利回りを操作しようとする試みであり、利回りが上昇している根本的な理由に対処するものではないように見える」と述べた。

金は収益を生まないため、利回りの上昇は通常、金を保有する機会費用を引き上げる。その点で、現在の動きは異例だ。同氏は「金は今、利回りが上昇していることそのものよりも、なぜ利回りが上昇しているのかに注目している」と述べた。

金は8月初頭以降、ほぼ14.8%上昇し、3か月ぶりの高値で推移している。また、テクニカル的に重要な200日移動平均線も上回っており、この水準は、チャート分析家が長期の上昇トレンドと下降トレンドの境界線として見なすことが多い。一方、エフスタソプロス氏自身は、配分のさらなる引き上げを、安全資産としてのドルの地位の継続的な低下に結び付けており、今後の注目点は、FRBがインフレ対応で信認を回復しようとする取り組みと並んで、同通貨の地位となっている。