連邦準備制度理事会（FRB）議長ケビン・ワーシュは自身の立場を明確にしている。中央銀行は金融政策の将来の経路に関する期待を公言することに慣れすぎており、この透明性がFRBの意思決定を制約してきたと彼は考えている。ウォール街の反応は率直だ——コミュニケーションの削減は許容されても、情報の真空状態は許容されない。

ワーシュは2006年から2011年まで当時のベン・バーナンキ議長の下でFRB理事会理事を務め、世界金融危機をまたぐ任期を経験した。彼は一貫してフォワードガイダンス——短期金利の動向に関する期待を公的に示す慣行——の批判者であった。この手法は2008年危機後の数年間においてFRBコミュニケーションの基幹となり、ゼロ金利近傍の期待を固定化するために用いられ、パンデミック期にはさらに積極的に展開された。先週の連邦公開市場委員会（FOMC）会合後の記者会見で、ワーシュは自身の考えをさらに詳しく説明した。フォワードガイダンスを縮小することで、市場価格が経済データに対して「彼らが適切と考える方向と規模で」反応できるようになると彼は主張した。彼はこれが最終的にFRBにとって有利に働くと示唆した。「中央銀行が常にあらゆる場所で注目の的である必要はない……私たちとしては、事態の展開に対する市場の反応を直接、フィルターされずに観察する必要がある。」

市場は迅速に反応した。ワーシュの発言後、長期債利回りが急上昇し高水準で推移しており、一方で2年国債利回りは下落した。これはFRBが金融環境を引き締めないという市場の期待を反映している。しかし、投資家の反応は必ずしもワーシュが発言した、あるいは発言しなかった内容に対するものではなく、J.P.モルガンのアレックス・ウルフがFortuneに語ったところによれば、新たな不確実性の波を反映していた。

実質的な情報がない中でのノイズの増大こそ、ゴールドマン・サックスのチーフ・USエコノミスト、ジャン・ハーツィアスが懸念していることである。研究ノートの中で、ハーツィアスは市場が個別のデータ発表に過剰反応あるいは過小反応することで、FRBが依拠しているシグナルそのものを歪める可能性があると警告した。

「短期金利市場の参加者——FRBの影響が最も大きい市場——は、FRBがすべきことではなく、FRBがすると考えていることを価格に織り込む」とハーツィアスは説明した。「FOMCが自身の考えに関する情報提供を減らしてもこれは変わらないが、その場合、市場はより少ない情報と、潜在的により不正確な信念に基づいて判断することになる。こうした変化は、政策立案者に実体経済に関するより信頼性の高い情報源を提供することにはならない。」

ハーツィアスは、この新しいアプローチの「望ましくない」結果を2つ特定した。第一に、市場がFRBが優先するデータ指標を把握していない場合、後に政策決定の根拠となる指標の更新に対して反応しない可能性がある。これにより政策は実体経済の状況に遅れをとることになり、最終的に「安定化ではなく不安定化を招く」結果となる。第二に、市場が個別のデータポイントや個々の政策立案者の発言に過剰反応し、中央銀行が実際には実行しない利上げや利下げを価格に織り込む可能性がある。「これは金融環境および金融環境から実体経済への波及の両方において、不必要なボラティリティを意味する」とハーツィアスは付け加えた。

政策枠組みをめぐる疑問

ワーシュはまた、確立された政策ベンチマークが変化している可能性を示唆したかのように見えることでも批判を集めている。FOMCが2%のインフレ目標について議論する際にどの指標を参照しているかという質問に対し、ワーシュは「適切で標準的な答え」は個人消費支出（PCE）価格指数であると確認した。PCE価格指数は、米国の消費者が購入する財・サービスの価格変動を追跡するものである。

しかし、彼は次のように付け加えた。「来年1月以降、戦略について何を言うことになるかは誰にもわからない。」

来年1月への言及は、FRBが現在進めている金融政策枠組み見直しのタイムラインと一致している。このプロセスは、最大雇用と物価の安定というデュアルマンデートに対する中央銀行のアプローチを検証するものである。より大きな転換が進行中であることを示す兆候もある。ワーシュの下で設立されたFRBタスクフォースの一つは、「連邦準備制度がインフレの促進要因をどのように理解し、対応するかを見直す」ことを担当している。（連邦準備制度タスクフォース）

しかし、その取り組みの最終的な結論は、現在生じている情報の空白を正当化しないと、ペンシルベニア大学ウォートン・スクールのジェレミー・シーゲル名誉教授は主張した。シニアエコノミストを務めるWisdomTreeへの寄稿の中で、シーゲルはフォワードガイダンスを削減する主張には妥当な点があると認めた。

「明示的なフォワードガイダンスを提供しない場合でも、中央銀行には自身の決定の背後にある経済的枠組みを説明する義務がある」とシーゲルは記した。「その点において、今回の記者会見は大きく不足していた。」

ハーツィアスはさらに、ワーシュは技術的にはFRB内の多数の声の一つにすぎないが、議長として実質的に機関の声であると指摘した。彼からの明確な見通しがない場合、市場は委員会の集合的な見解を反映しない発言に過度の重みを置く可能性がある。「[ワーシュ]が参加者の個々の見解を一貫したメッセージにまとめ上げないか、このメッセージを一般に伝えない場合、委員会で最も声の大きい人や最も頻繁に発言する人が、それがFOMC投票者の中央値を代表するかどうかにかかわらず、最大の影響力を持つことになるだろう。」