米連邦準備制度理事会(FR議長ケビン・ウォーシュは数か月にわたり、インフレに対する強硬な姿勢を示し続けてきた。しかし、明確な実行計画を示すことを拒んだことで、ウォール街は彼が物価安定に真剣に取り組む意思があるのかどうか疑念を抱き始めている。

水曜日にFRBが金利を据え置くことを発表した際、市場はほとんど反応しなかった。大半の投資家は政策が安定して維持されるとすでに予想していたためだ。本当の反応が表れたのはウォーシュの会合後記者会見においてであり、彼の発言が米国債の売り越しを引き起こし、利回りを急上昇させた。

ウォーシュはFRBにおける「体制変革」を誓約しており、その中心はフォワードガイダンス、つまり金利の見通しを示す慣行の後退にある。この手法はポスト2008年時代においてFRBのコミュニケーションの基幹となり、バーナンキからイエレンにかけての歴代議長が、ゼロ金利が続いた長年にわたり市場の期待を安定させるために活用してきた。水曜日、ウォーシュはそのような方向性を一切示さず、中央銀行がインフレをどのように低下させるつもりかという基本的な質問さえも回避した。

投資家をさらに不安にさせたのは、ウォーシュがFRBの優先指標である個人消費支出(PCE)物価指数—長期的に2％で正式に目標とされている—を超える代替的なインフレ指標に対して柔軟な姿勢を示し、利上げ以外の手段も投入できると示唆したことである。また、上昇する債券利回りがすでにFRBの引き締め作業の一部を果たしたともほのめかした。

この戦略は裏目に出た。バンク・オブ・アメリカのアディティア・バハブと米国経済チームはその結果を「中央銀行のインフレに対する信認ショック」と表現した。

「皮肉なことに、信認を再確立する必要性が、他の条件が同等であれば、9月にFRBが利上げする確率を高めると考えています」と、バハブは水曜日に発表されたノートで付言した。

実質的に、ウォーシュのハト派的なトーンがタカ派的な結果を招く可能性があり、政策金利を決定する連邦公開市場委員会(FOMC)の他のメンバーがダメージを修復する役割を担うことになる。

JPモルガンのエコノミスト、マイケル・フェローリはノートの中で、議長がFRBの優先インフレ指標を超えて目を向けるという発言は、FOMCの全メンバーに好ましく受け止められなかった可能性が高いと指摘した。「機関の使命を果たすために行動を起こすよう投票すると考えているのは、まさにそれらのメンバーです」とフェローリは述べた。

FRBにとって重要なテストは金曜日に訪れる。労働省が月次雇用統計を発表する日だ。労働市場の強さが続いている兆候は、根強いインフレに対する懸念を強める可能性がある。このデータは次回の定例会合を控えたFRBの評価に直接的に反映され、FOMCはウォーシュの自由裁量型アプローチを維持できるか、それとも委員会が議長が伏せた明確さを補う必要があるかを判断しなければならない。

バンク・オブ・アメリカは、債券利回り曲線をFRBの反インフレ姿勢に対する市場の信頼度を示す指標として挙げた。投資家が近い将来の利上げを予想すれば、短期利回りは上昇し、長期利回りは市場が将来の低いインフレを織り込むため下落し、満期別の利回りは平準化（フラット化）する。逆に、市場がFRBのコミットメントを疑えば、短期側は下落し、長期側は急上昇する。

「利回り曲線のフラット化は、市場がFRBが使命を果たすために必要なことを行うと依然信じていることを意味します」とBOAのエコノミストは述べた。「しかし、強い雇用・インフレデータを受けて曲線がスティープ化した場合、それはFRBが状況に遅れをとっていることを示し、その信認に関するより深刻な疑問を引き起こすことになります」

アポロのチーフエコノミスト、トルステン・スロックは、強硬な言辞を具体的な詳細で裏付けることがFRBの信認にとって不可欠であると強調した。土曜日のノートで、彼はニューヨークからロサンゼルスへの旅行を約束しながら、所要時間、費用、交通手段を明示しない場合の例えを用いた。これは必然的に、その旅行が本当に実現するのかという疑念を招くことになる。

「フォワードガイダンスを放棄することのリスクは、投資家が今後の道のりについてより多くの疑問を抱く中で、利回り曲線がスティープ化することであり、それは声明発表以降私たちが目の当たりにしていることです」とスロックは述べた。「重要なのは、FRBの信認の重要な部分は、特定の目標を掲げるだけでなく、それらの目標をどのように達成するかを説明することでもあるということです」