Federal Reserve議長Kevin Warshは今週の政策会合を前に、トレーダーが利上げを一段と織り込む状況に直面している。イランと米国の戦闘再燃により原油価格は1バレル100ドルを超え、エネルギーコストの上昇がインフレに波及する可能性への懸念が高まっている。

中央銀行にとって、原油ショックは短期的なインフレを押し上げる一方で、家計や企業のコストも増やすため対応が難しい。Fedの使命は物価の安定と最大雇用の追求であり、当局者はエネルギー価格の上昇が広範なインフレに波及する可能性が高いのか、それとも一時的なショックにとどまるのかを見極める必要がある。

会合は火曜日に始まり、WarshにとってFed議長として2回目の会合となる。1週間前、先物市場が織り込む0.25ポイント利上げの確率は10%未満だった。金曜日までに、その確率は36%に上昇した。

投資家は現在、9月までに1回の利上げを完全に織り込み、今後9カ月でさらに1回または2回の0.25ポイント利上げも見込んでいる。原油価格は2月下旬に戦争が始まって以降、WashingtonとTehranが停止と新たな攻撃を繰り返すなかで不安定な状態が続いている。

トレーダーは以前、世界の原油のおよそ5分の1が通常通過するHormuz海峡が閉鎖されたとしても、一時的なインフレショックにとどまると見込んでいた。

原油高がトレーダーのFed引き締め観測を強める

原油が100ドルを上回った後、その見方は弱まった。投資家は米国と欧州の国債を売却し、債券価格を押し下げ、利回りを上昇させた。

10年物米国Treasury利回りは18カ月ぶりの高水準に達した。ドイツとフランスの10年債利回りも、15年以上ぶりの水準まで上昇した。長期利回りは通常、市場がインフレの高止まりを予想すると上昇する。

Warshには、最新の米国データが力強い労働市場を示していることもあり、利上げを検討する別の理由がある。週間の失業保険申請件数は木曜日、1969年以来の低水準に低下した。消費者インフレ率は6月に3.5%へ低下したが、Fedの2%目標をなお大きく上回っている。経済が底堅く、レイオフが低水準にとどまり、原油価格が高止まりする場合、当局者は政策引き締めを待つ姿勢を弱める可能性がある。

この組み合わせにより、トレーダーは金利判断だけでなく、当局者がエネルギー由来のインフレリスクをどう説明するか、また労働市場の強さを重視するかにも注目している。Fedが次の一手について直接的なシグナルを避ける場合でも、こうした詳細は市場の期待を形成し得る。

Warshは政策決定前に明示的なシグナルを出すことを避けている。会合ごとに判断する方式への意図的な回帰と説明するなかで、事前ガイダンスの終了を支持してきた。「われわれが政策を正しく運営すれば、そしてそうするつもりだが、過去5年間のインフレ急騰は過去のものになる」と、今月、議員らに述べた。

Warshはそれ以上のことをほとんど示していない。どのインフレ指標を重視するのか、どの経済データを最も信頼できると考えているのかも明らかにしていない。代わりに、内部のタスクフォースにこれらの問題を検討するよう求めている。これは、過去20年にわたるFedのより開かれた情報発信姿勢とは対照的だ。

Warshは政策論議を非公開に保ち、Congressはより明確な回答を求める

5月にWhite Houseで行われた就任宣誓式で、Warshは元Fed議長Alan Greenspanに対し、この役割が何を求めるのかを「show me what this role demands」してくれた最初の人物だとして謝意を示した。

Greenspanは先月100歳で死去し、聞き手をしばしば不確かなままにする回答で知られていた。彼はかつて、「If I seem unduly clear to you, you must have misunderstood what I said」と冗談を述べた。

Warshは今月、Congressで5時間以上にわたり証言したが、明確な見解はほとんど示さなかった。一部の回答は以前の発言と異なっていた。New York選出の民主党議員Ritchie Torresは、Warshが4月の指名承認公聴会で行った証言の一部を読み上げた。

その公聴会でWarshは、Fedが長年依拠してきた指標ではなく、月次の価格変動が最も大きい項目を除外するインフレ指標について好意的に語っていた。Torresがその点を尋ねると、Warshはいずれか一つの指標を支持したことを否定した。

「None of those are very good measures of underlying inflation」とWarshは述べた。「If I had a preferred measure, I wouldn’t have called for a task force to go back to first principles」

Warshは、前任者Jerome H. Powellが用いていた記者会見のスケジュールを維持すると約束していない。Powellはすべての政策会合後に発言し、当局者が経済をどう見ているかを説明し、金利設定委員会内の議論を概説していた。Warshのコミュニケーション・タスクフォースはそのスケジュールを見直している。

記者らは先月、何がFedに利上げを促すのかをWarshに尋ねた。彼は火曜日の会合に言及し、「I can’t give any forward guidance about what we’re going to do next. The good news is, we’ll be meeting in six weeks」と答えた。

Warshは、すべての政策会合を「family fight」にしたいと述べており、会合開始前に結果を示唆するのではなく、当局者が非公開で議論する形を望んでいる。