予想を上回る雇用統計を受け、今週の連邦公開市場委員会(FOMC)会合での利上げに対する市場の期待が高まり、金利トレーダーは利上げ確率を58.4%と織り込んでいる。

CMEのFedWatchによると、投資家の約60%が25bpsの利上げ、すなわち政策金利を3.75%~4%のレンジに引き上げることに賭けており、残りはケビン・ウォーシュ率いる中央銀行が利上げを見送ると予想している。この価格付けはフェッドファンド先物から導かれており、トレーダーはFRBの短期政策金利に対するヘッジや投機に利用しているため、各FOMC決定を前に市場の期待を測るリアルタイムの指標として広く注視されている。

利上げ観測の再燃は、金曜日に発表された労働統計局(BLS)の報告書がきっかけとなった。それによると、米経済は8月に16万2千人の雇用を追加し、失業率は4.1%で横ばいだった。この報告書は新FRB指導部にとって微妙なタイミングで発表された。労働市場の堅調さは引き締め政策の根拠を強めるが、その一方でホワイトハウスは正反対の政策を強力に推し進めている最中だからである。

FRBのデュアル・マンデート(雇用最大化と物価安定)のもう一方の柱であるインフレデータは、それほど協調的ではない。BLSが8月中旬に発表した最新の報告書によると、過去12か月の総合指数は3.4%となり、FOMCの2%目標を大きく上回った。次回の消費者物価指数(CPI)報告書は金曜日に発表される予定だが、中東紛争や関税といった供給側のショックが続く中、アナリストはこのデータが9月16日に終了するFOMC会合での利上げの必要性をさらに裏付けると予想している。供給側に起因する価格圧力は、需要側のものよりも一般的に金利政策では対処が難しい。借入コストの上昇は、航路の混乱や輸入関税に起因するコストをほとんど引き下げられないからである。

マコーリーのデビッド・ドイル氏は金曜日のノートで次のように述べた。「時期は依然不確定だが、最初の25bpsの利上げに関するわれわれのベースライン・シナリオを9月に前倒しする[従来は12月]。2027年第1四半期に2回目の25bpsの利上げを引き続き予想している」

バンク・オブ・アメリカも来週の利上げを予想しており、同行の米マクロチームは次のように付言した。「8月のコア[個人消費支出(PCE)]が前月比0.24%以上であれば、9月会合を利上げ確率50%超えで迎える可能性が十分ある。そのシナリオでは、利上げを見送る決定はFRBの信頼性に疑問を投げかけかねず、長期金利の上昇という形で現れるだろう」。PCE物価指数はFRBが最も重視するインフレ指標であり、CPIとは異なる発表スケジュールで公表されるため、今月は両方のデータが注目されている。

7月のFOMC会合後のように金利が上昇すれば、スコット・ベッセント財務長官がここ数週間、国債買いオペを通じて進めてきた取り組みを無に帰す可能性が高い。長期債の買いオペは住宅ローン金利や企業の資金調達コストに影響を与える長期借入コストの圧力を緩和することを目的としており、FRBのタカ派的なサプライズはその効果を相殺しかねない。

UBSは今年、9月と12月の2回の利上げを予想している。ただし、チーフ・インベストメント・オフィサーのマーク・ヘーフェレ氏は、利上げそのものよりもその背景の方が重要だと主張した。同氏は月曜日の朝に次のように記した。「重要な問題は金利が上昇するかどうかではなく、どのような背景で上昇するかだ。米経済の強さに反応するFRBと、インフレ問題に反応するFRBは大きく異なる。ポートフォリオにとって、この区別は次の政策会合よりもはるかに重要である」

ロビー活動の始まり

トランプ陣営は、前議長のジェローム・パウエルに実施を迫っていた基準金利の引き下げをいまだ実現できていない。ドナルド・トランプ大統領は利下げを勝ち取るために並々ならぬ努力を重ねてきた。この圧力キャンペーンはパウエル議長の任期の大半に及び、中央銀行の政治干渉からの伝統的な独立性について繰り返し疑問を提起してきた。政権によるハト派的なナラティブの推進は予想されることだが、FRBを率いるようトランプ氏に指名されたウォーシュ氏にとって有益とは言えないかもしれない。ウォーシュ氏は今、FRBがホワイトハウスに左右される兆候を注意深く見守る市場に対して信認を確立するという課題に直面している。

「米国は少し前よりもはるかに強力な信用力を持っているのだから、金利を引き下げろ!」とトランプ氏は金曜日の午後、自身が所有するプラットフォームであるトゥルース・ソーシャルに投稿した。

大統領はさらに新たな脅しを示した。金利が下がらなければ、米国との間で貿易赤字を抱える国々との貿易を停止させるという。「FRB理事会は、素晴らしい新指導者とともに賢くなければならない。一度は愛国者になれ」と大統領は続けた。「高金利は米国を非常に不当に不利な立場に置く。私はそれを許さない!」

JD・ヴァンス副大統領も同様の見解を示し、トランプ氏が金利引き下げにこだわるのは、それが米国民の住宅購入を助けるためだと述べた。「金利を低く保とうと多くの取り組みを行っているが、連邦準備制度からも少し協力があればありがたい」とヴァンス氏は先週語った。

ウォーシュ氏にとって、今週の決定は、堅調な労働データ、目標を超えたインフレ、そして自身を指名した政権による前例のない公の圧力キャンペーンを中央銀行がいかに天秤にかけるかを問う早くも試金石となる。市場は決定そのものだけでなく、それに付随するコミュニケーションから、新議長がそれぞれの要素をどれだけ重視するかのシグナルを読み取ろうとするだろう。

本記事はFortune.comで初めて掲載された。