米連邦準備制度理事会（FRB）は木曜日、米国ステーブルコインの国家イノベーションの推進と確立に関する法律（GENIUS法）に基づく同理事会的責務の大部分を遂行するため、2つの幅広い規則案を提案した。これにより、国のステーブルコイン規制の整備が依然として進行中である他の連邦規制当局との歩調が揃うことになる。

今回の提案は、GENIUS法——2025年に米国で初めて支払い用ステーブルコインの包括的な連邦枠組みを創設した法律——に基づくステーブルコイン発行者の監督体制を確立するために必要な、複数当局にまたがる取り組みのうち、中央銀行が担う部分を遂行するものである。いずれも現在、FRBの発表によれば60日間のパブリックコメント期間に付されている。最終化されれば、発行されるトークンの背後にある法的セーフティネットが確立され、FRBの規制下にある銀行がステーブルコインを発行するための手続きが整う。自社トークンの発行を検討する発行者や銀行にとって、この2案は法律上の義務を画可能な要件へと転換する運用面の詳細を提供するものだ。

この規則案パッケージの一部は、物議を醸しているステーブルコインのリワード（報酬）問題を扱っており、中央銀行は通貨監督庁（OCC）がすでに示した方針と緊密に一致させることを目指したと説明している。この動きにより、FRBは財務省、連邦預金保険公社（FDIC）など、法律を拘束力のある規則へと翻訳する措置をそれぞれ講じてきた他の規制当局と足並みを揃えることになった。

法定期限を過ぎて

GENIUS法は、米国の銀行規制当局および財務省に対し、2026年7月までに実施規則を整備することを義務付けていた。そのため当局はいずれも法定期限を大きく過ぎているが、ここ数か月で大幅な進展を見せている。

FRBの規制アプローチは、ステーブルコイン保有に対する利息や利回りの支払いを禁止する同法の規定に対応したOCC自身の提案とも呼応しており、CoinDeskが以前報じたように、このアプローチは特定のリワードプログラムに余地を残す可能性が高いと見られていた。

「本提案の下では、第三者が関与する特定の種類の取決めは、禁止される利息または利回りの支払いと推定されることになる」とFRBは記しており、そのアプローチはOCCのものと整合的だとしている。

規則はまだ最終化されていないものの、当局はクレジットカードのインセンティブプログラムに類似したステーブルコインのリワードを暗号資産プラットフォームが提供するについて、極めて限定的なアプローチを認める姿勢のようだ。

Coinbaseなどの企業がステーブルコイン利用者にどの程度の報酬を与えられるかという問題は、先ごろ成立が頓挫したデジタル資産市場明確化法（Digital Asset Market Clarity Act）をめぐる議論の争点の一つだった。現状では、明確化法による改正の試みが実らなかったため、GENIUS法がステーブルコインのリワードを規律する主要な法律となっている。

FRBが木曜日に示したような規則案は、連邦規制当局が修正を加えて最終版として公布できるようになる前に、パブリックコメントを通じて意見を集める必要がある。このプロセスには通常、数か月、場合によってはそれ以上の時間を要する。それが完了するまで、リワード、準備金、銀行による発行をめぐる最終的な答えは、市場にとって依然として未解決の問題となっている。

資、準備金、銀行による発行

中央銀行の第1案は、規制文書に示されたもので、ステーブルコインが最も流動性の高い資産によって十分に裏付けられ、発行者がストレス時にも堅固な基盤を維持できるよう意図された資本・準備金要件を定めている。また、FRB監督下の銀行で認められるステーブルコイン関連業務の範囲を明示しており、ステーブルコインのリワード要素を含むのがこの案だ。

第2案は、規制を受けた銀行が自社のステーブルコインの発行を開始できるようになるまでの手続きを定めており、「事業計画、財務情報、関連する方針・手続きおよびその他の文書」の提出などが含まれる。

「ステーブルコインは、さまざまな状況下で額面どおり確実かつ迅速に償還できる場合にのみ、真に安定したものとなる」と、ドナルド・トランプ大統領政権以前にFRBの監督プログラムを統括していたマイケル・バー理事が声明で述べた。「これには、市場ストレス時——流動性のある政府債務でさえ価値に圧力がかかり得る場合——や、個々の発行者およびその関連事業体に負担がかかる場面が含まれる」

バー理事が述べたストレスシナリオこそ、第1案の資本・準備金要件が防ぐことを意図している状況である。

GENIUS法の幅広い展開

FRBの提案が提示されたことで、同法に役割を持つ主要な連邦規制当局はいずれもそれぞれの規則の草案作りに着手しているが、いずの措置もまだ最終段階には至っていない。

先月、財務省は実施プロセスにおける自らの分担となる提案を行い、米国ステーブルコインの発行が何を意味するのか、そして誰が同法に定められた規則に従う必要があるのかについての連邦レベルの定義を提示した。

連邦預金保険公社（FDIC）は12月にこのプロセスを開始しており、同法を規則へと落とし込む必要のある多くの連邦機関の中で最初の動きとなった。6月には複数の当局が、ステーブルコイン発行者に対し、他の規制対象金融機関と同様の顧客識別のアプローチを求める提案を行った。

FRBの2つの60日間のコメント期間が今後の日程表上で最も近いチェックポイントであり、パブリックコメントの考慮と草案の最終版に向けた修正を経て、当局の次のステップが進むことになる。