Federal Reserve議長のKevin Warshは活発な政策論争を歓迎しているようで、次回のFederal Open Market Committee会合ではまさにそうした展開になると広く予想されている。

FOMCは火曜日と水曜日に開かれ、Warshにとって議長として2回目の会合となる。委員会によるフェデラルファンド金利の決定は、住宅ローンや自動車ローンからクレジットカード金利、企業債務に至るまで、経済全体のほぼあらゆる借入コストに波及する。先月の初会合後、Warshは記者団に対し、政策当局者らが金利をめぐって「good family fight」を行ったと述べた。ただし、委員会は金利据え置きを全会一致で決定していた。

この表現は、Warshが中央銀行でのいわゆる体制転換を進めるなかで、繰り返し使うテーマとなっている。4月の指名承認公聴会以降、Warshは「family fight」という言葉を公の場で13回使用していると、CNBCの集計は伝えている。

しかし、6月の会合が身内の論争と呼べるものだったなら、7月の会合はさらに対立色が強まる可能性がある。先月の全会一致の決定とは異なり、ウォール街はより引き締め的な政策を支持する反対票が少なくとも2票出ると見込んでいる。

この変化は、6月以降に情勢が大きく変わったことを反映している。最も注目されるのは、米国とイランの停戦が崩れ、戦闘の再燃によって原油価格が上昇していることだ。原油在庫は現在、操業上の下限に近づいており、商業船舶は紅海、黒海、ペルシャ湾で攻撃にさらされている。

インフレ圧力をさらに強めているのが、人工知能ブームに関連した半導体不足だ。これにより家電価格は上昇しており、大手ハイパースケーラーの設備投資急増が収まる兆しは見られない。

Federal Reserveの複数の当局者は、根強く高止まりするインフレに対する忍耐が薄れていることを示唆している。インフレ率は中央銀行の2%目標を5年連続で上回っている。この目標超過の継続期間はFedの近年の歴史で前例がなく、所得層を問わず家計の購買力を着実に損なってきた。これまで供給要因による一連の価格急騰を一時的なものとして見過ごしてきたが、より強い行動に踏み切る用意がある当局者の一派が増えているようだ。

6月の消費者物価指数が予想を上回る良好な内容だったことで、即時利上げへの懸念はいくらか和らいだ。しかし、原油価格が上昇を続けるなか、投資家は水曜日に0.25ポイントの利上げが行われる確率を34.2%と見込んでおり、1週間前の12.8%から大きく上昇した。これはCME GroupのFedWatchツールによるものだ。

TD Securitiesの米国経済責任者Oscar Munozは、投稿で「The July FOMC will be a family feud… just as Kevin Warsh intended」と述べた。「And the survey says… policy will likely stay on hold for an additional meeting. Hawkish momentum is building, however. We expect two hawkish dissents.」

Munozはさらに、Fed内のタカ派的な声が強まっているとし、エネルギー価格の持続的な急騰、またはAIブームがインフレを押し上げていることを示すさらなる証拠があれば、利上げの引き金になり得ると指摘した。

同氏はまた、Fed理事のChris Wallerが「sternly staring at inflation until it melts before our withering gaze is not an option」と警告したことにも言及した。

Dallas Fed総裁のLorie Loganは今月初め、「inflation has been too high, for too long, and does not appear to be on track all the way back to 2%」と述べ、物価リスクは上振れ方向に偏っているとした。

Cleveland Fed総裁のBeth Hammackも同様に、インフレは過度に高いと述べ、労働市場については「right around my level of maximum employment」と指摘した。これは雇用よりも物価安定を重視する姿勢を示唆している。Fedの二重の責務の下で、政策当局者は両方の目標のバランスを取ることを求められており、Hammackの見方は、少なくとも一部の当局者が雇用面はインフレ抑制を優先できるほど十分に健全だと見ていることを示している。

Hammackはソーシャルメディア投稿で、「For the first time in my tenure, I'm hearing from businesses who say they think we need to take action to curb inflation, and from consumers who can't make ends meet about a growing sense of despair」と書いた。

JPMorganのチーフ米国エコノミストMichael FeroliもMunozの見方に同調し、HammackとLoganから少なくとも2票のタカ派的な反対票が出る「contested decision」になると予想した。ただし、Feroliは副議長Philip Jefferson、理事Lisa Cook、New York Fed総裁John Williamsからは忍耐を示す兆候もあると指摘した。こうした立場を踏まえると、利上げを実現するには、Warshが過半数を獲得するために「impassioned case」を示す必要があると、Feroliはリポートで述べた。

Bank of Americaのエコノミストは、原油価格の急騰により今回の会合は判断が拮抗していると説明した。基本シナリオでは金利据え置きを見込む一方で、Warshが均衡を左右し得ると指摘している。

Bank of Americaは「Not hiking could challenge the Fed's credibility on inflation. But raising rates would go against his framework of looking through supply shocks. We think July is Warsh's call as he has enough votes either way. He has strategic incentives to hike soon」と述べ、今年は0.25ポイントの利上げが3回行われるとの予想を改めて示した。