米連邦準備制度理事会(FRB)のフィリップ・N・ジュファーソン副議長は2026年9月22日、銀行が連邦準備制度から直接流動性を調達する融資制度である割引窓口の数年にわたる近代化により、この制度がより迅速で、利用しやすく、運営上の負担も軽減されたと述べ、米国債市場の機能とレジリエンスへの直接的な影響に言及しました。

ニューヨーク連邦準備銀行で開催された2026年米国債市場カンファレンス(イベント、講演全文、PDF)で講演したジュファーソン副議長は、金融政策局の監督理事として割引窓口政策業務を統括する立場から、この取り組みは依然として進行中であると述べました。

「割引窓口業務の近代化は真にシステム全体の取り組みであり、チームワークが鍵であることを強調してもしすぎることはありません。顕著な前進はありましたが、依然として重要な作業が残されています。今後数年間で割引窓口業務の継続的な改善を見届けたいと思います」と述べました。

講演内容は主に2つの領域をカバーしました。近年さらに進められてきた割引窓口の近代化の進展と、割引窓口融資の担保としての米国債の役割です。

113年の歴史を持つ流動性のセーフティネット

銀行に流動性を提供する割引窓口は、連邦準備制度と同じく古い歴史を持ち、連邦準備制度は12月に113周年を迎えます。ジュファーソン副議長は、長い歴史を通じてFRBが割引窓口銀行システムの流動性と安定性の支援および金融政策の実施の両方に活用してきたと指摘しました。銀行は圧倒的にプライマリークレジット融資を通じてこの窓口を利用しており、これは「ノークエスチョンズアスクド(一切の質問なし)」の原則で提供されています。

この窓口がこれらの役割を果たし続けるためには、銀行・金融システムとともに進化しなければならないと同氏は述べました。そのため理事会および各連邦準備銀行のスタッフは過去数年間、業務の強化に精力的に取り組んでおり、銀行が必要な際に「迅速かつ躊躇なく」利用できる、より効率的で利用しやすい流動性供給源を確保することを目指しています。

ジュファーソン副議長は国債市場についても並行した歴史的枠組みを示し、国債市場は国家そのものと同じく古いと指摘しました。連邦債務の起源は独立戦争にさかのぼり、現代の市場の始まりは第一次世界大戦に直接つながります。過去1世紀にわたり、米国債市場は世界で最も深く、最も流動性の高い市場の一つへと進化してきました。

連邦準備制度内では責任が分担されています。各連邦準備銀行が管轄区域で割引窓口を運営し、理事会が規制とガイダンスを通じて監督と政策を策定します。政策と運営は密接に結びついているため、理事会は割引窓口に関する事項について準備銀行の経営陣やスタッフと緊密に調整を行っています。

近代化の3つの側面

ジュファーソン副議長は、「21世紀の銀行ニーズ」に応えるためのシステム全体の近代化作業を、業務プロセスの改善、自動化の強化、連邦住宅貸付銀行(FHLB)との連携という3つの側面に整理しました。

その基盤となったのが、銀行やその他のステークホルダーへの幅広いアウトリーチであり、割引窓口の利用体験への理解を深めました。この取り組みには、2024年に理事会が実施した割引窓口業務に関する情報提供依頼(RFI)が含まれ、Ask the Fed®セッションや準備銀行のアウトリーチイベントなど、システム全体で継続されている公開対話を補完するものでした。ジュファーソン副議長は、これらの経路を通じて寄せられたフィードバックへの対応が進み、「銀行ができるだけ早く便益を得られるよう」改善策が実装されていると述べました。

業務プロセスの改善。 第一の側面として、準備銀行は銀行がより効率的に窓口を利用できるようにすることに注力してきました。標準化の面では、すべての地区が同じ担保フレームワークの下で運営し、共通の融資評価モデルと処理技術を用い、電子署名を受け付けています。今月初め、準備銀行は銀行が融資を担保として差し入れる方法をさらに簡素化・合理化する重要な措置を講じました。適格な機関は、担保の占有を維持しながら、流動性を最大化ために複数の異なる融資タイプを差し入れることができるようになりました。9月8日にFRBがBorrower-in-Custodyプログラムの合理化として発表したこの変更には、書類の簡素化、登録の迅速化、差し入れ済み融資リストの自動化、そして機関が必要な情報を容易に見つけられるようにする一元化されたリソースが含まれます。ジュファーソン副議長によれば、これらのプロセス改善は、12の準備銀行全体での担保管理の一貫性を高めつつ、堅牢なリスク管理手法を維持するものです。

自動化。 2024年、システムはDiscount Window Direct(DWD)を開始しました。これは、銀行が融資を申請し、支払いを行い、融資および担保情報を閲覧し、融資担保ファイルを電子的に提出できるセルフサービスのオンラインポータルです。開始以来、利用者からは窓口からの借り入れがより速く、より簡単で、より効率的になったとの報告が寄せられています。現在、割引窓口への融資申請の60%超がDWDを通じて提出されています。ポータルには、電話に代わって地元の準備銀行に直接メッセージを送れるメッセージ機能も備わっています。ジュファーソン副議長は、より迅速で効率的なアクセスは、変化の速い流動性ニーズを管理する銀行に大きな確実性をもたらし、採用が拡大し新機能が追加されるにつれ、この技術は引き続き割引窓口の体験を向上させると述べました。

FHLBとの連携。 ジュファーソン副議長は、FHLBが銀行組織にとって重要な流動性供給者であり、連邦準備制度とFHLBシステムの双方が米国銀行システムの安定性とレジリエンスの支援という目標を共有していると述べました。現在流動性が移動する速度が速まっていることを踏まえ、重要な焦点は、準備銀行とFHLB間の相互運用性を高めることで担保の再配分にかかる時間を短縮することでした。

これまでの取り組みは、準備銀行とFHLB間の調整と協力を支える措置を通じて備えを強化することに焦点が置かれており、関係の強化、バックエンドの運用取り決めおよび文書の整備、そして両者がより効果的に協働できるようにするプロセスの開発が含まれます。ジュファーソン副議長は、これらの継続的な取り組みとコミットメントにより、プロセスが実質的に改善され、関係と協働が強化され、両システムは「3年前よりはるかに良い状況にある」との認識をFHLBのパートナーと共有していると述べました。

個人的な所感として、ジュファーソン副議長はFHLBの各社長やFHLBシステムの他のリーダーたち交流する機会があり、相互運用性に向けた協力と支援に深く感謝していると述べました。この交流は「危機への備えだけでなく、永続的でより効果的な制度的パートナーシップの構築」でもあると付け加えました。

副議長は、窓口の強化は継続的なプロセスであると強調しました。1世紀以上にわたり、割引窓口は、銀行の担当者が直接出向かなければならなかった準備銀行の対面の窓口から、数回のクリックで融資を申請できるオンラインポータルへと進化しました。急速な経済・技術変革の時代において、窓口が絶えず変化する環境に対応し進化し続けることが極めて重要だと述べました。

近代化の取り組みにより、割引窓口からの借り入れはより速く、運営上の負担も軽減されます。ジュファーソン副議長の見解では、これらの改善は「銀行が健全な状態にあるときに窓口の利用をためらう原因となる摩擦を軽減し、銀行システム全体への信頼を強化する」ものです。同氏は「作業は完了していませんが、連邦準備システム全体の同僚たちと協力して取り組み続ける決意です」と述べました。

担保としての米国債

講演の後半は、ジュファーソン副議長が割引窓口業務の重要性が増す側面と呼んだ、担保としての米国債の役割に向けられました。機能している国債市場は、金融システムと経済全体の安定性および効率性に不可欠であり、「すべての資産クラスにわたるリスク価格設定の基盤として機能し、経済全体での資本の効率的な配分を促進する」と述べました。

この文脈で、割引窓口は重要な形で国債市場のレジリエンスを支えています。銀行に信頼できる流動性供給源を提供することで、「市場ストレス期に国債の強制売却のリスクを低減し、衝撃吸収材として機能」します。窓口の安定化効果はより広範なマネーマーケットにも及び、預金機関の資金調達圧力を緩和することで、レポ(現先)市場やフェデラルファンド市場といった主要な短期資金市場の円滑な機能を確保し、それが国債市場の流動性を支えます。

その仕組みがこの支援の中心です。Fedwire Securities口座に米国債を保有する機関は、日中遅くても米国債を割引窓口の担保口座へ迅速に移転できます。取り決めを整えている機関にとって、国債担保の差し入れと当日中の融資受領は「簡潔かつ効率的」であり、この速度とアクセスの容易さは市場機能にとって重要であり、特に国債市場で活動する銀行が迅速に流動性を必要とする際に重要になります。

ジュファーソン副議長は、新型コロナウイルス危機を明確な実例として挙げました。2020年3月、国債市場が深刻な機能不全に陥った際、潜在的な割引窓口融資の担保として米国債をFRBに差し入れる動きが急増しました。米国債を迅速に入れ、必要であれば銀行が準備預金を調達できる選択肢を提供するFRBの能力は「極めて重要であった」と述べました。

窓口はマネーマーケットの急激な引き締まりへの対応にも役立ち、連邦準備制度の金融政策実施を支え、常設レポ操作を補完して資金市場の圧力を緩和します。圧力が生じた際、銀行は連邦準備制度の目標レンジを上回る金利で借り入れるのではなく、割引窓口を利用できます。ジュファーソン副議長は、四半期末に観測されるようなマネーマーケット金利への一時的な上昇圧力がかかる期間に、窓口の利用が最近増えていると指摘しました。

国債市場と割引窓口の相互作用は、堅牢で効果的な割引窓口の枠組みを維持することが「単に銀行のためだけでなく、より広範な金融安定にとって極めて重要」である理由を示していると同氏は述べました。

進化し続ける中核的機能

結論として、ジュファーソン副議長は、連邦準備制度が割引窓口を通じて銀行に融資する能力は制度の創設時にさかのぼる中核的機能の一つであると再確認しました。この流動性供給は多様な目的に資します。銀行が家計や企業に融資できる力を支え、ストレス時や市場が不安定な状況において他の金融市場参加者を支援します。銀行が「市場機能の支え」として機能できることは、国債市場にとって特に重要であり、この安定性は、窓口が当日決済価値で米国債を担保として受け入れることによっても支えられています。

現在、割引窓口は「必要な際に銀行へ円滑かつ効果的に融資する準備が整っており」、近代化の取り組みは、個々の銀行機関とより広範な市場のレジリエンスを長期的に支援し続けることを確実にするでしょう。それでも、自信過剰は許されません。窓口の持続的成功は、最終的には連邦準備システム内外のステークホルダーによる継続的なパートナーシップと献身にかかっており、「今日ここに出席されている多くの方々も含まれます」と会場の聴衆に語りました。「協力することで、1世紀以上前に確立された割引窓口の根本的な目的を果たし続け、それによって米国民にとって最良の成果を実現していきます。」

注記

• 講演で表明された見解はジュファーソン氏自身のものであり、連邦準備制度理事会や連邦公開市場委員会(FOMC)の同僚らの見解を必ずしも反映するものではありません。
• ジュファーソン氏は、2024年10月8日にノースカロライナ州デイビッドソンのデイビッドソンカレッジで行った講演「A History of the Fed's Discount Window: 1913–2000」(本文)で、この制度の歴史について previously 論じています。
• 割引窓口の法的根拠は連邦準備法(Pub. L. No. 63-、38 Stat. 251、1913年12月23日)です。
• 独立戦争時代にさかのぼる連邦債務の起源については、ジュファーソン氏はRichard SyllaおよびDavid J. Cowen(2018)『Alexander Hamilton on Finance, Credit, and Debt』(ニューヨーク:Columbia University Press)を引用しました。
• 現代の国債市場の第一次世界大戦時代の始まりについては、Kenneth D. Garbade(2012)『Birth of a Market: The U.S. Treasury Securities Market from the Great War to the Great Depression』(ケンブリッジ:MIT Press)を引用しました。
• FRBの近代化プログラムについては、Discount Window Modernizationページに記載されています。
• 9月8日の融資差し入れに関する変更は、The Federal Reserve Implements Improvements and Streamlines the Borrower-in-Custody Programに説明されています。
• 近年のストレス局面における窓口の役割については、2024年10月9日にノースカロライナ州シャーロットのシャーロット経済クラブで行われたジュファーソン氏の講演「The Fed's Discount Window: 1990 to the Present」(本文)を参照してください。