FalconXとEthenaは、機関向けデジタル資産貸付を拡大するため、10億ドル規模の担保付きファシリティを開設した。新たな契約のもとでは、Ethenaの合成ドル「USDe」の裏付け資産が過剰担保型の機関向けクレジットに運用され、FalconXが融資の実行と担保管理を担う。この仕組みは、Ethenaのオンチェーン資本とFalconXの拡大を続ける機関向けクレジット事業とを結びつけるものであり、両社は機関向けクレジット需要の増加に応じて貸付規模を拡大する計画だ。Ethenaは2024年初頭にUSDeを導入し、以来、供給量ベースで最大級のドルペグデジタル資産の一つに成長しており、本件に伴う準備資産の変化は大きな資本基盤の上で行われることになる。

FalconX、SPVを通じて10億ドルの貸付プログラムを運営

FalconXは新たな契約に基づき、特別目的会社（SPV）を通じて貸付プログラムを運営する。プライムブローカーである同社は、融資の実行、借り手の審査、クレジットの管理（サービシング）、各ポジションを支える担保の管理を担当する。ファシリティを通じて発行される融資に対して差し入れられる担保資産は、適格な第三者保管機関が保管する。

借り手は融資額を上回る価値のある担保を提供する必要があり、これにより資産価格下落に対する追加の保護が確保される。Ethenaはまた、貸付構造の中で保有される資産について第一順位の担保権を維持する。したがってこの取り決めは、10億ドルのファシリティを通じて配分される資本に対して明確な担保管理を確立するものだ。過剰担保と独立した第三者保管の重視は、2022年のCelsiusとBlockFiの破綻（両社とも当時の市場混乱の中で顧客の引き出しを凍結した）以降、暗号資産貸付業界で広く採用されてきたリスク管理手法を踏襲している。

FalconXは、取引戦略、企業のトレジャリー（財務）運用、決済関連サービス向けの資金提供を計画している。ただし両社は、金利、融資期間、適格担保、最低担保要件については公表していない。両社は、機関向け需要が追加のクレジット活動を支えるのに応じて、貸付の運用規模を拡大していく意向だ。

USDeの裏付け、新たな機関向けクレジットエクスポージャーを獲得

Ethenaは、USDeの裏付け資産をFalconXのファシリティを通じて担保付きの機関向け貸付に活用する。この取り決めにより、暗号資産のベーシス取引、ステーキング報酬、ステーブルコイン、分散型貸付に加え、もう一つの収益源が加わることになる。現物資産を保有しながら永久先物で売り建て、ファンディングペイメントを獲得するベーシス取引は、Ethenaの当初の利回り創出メカニズムであった。その結果、機関向けクレジットはEthenaのより広範な準備資産戦略において、これまで以上に大きな役割を担うことになる。

Ethenaは、FalconXとの契約発表に先立ち、すでにUSDe準備資産へ機関向け融資を組み入れていた。6月のガバナンス報告によれば、機関向けクレジットは約3億1,000万ドルで、裏付けの6.9%を占めていた。同報告では、このクレジット配分の年間リターンを4%～7%と推定している。

同じ報告によれば、DeFi貸付はAave、Morpho、Kamino、Jupiterを通じて約20億ドル、裏付けの46%を占めていた。流動性の高いステーブルコインは約35%、トークン化された現実世界資産（RWA）はさらに11.2%を占めた。一方、暗号資産のベーシスポジションは約3,900万ドルまで減少し、裏付けの約1%となっていた。これらの数値を総合すると、準備資産の総額は約43億ドルと推定される。FalconXのファシリティが全額引き出された場合、機関向けクレジットの割合は裏付けの7%弱から約4分の1程度まで上昇する。

Ethena、機関市場とのUSDe連携を拡大

FalconXとの契約は、機関向けデジタル資産サービス分野における両社の既存の関係を拡大するものだ。FalconXは2025年9月、取引、デリバティブ、保管事業の一部においてUSDeのサポートを追加した。適格な機関クライアントは、一部のクレジットおよびデリバティブ取引の担保としてUSDeを活用することも可能だった。

Ethenaは機関向け成長戦略の一環として、他の主要金融プラットフォームともUSDeの連携を拡大している。BlackRockは6月、投資・リスク管理プラットフォーム「Aladdin」にこの合成ドルを統合した。Ethenaはまた、別のステーブルコイン製品の主要準備資産として、BlackRockのトークン化ファンド「BUIDL」を選定している。

FalconXは、複数の法域でそれぞれ異なる金融サービスを提供する複数の関連会社を通じて事業を展開している。新ファシリティは、その固有の法的構造に基づき、ケイマン諸島のセグリゲーテッド・ポートフォリオ（分離ポートフォリオ）を通じてクレジットを供与する。この10億ドルの契約は、個人顧客および米国の小口市場参加者に対して直接の借入アクセスを提供しない。これは、多くの暗号資産企業が同種の機関向けサービスを米国小口投資家の対象外としてきた運用と整合的な境界線である。Ethenaは準備資産の構成を定期的なガバナンス報告で公表しているため、ファシリティの運用ペースと、USDe裏付けに占めるクレジット比率への影響は、今後の報告で確認できるだろう。