欧州中央銀行（ECB）は、ユーロ圏内の企業が米国ほどの規模では借入に頼らずに人工知能（AI）投資の資金を賄っていることを明らかにした。米国では、AIインフラの構築が数兆ドルに上る借入金に支えられている。

この調査結果は、10月2日に公表されたECBのブログ記事「企業はAI投資にどのように資金を投入する計画か」で示されたもので、ユーロシステムが継続的に実施している、域内企業の資金調達へのアクセス状況を調べる「企業の資金調達へのアクセスに関する調査（SAFE）」のデータに基づいている。

この調査は、AIへの支出がすでに米国企業を大幅に下回っているユーロ圏の企業が、借入によってもその差を埋めることを避けていることについて、観測筋が懸念すべきかどうかという問いを投げかけている。資金調達の経路が重要なのは、AIのリターンが期待外れに終わった場合に誰が損失を負うかを左右するからだ — 借入の場合は貸し手が、自己資金の場合は企業自身のバランスシートが損失を引き受けることになる。

米国は借入金でAIブームに資金を投入している

米大手テクノロジー企業5社は、バランスシートに直接現れない隠れた負債1.65兆ドルと、バランスシート上の負債1.35兆ドルを抱えている。Fortuneが引用した日経の調査によれば、この数字はわずか4年間でおよそ8倍に増加したことを示す。

別のムーディーズの推計では、オフバランスシート取引は1.2兆ドルに上り、そのうち8,200億ドル超がまだ準備が整っていないデータセンターに充てれている。企業はまた、チップ、サーバー、データセンター事業者とのリースなどの長期債務を賄うために借入を行っている。

世界最大級のクラウド・データセンターネットワークを運営するハイパースケーラーと、Nvidiaなどの関連企業は、S&P Globalによると2026年に2,250億ドルの社債を発行しており、年央時点で973.7%の急増となっている。この数字は年末までに4,000億ドル近くに達する見込みだ。ゴールドマン・サックスは、ハイパースケーラーの負債が2027年にさらに60%増加し、4,200億ドルの新記録に達すると予測している。

資金提供者のAI負債への熱は以前ほどではない

借入の規模は、ウォール街の一部で精査の対象となり始めている。9月時点で、銀行や一般産業の最高格付コーポレートクレジットの市場は勢いを増している一方、AI関連発行体による同種の提供は逆方向に動いている。

「ハイパースケーラーの負債への投資については、非常に選別的な姿勢で臨んでいます」と、ロンドンのBrown Advisoryで固定收益部門の責任者を務めるコルビー・スティルソン氏はReutersに語った。

Apollo Globalのトルステン・スロク氏は、この需要の変化の規模を裏付け、ハイパースケーラー社債1ドル当たりの投資家注文倍率が、2月の5倍近くから7月時点で2倍を下回ったと報告している。

欧州はまだ計算能力で立ち遅れを取り戻す必要がある

欧州の借入への消極性は、その投資問題と正面から衝突している。オックスフォード・エコノミクスは、Cryptopolitanが8月に報じた数字によると、米国企業のAIハードウェア・インフラ支出が2021年から2027年末にかけて実質40%増加するのに対し、ユーロ圏はわずか12%の増加にとどまると予測している。

国際決済銀行（BIS）は、米国のペースが「投資バスト」に終わる可能性があると警告しているが、この立ち遅れは依然として欧州のエコノミストを懸念させている。

ECBのマリオ・ドラギ前総裁は9月、フィナンシャル・タイムズのコラムでその利害関係を明示し、欧州連合（EU）が世界のAI計算能力の5%未満しか占めていないのに対し、米国は75%を占め、需要と設置済み供給の差は2030年までに14ギガワットまで拡大する可能性があると論じた。

「経済がAIに依存してしまった後でAIから切り離されることは、米国の金融システムから切り離されることに近い。その影響は壊滅的なものになるだろう」とドラギ氏は書いた。同氏の提言は、欧州企業が購買力を結集し、新たなデータセンターの資金を賄える規模の契約をまとめることだ。

SAFE調査の今後のラウンドで、ユーロ圏の企業がこの負債を抑えた道筋を維持するかどうかが明らかになり、ドラギ氏のような提言に大陸がどう対応するかが、計算ギャップが縮まるかどうかを左右することになる。