Circle、Aave Labs、そして5万人を超えるEU市民が、欧州の中央銀行と対立しようとしている。中央銀行側はブリュッセルに対し、現在ステーブルコイン保有者への支払いを禁止するMiCAの禁止規定を拡大し、暗号資産の貸出・借入・ステーキングなどの活動にも適用するよう求めている。

規制を強化したい陣営と緩和したい陣営の衝突は、9月30日に締め切られた欧州委員会のMiCA見直しに関するパブリックコメント期間で形となった。MiCA（EUの暗号資産市場規則）は域内全体のステーブルコインに関する共通の規則を定めているため、この見直しの結果は、EUの保有者が利用するトークンから法的に得られるものを左右し、域内全体の貸出・ステーキング・リワードプログラムが危機にさらされることになる。

MiCA協議で欧州中央銀行が求めるもの

欧州中央銀行制度（ESCB）は、欧州中央銀行（ECB）を含む機関であり、その回答の中で、ステーブルコインへの利子支払いを禁じる禁止規定を規則集に維持することを支持すると記した。

ESCBは規制当局に対し、利子支払い禁止を貸出・借入・ステーキングなどの活動に拡大するよう求めた。さらに、リワード、手数料削減、ロイヤリティ特典といった他の形態の優遇措置の禁止も規則集に追加するよう要請した。現行のMiCAでは、これらの代替的な形態は明示的には禁じられていない。

その立場を説明する中で、ESCBは「電子マネーは支払いに使用されることを意図しており、貯蓄の手段ではない」と記した。トークンを単に保有するだけで対価が支払われる場合、その仕組みは、別の規則が適用される預金口の定義に近づき始めると同機関は主張している。

中央銀行側はまた、他の管轄域で発行されたステーブルコインをEUで実行可能または受入れ可能とみなすべきでないとも要請した。例えば、米国発行のUSDCトークンは、ユーロ発行のUSDCとは別扱いにすべきでないとしている。

ただし、同機関のすべての提案がより厳格な措置を求めたわけではない。ESCBは、ステーブルコイン発行者に準備金の30〜60%を銀行預金で保有することを義務付ける規則の廃止を求めた。その代わりに、欧州の中央銀行を代表する同機関は、準備金の一定割合が1〜5営業日以内に期限を迎える仕組みを提案した。

この案件に関与する規制当局は中央銀行だけではない。9月30日の回答で、欧州証券市場監督局（ESMA）は、ユーザーにDeFiプロトコルへのアクセスを提供する企業向けの新たな規制対象サービスと、全面的な禁止ではなくステーキング・貸出・借入に関する比例的な開示規則を提案した。これによりESMAは、中央銀行の「禁止優先」のアプローチと、貸出・ステーキングを禁止対象外に保とうとする業界の主張の中間に位置づけを行った。

業界関係者は欧州中央銀行に反対

10月1日の規制当局への回答で、Circleは、規制当局が取り組むべきは、時価総額上位25のステーブルコインのうちUSDC、USDG、EURCの3つしか今日MiCA準拠と認められていない枠組みの適用範囲の問題であって、免許を持つ発行者の不足ではないと主張した。

一方、Circleは準備金の問題についてはECBの立場に同調し、強制的な預金下限要件は銀行セクターの信用リスクへのエクスポージャーを高めると記した。

DeFi大手のAave Labsは、アイルランド中央銀行の監督下にあるMiCA認可サービスプロバイダー子会社Pushを運営しており、協議への回答の中で、利子禁止を貸出やステーキングに拡大しないよう欧州委員会に求めた。

同社は、貸出収益と単にコインの保有に対価を支払うこととの区別に論拠を置いた。貸出収益は担保を差し出す借り手が支払い、リスクを負う貸し手が引き受けるものであり、ユーロや債券の貸出と様だ。一方、現行の禁止は、発行者やプラットフォームがコイン保有の対価を支払うことのみを禁じているとしている。

禁止を現行の範囲を超えて拡大すれば、オンチェーン市場でドル建てステーブルコインに有利に働き、MiCAステーブルコインはこの分野で重要なユースケースを失うと、Aave Labsは主張した。

Aaveの創設者であるStani Kulechov氏は、Xで、ECBと欧州銀行監督局の回答に「失望した」と述べた。

5万人超の回答者がMiCA適用範囲の拡大に反対

最も声高な反発は企業の外から来た。Stand With Crypto EU擁護団体によると、域内の5万人以上が、規制対象のステーブルコインがリワード、キャッシュバック、手数料の引き下げを提供できるよう求めるメールを欧州委員会に送った。1つの請願では、コインが安全で利子を生む資産によって裏付けられている限り利回り禁止を完全に撤廃するよう求める12万6600件超の署名が集まった。

Börse Stuttgart Digital、50 Partners、IOTA、Morphoがパートナーに含まれる同団体は、メール数はECBのデジタルユーロ協議への8,221件の回答の6倍を超えたと述べた。

同団体のゼネラルマネージャー、Harry Pearce Gould氏はこれを競争力をめぐる戦いとして位置づけ、欧州には米国を「模倣する必要はない」が、米国と「競争する必要はある」と述べた。2025年のGENIUS法の下では、米国の発行者は直接的な利子支払いはできないが、取引所は引き続きリワードを提供できる。規則を新たな分野に拡大しないよう求める陣営の支持者は、規制当局が厳格な提案を進めればEUのプラットフォームはビジネスを失うと主張している。

欧州委員会は、改正後のMiCAの姿を決定するにあたり、これらの対立する意見を調整しなければならない。禁止拡大を求めるESCBの主張と、開示に基づくESMAの代替案、そして貸出・ステーキングを禁止対象外に保つべきとする業界の議論をどう天秤にかけるかが、改正後の枠組みの下でEUユーザーにどれだけの活動が残されるを左右することになる。