ステーキングインセンティブの削減を目指すイーサリアムの研究者たちは、The Merge以来となるネットワークの経済設計をめぐる最も激しい論争の一つを引き起こす結果となった。

Ethereum Improvement Proposal EIP-8363、「Tapered Issuance Burn」と題されたこの提案は、ネットワークを保護するためにより多くのEtherがロックされるにつれてステーキング報酬を段階的に削減し、ETHの総供給量の50%がステーキングされた時点で新しいプロトコル発行量をゼロにすることを目指す。

提案の著者ら——Ethereum Foundationの研究者Justin Drake氏とEthereum Community Conference（ETHCC）の共同創設者Jerome de Tychey氏を含む——は、イーサリアムは追加のステーキングがもたらす安全性の向上が逓減する段階に達しており、ステーキングを選択しない保有者の希薄化を招いていると主張する。彼らの見解では、イーサリアムはもはや必要のない安全性に報酬を支払うべきでないとしている。

しかし、反発は迅速かつ深刻なものとなった。DeFi開発者、ステーキングプロバイダー、機関投資家にまたがる批判者たちは、この提案が非中央集権化を弱め、イーサリアムのレンディング市場を不安定化させ、ネットワークの金融政策に対する信頼を損なう可能性があると警告している。

Ether.fiの創設者Mike Silagadze氏は次のように述べた。

「あらゆる面で非常に失望しています。[...] これは非中央集権化にとって悪いことです。イーサリアムの普及にとっても悪いことです。そして、ネットワークの信頼性にとっても悪いことです。」

Bitwiseのイーサリアム担当クライアントパートナーシップ責任者であるDr. Steve Berryman氏はCointelegraph Magazineに対し、次のように語った。

「機関による採用には確実性が必要であり、マージンでの発行量をいじることは不確実性を生み出します。機関は不確実性を嫌います。」

イーサリアムはステーキングされすぎているのか？

Ethereum Validator Queueによると、イーサリアムは現在約4,150万ETHがステーキングされており、2.67%の利回りを生み出し、総供給量の34.07%を占めている。

2022年9月のThe Mergeでのワーク負荷証明からステーキング証明への移行以来、ステーキングはベースレイヤーにおけるネットワークセキュリティと利回り生成の両方の主要なメカニズムとなっている。EIP-1559の取引手数料バーンメカニズムと相まって、ステーキング発行量はETHの全体的な供給ダイナミクスに影響を与える主な変数であり、報酬カーブの変更はバリデーター経済学だけでなくイーサリアムのより広範な金融政策の問題でもある。

ロックされたETHの量が多いほど一般的にネットワークセキュリティは強化されるが、EIP-8363の著者らは、継続的なバリデーター報酬のコストに対しその利益がますます限界的になっていると主張する。提案はそのインセンティブを段階的に廃止し、ネットワークが十分に安全になった時点でイーサリアムは追加のステーキングへの補助を停止すべきだと著者らは主張する。

問題が存在するということに全員が同意しているわけではない。ステーキングされたETHの総量は2026年に大幅に増加し、年初から15%上昇した。しかし、Berryman氏は、イーサリアムの発行ポリシーを変更することなく、市場原理がすでに参加を抑制していると主張する。

「おそらく今年の終わりには自然な天井に到達するでしょう」と彼は述べ、約2%の利回りでは大幅に多くのETHをステーキングに引き付けることはできないだろうとした。「人々は一定の流動性を必要としています。」

Berryman氏は、最近の成長の多くをBitmineやBlackRockのような機関参入者に帰しているが、それらの企業がステーキングの割り当てを完了すれば、参加率は再び横ばいになる可能性が高いと主張する。

この提案に反対するイーサリアムコメンテーターのLeo Lanza氏は、イーサリアムの発行が非ステーカーにとって意味のある「隠れ税」を構成するという核心的な前提に異議を唱える。イーサリアムの年間インフレ率は1%未満にとどまっており、世界の最高峰の金融資産と広く見なされている金でさっても年間約1%〜2%供給を拡大していると彼は指摘する。

「自由市場はすでにこれを解決しています。[...] 市場に調整させなさい」とLanza氏は述べた。

治療法が病気よりも悪くなる可能性は？

EIP-8363の支持者は、この変更が不要な発行を抑制し、大規模なカストディアンや流動性ステーキングプロバイダーへのステーキングの過度な集中を防ぐと主張する。しかし、批判者はこの提案が対処しようとしている問題よりも大きな問題を引き起こすリスクがあると指摘する。

Lido Labs FoundationのテクニカルリサーチリードであるGreg Koumoutsos氏は、現在のステーキング比率がETH供給量の約3分の1であり、不健康とは見えないとしながらも、過剰なステーキングについて事前に考えることは合理的だと認める。さらに重要なことに、彼はこの提案がイーサリアムの発行が実際に何に資金を提供しているかを過度に単純化していると主張する。

「イーサリアムはスラッシュ可能なETHに報酬を支払っているだけではありません。非中央集権化、オペレーターの多様性、検閲耐性、ネットワークの回復力にも報酬を支払っています。」

Koumoutsos氏は、より広範なトレードオフも考慮されない限り、発行量の削減が自動的により良いセキュリティポリシーにつながるわけではないと主張する。流動性ステーキングは現在イーサリアムのDeFiエコシステムに深く組み込まれており、LidoのstETHやCoinbaseのcbETHなどのステーキング派生資産はレンディングプラットフォーム、分散型取引所、利回り戦略全体で担保として広く使用されている。つまり、ステーキング経済学へのいかなる混乱もエコシステムの活動の大部分に波及する。

「ステーキングエコシステムの周りに構築されたDeFiの大部分を明らかに壊すことになります」とSilagadze氏は主張した。

イーサリアム最大の分散型レンディングプロトコルであるAaveの創設者Stani Kulechov氏は、ステーキング報酬の削減がより広範なエコシステムを損なうリスクがあると警告した。

「私が懸念しているのは... ETHのベータと利回りに満足している人々が、他の利回り資産のためにETHを売却する可能性があるということです。[...] イーサリアムはその成長に対して罰せられるべきではありません。」

小規模バリデーターが負担を負う

さらなる懸念として、ステーキング報酬の削減は実際には最大規模の参加者間の集中を高める可能性がある。独立したバリデーターは、大規模なステーキング事業者、取引所、機関運営者が享受する規模の経済を持たない。プロトコル報酬の削減は、大規模な組織が影響を受けずに操業を続ける中、ソロステーキングを経済的に成立しなくする可能性がある。

Koumoutsos氏は次のように説明した。

「ソロバリデーターには実際のコストがあります。イデオロギー的なソロステーカーの一部は残るかもしれませんが、多くの限界的なソロバリデーターは残らず、新しい参加者もいるとしても減るでしょう。」

さらに、中央集権型プラットフォームは顧客維持、規制上のポジショニング、製品統合など、利回り以外の理由でもステーキングを行っており、参加を減らす可能性が低いと彼は付け加えた。委任型ステーキング内でも、報酬の削減はメンテナンス、ガバナンス、アップグレードのコストが高いオンチェーンステーキングプロトコルよりも中央集権型カストディアル製品を有利にする可能性がある。

ステーキングを超えた論争

支持者は、発行量の削減がEtherの長期的な金融プロファイルを強化すると主張する。しかし、批判者は、イーサリアムの金融政策を継続的に調整することは、ネットワークの予測可能性と信頼性の主張を損なうと反論する。

Berryman氏は、機関はわずかに高い利回りよりも予測可能性を重視し、発行カーブを変更することは利回りガバナンスリスクを生み出すと主張する。「機関投資家はそれに応じて価格付けを行います」と彼は述べた。機関がステーキングを重視するのは利回りが特に高いからではなく、ETHを保有している間に予測可能なリターンを提供するからだと彼は指摘する。

「壊れていないのに、なぜ直そうとするのですか？」

Silagadze氏も同調し、「これを見ているいかなる国家や大規模な機関も、イーサリアムのガバナンスと安定性に対する信頼を正当に劇的に失うでしょう」と述べた。

提案の発表もまた、イーサリアムの次回のネットワークアップグレードで検討される提案の8月6日の締め切りわずか2日前に公開されたことに対して批判を集めた。Silagadze氏は、「DeFi全体に多大な影響を及ぼす」変更をこれほど短いタイムラインで発表すべきでなかったと指摘した。

コンセンサスルールを変更するEIPは、予定されたフォークに含まれる前にEthereumクライアントチーム間での議論と大まかな合意が必要であり、そのプロセスは通常All Core Devsの電話会議を通じて数か月にわたって展開される。EIP-8363が前進するかどうかは、経済的議論の質よりも、イーサリアムのステークホルダーグループ——コアデベロッパー、ステーキングプロバイダー、DeFiプロトコル、機関保有者——の十分な数がトレードオフの価値があると納得できるかどうかにかかっている。

この反発は、イーサリアムの経済パラメータを変更することがいかに極めて困難になっているかを浮き彫りにしている。特にすべての調整がステーキング、DeFi、機関市場の間で勝者と敗者を生み出す場合には顕著である。