アナリストのFire Hustle氏は、潜在的なアルトコインへの資金循環を占ううえで投資家が注視すべきシグナルは、ビットコイン自体の上昇ではなく、ビットコインに対するイーサリアムの急激な値動きだと主張する。最近の動画の中で同氏は、イーサリアムが2025年5月以来となる最大の1日の上昇を記録したことに加え、24時間で約30億ドルの清算が発生し、その大部分がショートポジションによるものだと指摘している。

同氏の中心的な主張は、明確なアルトシーズン宣言よりも意図的に限定的なものだ。ETH/BTCは下落トレンドを突破したものの、1日の強いセッションだけで持続的なサイクルが確立されるわけではないという。「アルトシーズンがBTCの急騰によって始まったことは一度もない」と同氏は述べ、資金は歴史的に、より時価総額の小さい資産へ向かう前にまずイーサリアムへ流入すると論じている。ETH/BTCレシオは、ドル建てではなくビットコイン建てで示したイーサリアムの価格であり、両資産を同時に押し上げるドル主導の値動きを排除できることから、暗号資産市場で最も広く注視されている相対力指標のひとつとなっている。

ビットコインのドミナンスが歪んだシグナルを示しうる理由

ビットコインのドミナンスは前年6月の約65%から57%へと低下したが、同アナリストによれば、多くの人が予想していたアルトコインへの広範な資金循環は実現しなかった。

この説明の核心はステーブルコインにある。ステーブルコインの供給額は3,000億ドルを超えており、暗号資産市場の総時価総額にステーブルコインが含まれることで、リスクの高いトークンへの新たな需要を示すことなくビットコインのドミナンスを押し下げ得る。ドミナンスとは単純にビットコインの時価総額を暗号資産市場の総時価総額で割ったものであり、まさにこの理由から、一部のアナリストはステーブルコインを除外してこの指標を再計算している。

Fire Hustle氏が代わりに注目するのはETH/BTCレシオで、5月以降下落が続いていた同レシオは最近上向きに転じた。この相対力の動きは、イーサリアムが市場リスク選好のより広範な変化を主導できるかどうかを測る、より有用な物差しとして提示されている。

ステーキング、ETF、企業保有がETH供給の構図を塗り替える

イーサリアムのファンダメンタルズも、前回の強気市場とは実質的に異なると説明されている。スポットのイーサリアムETFは2024年7月に米国で取引を開始しており、スポットのビットコインETFが2024年1月に登場してから約半年後のことだった。動画によると、ブラックロックは2つのイーサリアムファンドを運用している。コールドストレージでイーサリアムを保管するETHAと、保有資産の70%〜95%をCoinbase Primeを通じてステーキングするETHBである。Fire Hustle氏は、ETHBのステーキング設計は、スポットのビットコインETFでは提供できない利回りへのエクスポージャーを実現すると述べている。

同YouTube動画では、220万ETH超がステーキングを待機しており、参加キューは約39日かかる一方、解除には約2時間しか要しないと紹介されている。ステーキング済みのイーサリアムは供給量の33.98%という史上最高水準に達したとされ、この動態は需要が高まれば即時に取引可能なETHを減らす可能性がある。こうしたステーキングの動態は、マージ後の供給構図の上に成り立っている。イーサリアムは2022年9月のプルーフ・オブ・ステーク（PoS）への移行によってステーキングが組み込まれ、2023年4月の上海アップグレードで引き出しが可能となり、EIP-1559の手数料バーン（焼却）メカニズムにより、ネットワークの利用が集中した時期にはETH供給が一時的に純減（ネットデフレ）となったこともある。

企業による保有も、このセオリーのもうひとつの柱だ。上場企業は合計でイーサリアム供給量の約6.6%を保有しており、著名なETH強気論者であるトム・リー氏が会長を務めるBitmineは約4.8%を保有し、5%を目標としていると同氏は主張する。ニューヨーク証券取引所でティッカーシンボル「BMNR」として株式が取引されているBitMineは、マイケル・セイラー氏のStrategyによるビットコイン財務戦略と比較されている。動画ではさらに、Bitmineの支援者として、ピーター・ティール、キャシー・ウッド、Founders Fund、Galaxy Digitalの名前も挙げられている。

トークン化は現実でも、ネットワーク収益はまだ追いつかず

Fire Hustle氏は、リー氏によるトークン化とAIエージェントの論については、より慎重な見方を示す。イーサリアム上には約1,480億ドルのステーブルコインと150億ドル超のトークン化された実物資産が存在するとされるが、メインネットの日次収益は2025年初頭の約4,000万ドルから約1,000万ドルへと下落したという。この乖離の一部は、アクティビティがどこで発生するかに関する構造変化を反映したものだ。現在では取引量の多くが、イーサリアムに決済されるレイヤー2ロールアップ上で処理されており、メインネット手数料は比較的わずかで済む。これは、2024年3月のDencunアップグレードのブロブトランザクションによって安くなった経済性である。

同氏の見立てでは、ETH/BTCの強さ、ステーキングキュー、ETFの資金流動、取引所残高は、表向きのビットコインドミナンスよりも重要かもしれない。インフラ面での筋の良さは強まっている可能性があるものの、動画エピソードでは、トークン化やAIエージェントの活動は、依然としてイーサリアムの持続的な手数料増加にはつながっていないと注意を促している。センチメント主導のアルトシーズン宣言とは異なり、同氏が挙げる各要素——ETH/BTCのレート、ステーキングキューのデータ、ETFの資金流向レポート、取引所残高の数値——は、いずれも公開情報として観察可能なものだ。

出典：DailyCoin