Ethenaは、投資家によるENAへの売却圧力を軽減し、プロトコル収益がトークンを支援する仕組みを明確化することを目的とした一連の変更を導入した。Ethena財団の公式発表によると、同財団は複数のシード投資家からロック済みのENAトークンを買い戻し、残りの投資家アンロックスケジュールを前倒しした。

今回の変更は、プロトコルの所有権、将来のキャッシュフロー、およびENAフィースイッチの拡大提案も対象としている。Ethenaによれば、新たな構造の下では、ステーブルコイン「USDe」の流通量が増加するにつれて、より多くの経済的価値が財団、エコシステム、トークン保有者に向かうという。Ethenaはプロトコルの中核製品であるシンセティックダラー「USDe」の発行元であり、今回の発表は、大規模な予定済みトークンアンロックが流通量に与える影響への業界全体の関心が高まる中で行われた。

OTC買い戻しによる投資家アンロックの再構築

同財団は、過去2週間にわたり店頭(OTC)取引を通じてロック済みのENAを購入したと述べた。対象となったのは、当初ENAの総供給量の0.25%超を受け取っていたシード投資家である。

Ethenaは、10月10日以降にENAを売却したかどうかに基づき、これらの投資家を2つのグループに分けた。売却していた投資家については、オファーを拒否した1つのウォレットを除き、プロトコルが未ベスティングのトークン残りすべてを買い取った。ENAを売却していなかった投資家には、ロック済みトークンを満額で売り戻すオファーが提示されたが、応じた投資家はいなかった。ロック済み割り当ての交渉によるOTC買い戻しは、アンロックに起因する供給が公開市場に到達する前に対処する手段として、暗号資産セクター全体で活用されてきた。

改訂後の構造の下では、月次の投資家アンロックはもはや市場に影響を与えないとEthenaは述べている。チームトークンは元のベスティングルールに従って継続される。取引完了後も、チーム、エコシステム、財団の割り当てに紐づくロック済みおよび未ベスティングのENAが約12%残っている。

マスターフレームワーク契約がプロトコル経済を転換

同財団とEthena Labsはまた、マスターフレームワーク契約(Master Framework Agreement)に署名した。同契約の下では、Ethena Labsが主要なプロトコルの知的財産をEthena財団とそのエコシステムに独占的にライセンス供与する。

Ethenaによれば、残余利益、経済的な上振れ益、および将来の事業売却による収益は財団とエコシステムに帰属する。Ethena Labsの株式保有者は、プロトコルの残余キャッシュフローまたは利益を受け取らない。同契約は、開発企業が構築したプロトコルにおいて株式保有者とトークン保有者の間で価値がどのように帰属するかを定義する必要があるという、暗号資産分野の他の事例でも浮上している構造的な課題に対応するものである。

フィースイッチ提案、買い戻しをUSDe供給の成長と連動

Ethenaはさらに、ENAフィースイッチを拡大するガバナンス提案を公開した。この計画では、USDe供給量のマイルストーンを用いて、プロトコル収益のうちどれだけをENAの買い戻しに充てるかを決定する。プロトコル収益をトークン保有者へ還流させるフィースイッチは、DeFiガバナンスにおいて長年の議題となっている。多くのプロトコルがこれまで収益をトークンと共有せず留保してきたためである。

最初のマイルストーンに到達すれば、Ethenaの3つの中核事業からの純収益の95%がENAの買い戻しに充てられる。残りの5%は成長を支援し、Ethenaは5年以内に1,000億ドル超のUSDe供給量を目指している。

実装に関する投票は現在進行中であり、提案の是非はガバナンスによって決定される。買い戻しの時期と規模は、この投票の結果と、USDe供給量が計画に定められたマイルストーンに到達するかどうかにかかっている。