欧州の市場規制当局は、EU中央決済におけるトークン化担保の安全な使用に関するエビデンス募集を開始し、実践的なストレステストを提示しました。決済加盟員がデフォルトした際に、決済機関は実際にこうした資産にアクセスし、流動性に変換できるのでしょうか？この問いは、中央相手方（CCP）の仕組みの核心に関わるものです。CCPは取引の両者間に立つ存在であり、加盟員がデフォルトした際の損失をカバーするため、加盟員が差し入れた担保に依拠しています。本協議は、これらのEUのCCPがこうした資産を安全かつ効果的に利用できる条件を検討するもので、回答期限は2027年1月15日です。

2026年10月11日付のプレスリリースで、欧州証券市場監督機関（ESMA）は、本調査が担保の移転、管理、保護および利用を対象とすると発表しました。規制当局は、トークン化がテスト段階を超え、日々の金融市場業務へと移行したと述べ、特に担保の動員が中央決済に関連性が高いと指摘しています。

協議、EU決済におけるトークン化担保を検討

本エビデンス募集は、トークン化された仕組みが実際にどのように機能するか、また既存の枠組みがそれにどう対応できるかを明らかにすることを目指しています。フィードバックは、当局の権限内での規制または監督上の収斂措置の選択に反映されます。

ESMAのVerena Ross議長は、本協議を、シングル・マーケット全体でトークン化が安全に大規模に発展できるようにするという目標に結び付けました。越境的なトークン化市場には法的確実性、相互運用可能なインフラ、適切な監督が必要であり、その一方で効率性と統合を改善する潜在力を強調しました。

デフォルトを通じて担保は利用可能であり続けるがある

本レビューは、トークン化が担保のライフサイクル全体 — 最初の移転から管理、保護、最終的な利用まで — に、特に決済加盟員のデフォルト時にどのような影響を与えるかを問うています。回答者には、必要に応じて決済機関が資産を取得、移動し、流動性に変換する能力について意見が求められます。

ESMAのCCP監督委員会のKlaus Löber委員長は、技術的変化が基本的な保護措置を損なわないよう強調しました。彼の見解では、担保は、ストレス下の市場環境および加盟員のデフォルト後においても、高い品質、法的執行可能性、高い流動性、そして即時の運用可能な入手可能性を維持し続けなければなりません。

本調査では、すでに適格とされる担保のリスクプロファイルの変化についても意見を求めています。Cointelegraphによると、本協議では、償還関連の遅延、移転制限、そしてトークンの移転が基礎となる資産の所有権または執行可能な権利をもたらすかどうかについて問うています。

デジタルツインと台帳発行資産が対象に

本協議の対象範囲には、デジタルツイン — 従来型インフラに保持され続ける資産のトークン化版 — に加え、分散型台帳技術上でネイティブに作成された資産、さらにハイブリッドモデル、およびこれらがトークン化現金やその他の決済資産（取引の現金側を決算するための手段）とどのように相互作用するかが含まれます。

EU市場におけるトークン化担保について、本レビューは、顧客保護、分別管理、決済最終性を維持しながら、分散型台帳が従来型インフラとどのように接続するかを検討しています。検証報告書では、検討対象の決済資産としてステーブルコイン、中央銀行マネー、トークン化預金を挙げています。

実際の決済利用が背景に

本協議は、実際の導入が進む中で行われています。報告書によると、トークン化は、マージン要件を満たすための証券への迅速なアクセスを求める銀行や投資家によって推進され、欧州の実際の決済業務に移行しています。2025年7月、Eurex Clearingは分散型台帳技術を基盤とする担保サービスを開始し、JPMorganがオランダの年金投資家PGGMのために別の保管場所から証券を移転する初のライブ取引を完了しました。

また報告書は、本協議を、トークン化資産取引を中央銀行マネーで決済することを可能にするユーロシステムの9月開始のPontesにも関連付けています。報告書によると、ESMAはPontesを、担保取り決めにおけるブロックチェーンインフラと既存の決済システムをつなぐ潜在的なリンクと位置付けています。

今後のスケジュール

関係者は、当局の協議ウェブページを通じて2027年115日まで意見を提出できます。回答は、回答者が希望しない限り、協議終了後に公開されます。ESMAは、より広範なトークン化への取り組みとともに2027年第1四半期にフィードバックを評価し、適切な対応方針を決定します。