ESMA、ステーブルコイン整理を拡大

欧州証券市場庁（ESMA）は、10月8日の意見書において、暗号資産市場規制（MiCA）に基づき認可された暗号資産サービス事業者は、規制の要件を満たさないステーブルコインに関わるサービスを停止すべきであると表明した。MiCAは、ステーブルコイン発行者および暗号資産サービス事業者を認可するためのEUの枠組みである。

この指示は、取引ペアの削除にとどまらない。ESMAのガイダンスは、プラットフォーム運営、交換サービス、注文執行、投資助言、ポートフォリオ管理、保管、管理、送金を対象とする。実務上、規制対象の事業者は、顧客が影響を受けるステーブルコインのポジションを拡大できる代替経路を残してはならないことを意味する。

ESMAの意見書はそれ自体で新たな規則を作るものではなく、各加盟国で認可された暗号資産企業を監督する国内当局を通じて機能する。これらの規制当局は、顧客がエクスポージャーを取得・拡大することを防ぐ技術的・契約的・組織的統制を求めると見られる。3カ月の期間は、当局がプラットフォーム上に既に存在する残高やその他のエクスポージャーを確認した場合に適用され、その既存エクスポージャーを解消するための上限となる。

既存残高にとっての意味

この意見書は、ポジションを拡大する行為と解消する行為を明確に区別している。

プラットフォームは、影響を受ステーブルコインにおける顧客のポジションを拡大する新規購入、新規取引、その他あらゆる行為を遮断することができる。

同時に、プラットフォームは、顧客が既存の保有を解消できるよう、売却、変換、引き出し、送金、保管サービスを一時的に許可することができる。各事業者は独自の実務上の経路と独自の早期期限を設定できる。

USDTは身近な例だが、ルールは発行者ベース

ESMAの意見書は、ステーブルコインの2つの法的カテゴリーを対象とする。電子マネートークン（EMT）は単一の公式通貨に対して価値を維持することを目指し、資産参照トークン（ART）は別の価値、または資産・通貨・権利のバスケットを参照する。MiCAは、両カテゴリーの発行者に対し、トークンを規制された経路で提供する前に認可を取得することを義務付けている。

規制当局は、影響を受けるティッカーの恒久的なリストを公表していない。法的な問題は取引所の画面に表示される名称ではなく、発行者のMiCA認可に関わるためである。トークンは異なるネットワーク上に複数のバージョンで存在することもあり、認可の決定後に利用可能状況が変わることもある。

ほとんどのEUユーザーにとって、時価総額最大のステーブルコインであるUSDTが最も明確な例である。発行者のTetherが必要なMiCA認可を取得していないため、欧州のプラットフォームはすでにこのステーブルコインを制限している。それはUSDTをパブリックブロックチェーンから排除するものではなく、MiCA規制対象の事業者がそのトークンについて提供できる内容を変えるものである。

代替を探すユーザーは、定期的に更新されるESMAのMiCA登録簿を通じて、発行者と自分のプラットフォームが対応する正確なトークンを確認すべきである。ステーブルコインのドルペッグや時価総額だけでは、EUでの認可状況については何も分からない。

既存の保有者はプラットフォームの告知を精読すべき

ESMAは、規制対象プラットフォーム上に既にある残高への対処に役立つ場合、一時的なサービスを認める余地を残している。事業者は、顧客がステーブルコインを売却、別の資産への変換、外部ウォレットへの引き出し、またはポジション解消まで保管に預けておくことを許可できる。

この意見書は、すべての企業に3カ月間すべての選択肢を提供することを求めていない。ある取引所は対応するステーブルコインへの変換を提供するかもしれず、別の取引所は引き出しのみを許可し、さらに別の取引所は法的・運営リスクを評価した上でより早い内部期限を設けるかもしれない。そのため、汎用的なカウントダウンよりも各プラットフォーム自身の告知が有用となる。CoindooのOKX EuropeでのUSDTからUSDCへの変換ガイドは、利用可能な経路が取引所、トークンのネットワーク、ユーザーの所在地に依存しうる理由を示している。

トークンはオンチェーンに残る一方で、アクセスは狭まる

ESMAの意見書は基盤となるブロックチェーンではなく認可された暗号資産企業を対象としており、制約が拘束するのはネットワークではなく企業である。規制対象の取引所が新規購入や通常の取引のサポートを停止した後でも、ユーザーは自己管理ウォレット内で影響を受けるトークンを見ることができる。

この区別は、引き出しを検討するすべての人にとって重要である。ステーブルコインを取引所から引き出せばトークンの直接管理を維持できるかもしれないが、別の規制対象プラットフォームが後日の入金を受け入れたり変換経路を提供したりする保証はない。重要な問いは、次のサービス事業者がその特定のトークンをどのように扱うかである。

EUユーザーにとって当面の課題は実務的である。事業者が既存残高に対してどの行為をまだ許可しているか、そしてそれらの行為がいつ終了するかを確認すること。ESMAの意見書は各国規制当局に既存エクスポージャーを解消するための最長3カ月の期限を与える一方、顧客にどの選択肢が提供されるかは各プラットフォーム自身の方針によって決まる。