著名な経済学者モハメド・エル=エリアン氏は、ハイパースケーラーと各国政府が急速な支出を維持するため大量の債券を発行している一方、信頼できる買い手の層は縮小していると指摘する。この単純な不均衡こそが、債券利回りを押し上げているという。

「政府、ハイパースケーラー、企業からの発行量を見れば、頼りにできる買い手の規模をはるかに上回っており、だからこそ金利に圧力がかかっているのです」とエル=エリアン氏は金曜日のインタビューでCNBCに対して述べた。「これはインフレやFRBへの信認、その他これまで挙げられてきた理由というより、基本的な不均衡に起因するものです」

同氏は続けた。「これは単純な需給の問題であり、政府とハイパースケーラーによる発行が急増しているのです」

借入でAI構築を支えるテック巨人たち

AI構築の最新局面は、テック大手がキャッシュフローを頼りにするのではなく、借入ラッシュによって資金調達されている。投資運用会社バンガードによれば、いわゆるハイパースケーラー5社——アルファベット、アマゾン、メタ、マイクロソフト、オラクル——は、AI構築の急速なペースを維持するため、今年すでに1,320億ドルの債券を発行した。比較として、この5社は2020年から2024年にかけて年間約350億ドルの債務を発行していた。

事業債発行がほぼ4倍になったことは、市場全体にとっても重要な意味を持つ。高格付の事業債と米国債は、同じ機関投資家の買い手をめぐって競合することが多いからだ。大量の新しい社債が巨額の政府借入と同時に市場に供給されると、投資家は市場全体でより高い利回りを要求でき、社債の調達コスト上昇は、AI支出ラッシュが貸し手や株主にとってどれだけ持続可能に見えるかにも影響を与えうる。

米国債の「信頼できる買い手」が圧力下に

現在の債券売りを駆り立てている要因は単純だ。投資家は米政府債を保有する見返りに、より高い事前リターンを求めている。投資家の間では、米国主導の対イラン戦争の影響への懸念が高まっており、この戦争は特にガソリン価格を中心に新たなインフレの波を引き起こした。また、AI開発の急速なペースや、巨額の支出水準が見合う利益を生むかどうかについても警戒している。

「今起きていると私が考えるのは、米国債の信頼できる買い手・保有者が圧力を受けているということです」とエル=エリアン氏はCNBCに語った。「中国は地政学上の理由から、もはやこれまでほどの意思がありません。日本と湾岸諸国は国内の問題を抱えています」

ノルウェーもウォールストリートの注目を集めている。金曜日、世界最大の政府系ファンドを運用する機関であるノルウェー銀行投資管理公社(NBIM)は、ノルウェー財務省に書簡を送り、政府債で保有する組入比率を現行の70%から50%に引き下げることを提案した。ロイターによれば、NBIMは米国債保有額を約800億ドル削減することを目指している。

実際、米国債に対する中央銀行など価格に敏感でない買い手の需要は減少しており、次に買い手となる層がより高い金利を求めつつある。

「米国債は、継続的な財政規律の欠如やインフレ圧力に反応して長期債保有に対してますます高い金利を要求する、家計や投資ファンドといった価格に敏感な買い手によって、ますます吸収されなければならなくなるでしょう」と、外交問題評議会(CFR)のベン・スタイル氏とユマ・シュスター氏はブログ記事で述べた。

このダイナミクスは債券ディスクの外でも注目を集めている。ますます増大する米国債を誰が吸収するのかという問いは、連邦財政赤字が財務省が毎年借り換え・繰り延べすべき債務残高を増やし続ける中、米国の財政政策をめぐる議論で繰り返し取り上げられるテーマとなっている。

債券市場の動揺が消費者に与える影響

債券市場の不安定さは、米国の生活コスト上昇にもつながる見込みだ。まず影響が出るのは住宅市場で、住宅ローン金利は通常、10年物米国債利回りに連動して動く。米国では販売在庫が乏しいこともあり、新築住宅の購入はすでに高額で、多くの米国人にとって手が届かない状態にある。

自動車ローンも、特に5年物米国債を中心に債券利回りの影響を受ける。エクスペリアンによれば、7月の自動車ローンの月々の支払額は平均770ドルだった。一部の購入者にとっては、月々の支払いをまかないやすくするため、より長期のローンを組まざるを得ないことを意味する。

今後、債券市場の観察筋が注目するのは、ハイパースケーラーによる追加発行のペース、ノルウェー提案の行方、そして今後の米国債入札での需要であり、これらはエル=エリアン氏の指摘する需給不均衡が緩和するのか深まるのかを見極める手がかりとなる。

本記事は元々Moneywiseに掲載された。情報提供のみを目的としており、助言とみなすべきではない。