欧州中央銀行(ECB)理事会メンバーのオリー・レーン氏は水曜日、ユーロ圏ではこれまでのところ賃金上昇が抑制されており、二次的なインフレ効果の明確な兆候は見られないと述べた。

ForexLiveの報道によると、2018年から務め、金融政策を決定する理事会の議席を伴うフィンランド銀行総裁の職にもあるレーン氏は、次の点を指摘した。

• 賃金上昇率と賃金見通しはこれまでのところ緩やかな水準を維持している。
• 二次的効果の明確な兆候はない。
• この状況を確実に維持するには、インフレ期待を定着させることが不可欠である。

「二次的効果」とは、最初に発生した物価上昇が賃金要求やより広範な価格設定行動に波及し、インフレがより持続的で引き下げにくい状態になる状況を指す。こうした動きを防ぐことは、中期的なインフレ率2%と定義される物価安定を使命とするECBにとって中核的な関心事である。また、こうした動きが最初に現れる経路である交渉賃金トラッカーや調査ベースのインフレ期待指標を、ECBが引き続き注視している理由でもある。

発言に大きなニュース価値はなし

レーン氏の発言に重大な内容はなかった。報道によれば、二次的効果が顕在化し始めた場合に備え、必要とあらばさらなる利上げを行いやすい態勢を整えるため、ECBは9月に再び行動する構えを見せているという。

政策金利の現在地

これまで指摘したように、ECBは今回の調整サイクル前にすでに政策金利を概ね中立水準まで引き下げていた。仮にその後さらに利上げが行われたとしても、ECBの主要政策金利である預金ファシリティ金利は2.50%まで戻るにとどまる。この水準は、わずかに引き締め的とみなされるのが関の山と考えられる。中立水準とは経済を刺激も抑制もしない設定を指すため、中立から2.50%への上昇は、その時点でECBが組み込む引き締めの実質的な上限を意味する。

つまり、ECBが本格的にインフレ問題に直面するとなれば、特に二次的効果が顕在化するシナリオでは、その先でさらに多くの利上げが必要になる可能性が高い。

市場の織り込み

参考までに、トレーダーはECBの9月会合での利上げ確率を約90%と織り込んでおり、来年6月までには約58ベーシスポイントの累積利上げを織り込んでいる。この累積値は0.25%刻みの利上げ2回強に相当し、レーン氏が述べた賃金上昇とインフレ期待の状況は、それまでの間の重要なチェックポイントであり続ける。