9月21日にECBが開始した内容

欧州中央銀行（ECB）は、Pontesの初期稼働が9月21日に開始されたことを確認した。本サービスは、市場運営の分散型台帳技術（DLT）プラットフォームと、ユーロシステムが大口決済および証券決済に既に利用しているインフラであるTARGETサービスを接続する。

DLTはブロックチェーンを包含するより広いカテゴリーである。この新たな仕組みの下で、銀行、中央証券預託機関、規制された取引所は、トークン化された債券やその他の金融資産を自らの台帳上に記録でき、Pontesが対応するユーロ決済をユーロシステムのインフラへ到達させる経路を提供する。

したがって「ブロックチェーンブリッジ」という表現は端的な説明である。ECBは新たなパブリックブロックチェーンを作ったわけでも、参加機関を単一の共有台帳へ移行させたわけでもない。Pontesは既存の市場システムを中央銀行決済に接続するだ。資産は既存の台帳上に残り、資金側は中央銀行マネーで決済できる。

Pontesに関するECBの公式情報はこちらから入手できる。

トークン化された取引はPontesでどのように決済されるか

トークン化された債券を購入する銀行を考えてみよう。債券は市場運営の台帳上に記録されている一方、買手の資金は別の場所に保管されている可能性がある。決済上の課題は、両者を安全に交換することだ。買手は債券を受け取らずに支払うべきではなく、売手は資金を受け取らずに債券を引き渡すべきではない。

プロセスは3つの部分からなる。

1. 資産： トークン化された証券は市場のDLTプラットフォーム上で引き渡される。
2. 支払： 買手はユーロシステムのキャッシュトークンまたはT2を通じて支払う。
3. 調整： Hash-Linkは、デリバリーとペイメントを不可分的に調整するよう設計されている。

資金側の2つの経路

ECBは二重決済モデルを説明している。参加者は、ユーロシステムのDLTプラットフォーム上のキャッシュトークンを利用するか、中央銀行と商業銀行間の大口送金のためのリアルタイムグロス決済システムであるT2を通じて支払いを送金できる。T2が利用される場合、資金側は移転がそこで完了した時点で法的に最終的なものとなる。

Hash-Linkは、デリバリー・バーサス・ペイメント（略称DvP）に必要な調整を提供する。資産と資金は同一の台帳上に記録される必要はなく、このプロトコルは2つの移転を単一の交換として機能させることを目的としている。

中央銀行マネーが重要である理由

商業銀行マネーは、資金を保有する銀行の信用リスクを伴う。一方、ステーブルコインは民間発行体の準備金、償還プロセス、法的構造に依存する。中央銀行マネーは銀行の直接負債である。これを利用することで、最終的な資金側から商業銀行の信用リスクが除去されるが、運用上・法律上・市場のリスクは残る。

したがってPontesは、ステーブルコインでも、日常の購入向けに開発が進められる消費者向けデジタルユーロでもない。対象となる金融機関向けのホールセールサービスである。ユーロシステムのより広範な決済戦略は、トークン化預金や規制されたステーブルコインを含む民間の決済資産を引き続き認めつつ、中央銀行マネーを銀行間決済の基盤として維持するものだ。ECBはこの広範な戦略をこちらで示している。

ブリッジは16億ユーロの実証実験から生まれた

本番稼働は、2024年5月から11月にかけて実施された実験に基づくものである。ユーロシステムの公式報告によれば、このプログラムは証券と決済のユースケースにわたり3つの中央銀行ソリューションを検証した。

検証作業はデジタル債券、自動化されたホールセール決済、複数通貨にまたがる取引を対象とした。ブンデスバンクのトリガーソリューション、フランス銀行のDL3Sプラットフォーム、イタリア銀行のTIPS Hash-Linkシステムが試験された。稼働中のサービスには、これらの個別の実験で検討された機能が組み込まれている。

実証実験は、別個の台帳でも不可分的な取引を調整できることを実証した。同時に、その結果を支える運用上の要件も明らかになった。取引の一方のレグが完了できない場合、プラットフォームは取引識別子、期限、障害時の手順、責任の所在を整合させる必要がある。

アクセスは銀行と規制された市場運営者から開始

一般の暗号資産ウォレットはPontesに接続できない。当初の適格要件は、T2へのアクセスを持つ主体と規制された運営者を対象とし、中央証券預託機関、認可されたDLT取引・決済システム、監督下の決済システム、中央決済相手方（CCP）、信用機関、投資企業などが含まれる。

ロイターの報道によれば、ドイツ銀行、サンタンデール、クリアストリームが最初にオンボーディングを完了した機関に含まれる。当初の稼働時間は営業日の8:00～16:00 CETで、拡大が見込まれる。ロイター記事はこちらで入手できる。

クリアストリームは、接続性、取引プロセス、運用準備状況を網羅するエンドツーエンドのテスト実施を既に発表していた。その発表はこちらで入手できる。こうしたテストはデモ送金より有用な情報を提供するが、オンボーディングだけでは、機関が当システムに継続的なビジネスをもたらすかは判断できない。

Pontesはブリッジ、Appiaはより大規模な再設計

Pontesが解決するのは特定の問題、すなわち適格なDLT市場に信頼できる資金側へのアクセスを提供することである。異なる台帳、トークン標準、法的枠組みを互換性のあるものにはしない。機関はより安全な支払最終性を得られる一方で、複数のプラットフォームに接続するコストを依然として負う可能性がある。

ECBの調査作業では、自動化、および発行、取引、決済、保管を近接させることによる潜在的な便益が確認された。しかし、コスト削減や処理の高速化は自動的にもたらされるものではない。持続的な取引量、共通標準、そして例外に依然として手作業での対応が必要となる頻度に依存する。

だからこそ、ECBの二トラック戦略にはAppiaも含まれている。Pontesは既存のインフラを接続する。Appiaは、欧州がトークン化された資産の発行、取引、保有、決済のためのより統合的な枠組みを最終的に構築すべきかどうかを検討するものである。

機関が戻ってくるかどうかは活動量が示す

取引インフラは銀行システムの外でも発展している。例えばUniswapは制限付きのトークン化市場を支援しており、CircleのArcネットワークへ拡張した。これはCoindooの報道で取り上げられている。Pontesは同じ市場の異なるレイヤー、すなわち規制された機関がトークン化された取引の資金側を中央銀行マネーでどう完了させるかという課題に取り組む。

3つの指標が重要となる。

• 反復的な取引量： 単発の実証実験は接続が機能することを示すに過ぎず、反復的な取引は機関が継続的に利用しているかを示す。
• 運用の拡大： より長い稼働時間と手作業による介入の減少は、ブリッジが限定的な開始を超えて進んでいることを示すだろう。
• 市場の深さ： Pontesを通じて決済された資産の二次取引の増加は、技術的統合数の増加よりも重要である。

オンボーディング数は機関が接続できるかを示す。反復的な取引は、接続を維持する理由があるかを示す。Pontesはトークン化市場が必要とする中央銀行の資金側を提供できるが、交換される証券への需要を生み出すことはできない。

本記事は情報提供のみを目的としたものであり、金融または投資助言を構成するものではない。

出典：Coindoo