欧州中央銀行(ECB)とEU加盟27カ国の中央銀行は、ステーブルコイン発行者に準備金の一定割合を銀行預金で保有することを義務付ける規則の再考をEUに求めている。この要件は、ステーブルコインへの取り付け騒ぎを商業銀行の資金調達問題に変える可能性があると主張している。ロイターが9月22日に報じた。

預金比率要件の代わりに、中央銀行側は、発行者に対し1〜5営業日以内に償還を迎える資産で準備金の最低割合を保有することを義務付けることを支持している。この提案は、発行者が大量の即時引き出し可能な銀行残高に依存することなく、準備金をどの程度迅速に現金化できるかという課題に対応するものである。

問題とされている規則

現行のデジタル資産市場規則(MiCA)(2024年を通じて段階的に施行された、EUのデジタル資産市場に関する包括的枠組み)の下では、電子マネートークン、すなわちユーロなどの単一の公式通貨にペッグされたステーブルコインについてのMiCA上の区分に該当するトークンを発行する電子マネー機関は、通常、対象資金のなくとも30%を信用機関で保有しなければならない。トークンがMiCAの正式な「 significant(重要)」区分の指定を受けた場合、この閾値は60%に引き上げられる。この指定は、保有者数や取引規模など複数の基準に基づく規制上の区分であり、単純にトークンの流通時価総額によるものではない。

ECBは、この要件によって銀行が損失を被ったとの報告はしていない。同行の警告は将来を見据えたものであり、規制されたユーロステーブルコインが大幅に拡大した場合に何が起こり得るかに関わる。

現行制度を通じた10億ユーロの追跡

流通額10億ユーロの「重要」指定を受けたユーロステーブルコインを例に、簡略化したシナリオを考えてみよう。発行者は必要最低限のみを銀行預金で保有し、残りの準備金をその他の適格資産に配分する。実際には、資金は通常複数の銀行に分散されるため、全額の引き出しが一つの機関に集中するとは限らない。それでもこの例は資金の流れる方向を示している。トークン保有者がユーロを受け取り、ステーブルコインの供給が縮小し、準備金の預金が銀行システムから流出する。

誰が守られ、誰が流出を負担するのか

銀行預金はステーブルコイン発行者にとって流動資産である。それを保有する銀行にとって、同じ資金は請求されれば返済しなければならない負債である。準備金の預金は普通預金とは異なる動きをすることがある。家計の引き出しはさまざまな無関係な理由で発生するが、ステーブルコイン発行者は、顧客が同じ市場イベントに反応するため、一度に大量の資金を動かす必要が生じる可能性がある。

ECBのユーロステーブルコイン分析によれば、電子マネー機関による預金は、銀行流動性の計算において100%の流出率が適用される。これは規制上のストレス想定であり、すべてのユーロが流出するという予測ではないが、銀行はその可能性に備えることが求められる。対照的に、特定の個人預金にはECBの例でわか5%の想定流出率が割り当てられている。この種の流出率は、銀行が各形態の負債に対してどれだけの流動資産バッファを保有しなければならないかを決定する。

したがって、顧客口座から非銀行系ステーブルコインの購入のために流出した資金は、より不安定な形態の資金として銀行セクターに戻る可能性がある。これが銀行側の貸借対照表上のコストである。発行者はその見返りとして価値あるものを得る。証券を売却する前に償還に対応できる現金である。

このトレードオフは三つの側面を持つ。

• トークン保有者 — 預金バッファにより、発行者は償還請求に対応するための現金を得られる。
• 準備銀行 — 償還が加速すると、同じ預金は迅速に流出し得る。
• 債券市場 — 預金を先に使用することで、国債の強制売却を先送りできる。

ECBの推定によれば、「重要」指定を受けた電子マネートークンは、ソブリン債を売却する前に預金を取り崩すことで、供給額の60%に相当する償還に理論上対応できるという。したがってMiCAは、銀行にすぐに流出し得る資金を受け入れるよう求めることで、部分的には保有者を保護し、債券の投げ売りリスクを低減している。

ECBが代わりに提案するもの

中央銀行側は、固定の銀行預金比率ではなく、準備資産の償還時期に基づく流動性要件を求めている。償還時期と売却可能性は異なる。高品質の証券が明日償還を迎えるなら、発行者は買い手を探したり現在の市場価格を受け入れたりすることなく現金を得られる。期間の長い債券は取引可能かもしれない、金利や市場環境が変化した後に早期に売却すると損失が生じ得る。

1〜5営業日以内に償還を迎える資産であれば、現金へのアクセスを維持しながら、発行者の卸売預金への依存を低減できる。発行者は引き続き、償還のタイミング、資産の集中、信用品質に関するリスクに直面する。この勧告は準備金の構成に関するものであり、裏付け、保護、償還を含むMiCAのより広範な義務を取り除くものではない。

なぜ今、ECBは変更を求めるのか

ユーロステーブルコインが依然として小規模であるなら、なぜECBは変更を求めるのか。公表された分析によれば、ユーロ建てステーブルコインの合計時価総額は2026年1月時点で約4億5000万ユーロと推定されており、2024年初頭の約5000万ユーロから増加している。対照的に、米ドル建てステーブルコインは約3000億ドルの規模である。

したがって懸念は将来を見据えたものである。500億ユーロのトークンが「重要」と区分されれば、現行規則の下で少なくとも300億ユーロが銀行預金に向けられることになる。

既存のセーフティネットとして、ECBの4月の分析は、準備金の預金を銀行間に分散させ、一つの銀行の特定ステーブルコインへのエクスポージャーを制限することを目的とした草案段階のセーフガードを記述していた。これらの管理は集中を低減するが、資金が流出しにくくするものではない。

MiCAはまだ何も変わっていない

中央銀行側は、欧州委員会によるMiCAの対象を絞った見直しに自らの見解を提出した。パブリックコメントの受付は9月30日まで続く。欧州委員会は寄せられた意見を基に規則の運用状況を評価し、後日法案を提示する可能性がある。修正案の成立には欧州議会と理事会の承認が必要である。ECBはコメントの提出によってMiCAを変更することはできないため、既存の30%および60%の閾値は引き続き有効である。

この勧告は、ECBがPontes決済ブリッジを開始した翌日に発表された。Pontesは規制されたトークン化卸売市場に中央銀行マネーへのアクセスを提供するものであり、MiCAの見直しは、民間のデジタルマネーが商業銀行の貸借対照表に依存することで生じるリに対応するものである。

欧州委員会の試金石は、ステーブルコインの準備金を流出しやすい銀行資金に変えることなく、迅速な償還を維持できる代替策が存在するかどうかである。その代替策が定義される前に預金比率要件を撤廃すれば、一つの流動性問題を別の問題と交換することになる。

本記事は情報提供のみを目的としたものであり、金融、法律、投資に関する助言を構成するものではない。MiCAの見直しに伴い、ステーブルコイン規制および準備金要件は変更される可能性がある。

出典:Coindoo