欧州中央銀行（ECB）のフィリップ・レーン首席エコノミストは、金利に関する方向的なフォワードガイダンスを示すハードルは現在高いと述べ、ECBが政策決定者間のコンセンサスを極めて重視しており、ドット・チャートではその達成が困難だという見解を強調した。

「我々はコンセンサスを極めて重視しており、ドットでは困難だ」とレーン氏は述べた。「現時点で方向的なフォワードガイダンスを示すことには高いハードルを課すべきだ」。

この対比は、市場がECBをどう読むかに影響を与える。FRBが個々の政策当局者の金利予測を四半期ごとのドット・チャートとして公表しているのとは異なり、ECBの理事会はコンセンサスによって意思決定を行い、同等のチャートを公表していないため、職員予測と当局者の発言が金利パスに関する主なシグナルとなっている。

レーン氏はまた、債券市場における複数均衡に対応する手段をECBが有していることが重要だとも述べた。複数均衡とは、債券市場の動きが自己強化的になり、ファンダメンタルズから乖離し得る状況を指す。ECBの政策ツールには、ユーロ圏政府債市場の無用で無秩序な動きに対抗するために2022年に創設された送金保護手段（TPI）が含まれる。

インフレ見通しについて、レーン氏は基調インフレがまだ動いていないことは有益な情報であり、これは通常の遅行反応だと述べた。さらに、基調インフレは1年先のインフレを占う指標であると付け加えた。基調指標はエネルギーなど変動の大きい構成要素を除外しているため、総合インフレより反応が遅くなる傾向がある。

レーン氏は、エネルギー価格がすでに反転していることに言及し、それが続けば総合インフレが低下する一方で基調インフレが上昇する可能性があると述べた。また、インフレが予測より強いのか弱いのかを注視すべきだと指摘した。ユーロ圏のユーロスタット月次速報値をECBの四半期職員予測と照らし合わせることが、この比較における繰り返しの確認ポイントとなる。

分析

レーン氏は金利について選択肢を開いたままにしている。トレーダーの判断材料は、インフレがECBの予測と比べてどうなるかであり、特に総合インフレと基調インフレが逆方向に動き始めた場合に注目が集まる。

エネルギー価格の下落は総合インフレ率を引き下げる一方、先行するショックは依然として基調インフレに波及しつつある。レーン氏は基調インフレを1年後のインフレ水準を占う指標と見ている。この指標が予測を上回り始めた場合、総合インフレの软らかい数値だけでは、ECBが緩和的な政策パスを示唆する理由にはならない可能性が高い。