Noa Khamallahは、電子レンジも車もない環境で育ち、学校を中退し、起業家に小切手を書くより前に服役も経験した。現代AIの父と広く見なされる研究者Yann LeCunにアクセスしたいと考えたとき、温かい紹介を求めるのではなく、件名に「former convict, street kid, turned IPO, turned VC」と書いた冷たいメールを送った。LeCunは数時間以内に「You are a statistical anomaly. Welcome in.」と返信した。

Khamallahは同じ方法で、ラッパーのFetty Wapや、彼のファンドを支持する元NFL選手Penny Hartにも連絡を取った。

その型破りな経歴の先に、今では具体的な成果を伴う1,000万ドルのファンドがある。Fortuneが独占的に把握したところによると、KhamallahのDon’t Quit VenturesはFund Iの2回目のクローズを発表し、ファンド規模は投資家資本の2.5倍になった。17件の投資のうち3件は現在10億ドル超の評価額となっており、全体の約70件に1件という業界平均に対し、彼の投資のほぼ5件に1件がユニコーンになっている。

ファンドに詳しい関係者によると、開示されているAMI LabsとReplitへの出資に加え、Mira MuratiのThinking Machine Labへの持分もキャップテーブルに含まれているという。ファンドは、1社に対する持分の一部を早期売却することで、最初のクローズからわずか14カ月後にLPへ現金を還元済みで、売却価格は取得額の1.5倍だった。

Don’t Quit Venturesは、より大きなファンドより小さなファンドを引き続き有利にする市場動向も映し出している。ベンチャー資本が上位に集中し、初回立ち上げが難しくなる中でも、その傾向は続いている。Cartaの2025年Q4データでは、1,000万ドル未満のファンドは、投資家への現金還元と含み価値の成長の両面で、1億ドル超のファンドを依然として上回っている。iCapitalの調査では、2億7,500万ドル未満の小型ファンドのリターンは36%で、大型ファンドの24%を上回った。実務上、1,000万ドルの投資が10倍になっても10億ドルのファンドではほとんど影響しないが、1,000万ドルのファンドでは結果を大きく変える。

同時に、新規ファンドはますます珍しくなっている。2025年に立ち上がった初回ファンドは101本にとどまり、14年で最少だった。一方で、上位10ファンドが現在、調達資金全体の3分の1を獲得しており、5年前の2倍超に達している。

Don’t Quit Venturesの最初のクローズでアンカー投資家を務めたAllocator OneのMichael Ströckは、同社が年間800本超のファンドを審査し、採用するのは1%未満だと私に語った。Khamallahへの投資を決めたのはピッチデックではなく、ディールをまとめる勘と事業運営で得た傷の組み合わせだったという。

「関係構築の質が高く、同時に非常に関係性重視で、しかも非常に商業的でもある、というのは本当に難しい」とStröckは語った。

また彼は、単独運営のファンドを共同創業者のいるファンドより本質的にリスクが高いとみなす見方にも異議を唱え、その前提は保険数理上支持されないと主張した。単独マネジャーがファンド期間中に職務不能になる事例は統計的にまれであり、複数パートナー間の分裂は一般的だという。「solo GPsへの懸念はまったく理解できなかった」と彼は言う。「意味がない。」

もっとも、課題は持続性だ。小規模ファンドは、大きな勝利と完全な失敗の間で振れ幅が大きいため、Khamallahがより大きなFund IIを組成する場合、このモデルを成立させる数式を再現するのはより難しくなる。

Lily Mae LazarusのXは@LilyMaeLazarus。連絡先はlily.lazarus@fortune.com。Joey Abramsが本日のニュースレターのディール欄を編集した。本記事は元々Fortune.comで掲載された。