ガソリンスタンドで給油するディーゼル買い手は、相反するシグナルに翻弄されているかもしれない。過去数セッションで先物価格が急落する一方、小売基準価格は着実に上昇し続けている。この乖離は、先物市場と小売価格の間に周知のタイムラグがあることに起因する。小売価格は通常、より高コストで仕入れた既存在庫が流通システムを通過する間、数日から数週間かけて調整される。

米国エネルギー省・エネルギー情報局（DOE/EIA）の週間平均小売ディーゼル価格—トラック輸送業や貨物業全体の燃料サーチャージの算定基礎となる数値—は火曜日に5.348ドル/ガロンで公表され、3.5セント上昇した。これは4週連続の週次上昇となり、この期間で累計77セントの上昇に相当する。運送業者や荷主にとって、価格の上昇はサーチャージ計算に直接反映され、サプライチェーン全体の輸送コストに影響を与える。

この小売価格の上昇は、ホルムズ海峡を再開する合意が間近に迫っているという報道を受けて先物価格が急速に下落している最中に起きた。通常、世界の石油消費量の約5分の1が通過する同海峡は、その閉鎖がエネルギー市場に衝撃を与えて以来、緊張の火種となってきた。下落は同じ楽観論に駆られた直前3日間の急落に続き、市場は海峡閉鎖の終わりを示すいかなる兆候にも飛びついている。

CME商品取引所の超低硫黄ディーゼル（ULSD）契約の価格変動は、この3日間—そして火曜日にかけて—米国とイスラエルが3月上旬にイランへの攻撃を開始して以来、最も激しいボラティリティを記録した。

トレーダーがホルムズ海峡再開に向けた何らかの合意の噂に飛びつく中、CMEのULSDは月曜日で終了する3取引日でそれぞれ3.68%、2.09%、5.93%下落した。その連続下落の前の取引日では、契約は5.28%上昇していた。

月曜日の清算価格3.8772ドル/ガロンは7月13日以来の最安値であり、7月23日の清算価格4.3416ドル/ガロンからは著しい下落となった。火曜日午前9時40分頃、CMEのULSDはさらに4.34%、つまり16.81セント下落して3.7091ドル/ガロンとなった。この水準で清算されていた場合、7月10日以来の最安値清算となっていたはずである。

トランプ氏が石油会社に小売価格引き下げを要求

先物市場が急落する中、小売側は別の不確実性に直面している。それはトランプ大統領による石油会社に対するポンプ価格引き下げ要求に対する反応である。この要求は、業界全体の収益性が急増したことを示す第2四半期決算報告が相次いだことを受けて行われた。

しかし、そのメカニズムは決して単純ではない。

サプライチェーンの理解

エクソンモービルとシェブロンは完全統合型石油企業である。原油やその他の炭化水素を生産し、ガソリンやディーゼルなどの完成品に精製する。これらの企業は「ザ・ラック」と呼ばれる流通システムを通じて卸売製品を販売し、市場状況に基づいて日々価格を調整し、ボラティリティが高い時期には1日に複数回更新する。

ただし、ポンプ価格の設定は行わない。小売のポンプ価格は個々のガソリンスタンドオーナーによって決定され、オーナーは1店舗から100店舗までを運営する場合がある。

バレロやマラソンなどの独立系精製業者は異なる事業モデルをとる。これらは統合型ではなく、主に原油である全投入原材料を公開市場または供給契約を通じて調達する。そしてそれらの原材料を完成品に変換する。この活動は現在、イラン紛争において精製マージンが劇的に拡大したことで、大きな利益を生み出している。これらの精製業者もラックシステムを通じて流通させる。

政治的圧力の限界

原油価格を随意で引き下げられる単一の主体は存在しない。たとえ大手石油企業が大統領の要求に応じ、卸売価格の上昇を緩和しようとしても、ガソリンやディーゼルの製造に使用される各種調合基材—エタノール、リフォーメート、ラフィネートなどの製品—のコストを一方的に引き下げるメカニズムはない。

ホワイトハウスからの圧力を受ける企業にとってジレンマは明確である。卸売価格の上昇を抑制または下落を加速させる措置を講じることはできても、それらの行動は自社の管理外にある投入コストとは独立したものである。

卸売供給の仕組み

卸売システムへの供給は精製所の出荷だけではない。バレロのような企業は常時ガソリンやディーゼルを現物・卸売市場に販売しているが、その供給源は自社精製所の生産だけでなく、完成品の公開市場購入による場合もある。これらのシステムは、操業ニーズのバランスを取り、市場機会を捉えるために投入物と産出物を絶えず売買している。

独立系精製業者はそれらの供給に対して自由市場価格を支払う。もしそのようなシステムを供給するために購入された製品のコストに対して、政治的圧力が正当化されない水準まで卸売価格を押し下げた場合、これらの企業は収益を圧迫される。そのようなシナリオは供給の逼迫につながり、価格引き下げという目的とは正反対の結果をもたらす。

ブランド別とノーブランド別燃料

ブランド別・ノーブランド別の燃料構造からさらなる複雑さが生じる。例えばシェブロンは、シェブロンブランド名で営業する小売業者向けにラックで「ブランド」製品を販売すると同時に、任意の小売業者—WawaやRacetracなどの大型チェーンを含む—向けに「ノーブランド」製品も販売する。

たとえシェブロンが大統領による価格引き下げ要求に応じたとしても、おそらくブランド製品に対してのみ行われ、ノーブランド顧客は不利な立場に置かれる。また、たとえ両カテゴリーに値下げが適用されたとしても、独立系小売業者は通常、単一の大手企業からすべての供給を調達するわけではない。そのような小売業者は、公的な顔を持たず、したがって価格引き下げの政治的圧力を感じない、知名度の低い供給業者に頼らざるを得ない。

結果として、ラックでノーブランド燃料を購入する大規模小売業者には改めてマージン圧力がかかる。この圧迫は最終的に永続することはできない。

出典：FreightWaves