多くの暗号資産投資家にとって、デジタル資産の保有への道は Coinbase や Kraken のような中央集権型取引所を通ります。こうした企業管理のプラットフォームは、始めやすさが魅力です。しかし、取引の途中に会社を挟まずに多くの暗号資産を売買する別の方法もあります。分散型取引所は仲介者なしで運営され、トークンプールに対する取引を管理するソフトウェア、またはピアツーピア（P2P）取引を用います。これは、ブロックチェーンのソフトウェアを使って、従来の仲介業者なしに取引、貸付、その他の金融サービスを再現しようとする分散型金融（DeFi）運動から発展したアプローチです。以下のガイドでは、分散型取引所と中央集権型取引所を比較し、それぞれの長所、短所、用途を整理します。（開示: Yahoo Finance は Coinbase と提携しています。）

中央集権型取引所とは？

中央集権型取引所（CEX）は、ユーザーが暗号資産を購入・売買できる事業体です。代表的な例として Coinbase、Kraken、Binance があります。これらのプラットフォームは仲介役として機能します。たとえば米ドルなどの法定通貨を入金し、取引所上の他の売り手から、または取引所の「easy buy」機能を通じて暗号資産を購入できます。取引のために暗号資産を入金することも可能です。ただし、暗号資産の入金のみに対応する取引所はごく一部です。

多くの点で、中央集権型取引所は証券会社に似ています。ユーザーはユーザー名とパスワードでログインし、買い注文でも売り注文でも、取引所が取引を成立させます。株式取引と同様に、ほとんどの中央集権型取引所は注文板を使い、買い注文と売り注文を集約して売買相手をマッチングします。また、多くの取引所は「quick trade」機能も提供しており、簡単なボタン操作で取引を処理する代わりに、買い手はその利便性の対価としてスプレッドを支払います。

両モデルの大きな違いの一つはカストディ、つまり誰があなたの暗号資産を保管するかにあります。中央集権型取引所では、プラットフォーム運営者があなたに代わって暗号資産ウォレットを管理し、ブロックチェーン上の資産を制御する秘密鍵を保有します。利点は使いやすさです。暗号資産ウォレットの管理には学習が必要です。一方で、セキュリティ面では、あなたの暗号資産の鍵を他人が持つことになります。取引所から資産を引き出すまでは、実質的に IOU を持っているのと同じです。この仕組みは、暗号資産の古い格言「not your keys, not your coins.」の背景にもなっています。

取引のマッチングに加え、多くの中央集権型取引所は利回り商品などの追加サービスも提供しています。たとえば Coinbase では、ether（ETH）をステーキングして Ethereum ブロックチェーンの保護に貢献し、さらに ETH を得ることができます。ほかの取引所では、暗号資産ローンや暗号資産デビットカードなど、保有資産の価値に容易にアクセスできるサービスを提供することがあります。

中央集権型取引所の長所と短所

中央集権型取引所の利点は主に利便性にあり、その使いやすさはより多くの利用者を引きつけ、ひいては流動性の向上につながります。そのため、市場価格に大きな影響を与えずに取引しやすくなります。一方で、トレードオフはカストディリスクにあります。会社があなたの暗号資産（または現金）を保管することを信頼する必要があり、取引所が資金を凍結したり、突然消えてしまう可能性もあります。

中央集権型取引所の長所

中央集権型取引所は、暗号資産の世界へ入るためのわかりやすい入口を提供します。銀行口座やその他の決済手段を接続し、ボタンをクリックすれば bitcoin を所有できます。銀行アプリや証券会社を使ったことがあれば、操作画面もなじみやすいでしょう。

取引所を企業が運営しているため、カスタマーサポートも利用できます。ただし、暗号資産取引所業界は顧客対応の評価が低いことが多く、メールのチケット対応やチャットボット程度と考えておくべきです。それでも、失くしたパスワードを復旧したり、質問をしたりする手段は通常あります。対照的に、分散型取引所では基本的に自分で対応する必要があります。

法定通貨の入口があることで、中央集権型取引所は初心者にも利用しやすくなります。また、あらゆる経験レベルの取引者にとって、より良い流動性を提供します。確立された中央集権型取引所では、人気のある暗号資産に対する買い手と売り手が十分に存在するため、取引は容易で、価格スリッページも最小限に抑えられます。スリッページは非効率性の一種と考えられます。買い手と売り手が少ないと、注文は次の未約定注文へ「滑り込み」、価格差が広がる可能性があります。

中央集権型取引所の短所

中央集権型取引所を使う最大のトレードオフはカストディリスクです。取引所は、ブロックチェーン上であなたの暗号資産の所有権を証明する秘密鍵を保有します。実質的には取引所が暗号資産を保有しており、あなたは資産の保全と出金要求の履行を会社に委ねていることになります。取引所が口座を凍結すれば暗号資産にアクセスできなくなり、ハッキングされれば資金が盗まれる可能性があります。

2022年の FTX 破綻は、大規模で人気のある取引所でも失敗し、利用者が価値のない IOU だけを抱える可能性があることを示しました。株式の証券会社と異なり、暗号資産取引所全体は十分に規制されておらず、一般投資家は取引所の財務健全性をほとんど把握できません。こうした事態を受け、いくつかの大手取引所は顧客資産が十分に裏付けられていることを示すための定期的な「proof of reserves」報告を公表するようになりました。また、2021年から Nasdaq に上場している Coinbase は、他の上場企業と同様に四半期ごとの財務開示を行っており、多くの取引所が提供していない可視性を持っています。

多くの中央集権型取引所では、KYC（Know Your Customer）による本人確認も必要です。取引を始める前に顔写真付き身分証明書と住所証明を提出しなければならず、取引所はあなたの身元とプラットフォーム上のすべての取引を正確に把握します。取引所はハッキングやフィッシング攻撃の標的になりやすいため、あなたの身元情報と暗号資産がリスクにさらされる可能性があります。

中央集権型取引所は単一障害点でもあります。会社のサーバーは、高負荷時に停止したりアクセス不能になったりすることがあります。また、利用規約にも拘束されますが、その内容は変更される可能性があり、読むのが面倒なものです。多くの利用者は細則を読みませんが、どこかには、プラットフォームがいつでもトークンを上場廃止にしたり、出金を制限したりする権利を保有していると書かれているはずです。

分散型取引所とは？

分散型取引所（DEX）は、仲介者なしで取引できる市場です。資金を保管する中央の権限はありません。代わりに、DEX はブロックチェーン上で動作するソフトウェアを使って、流動性プールに対する取引を成立させます。プラットフォーム上の未約定注文に対して売買するのではなく、ユーザーはトークンプールに対して売買します。価格は数式によって決まり、裁定取引ボットが、差異がある場合にプール価格を外部市場価格と概ね一致させます。

最も一般的な DEX は、自動マーケットメーカー（AMM）モデルを採用しています。これらの DEX はスマートコントラクトと呼ばれるソフトウェアで動作します。スマートコントラクトはブロックチェーンのバリデーター上で動作し、「もしこれが起きたら、こうする」という条件付きコードをサポートします。AMM はこのスマートコントラクトを使って、トークンプールに対して行われる取引価格を数式で決定します。

たとえば、Ethereum ブロックチェーン上の流動性プールが ETH と USDC を保有しているとします。USDC は米ドルの価値に連動するステーブルコインです。ユーザーは中央集権型取引所で ETH を米ドルに売るのと同じように、プール内の ETH を USDC に売却できます。ただし、取引全体は自己保管の暗号資産ウォレットから実行されます。AMM の数式が価格を計算し、ユーザーはその取引を実行するかどうかを選べます。

定積公式

AMM がプール内トークンの価値を計算する際に最もよく使う式は、定積公式です: x*y = k。

• x: プール内の Token A の総量。
• y: プール内の Token B の総量。
• k: 一定で変わらない値、つまりプール全体の流動性。

この式により、プールは常に均衡を保ちます。どれだけ取引が行われても、Token A の量と Token B の量を掛けた値は常に k に等しくなければなりません。

流動性プールが 100 Token A と 100 Token B を保有しているとすると、k は 10,000 です。そこから 10 Token A を買うと、プール内の Token A は 90 に減ります。定積は 10,000 のままでなければならないため、数式を合わせるには Token B がより多く必要になります。10,000 を 90 で割ると約 111 となり、10 Token A を得るには 11 Token B を預ける必要がある、ということです。Token A の供給を減らしているため、取引価格は高くなります。

小さなプールに対して大きな取引を行うと、価格は大きく動きます。これも別の形のスリッページです。ただし、流動性プールの目的は、どの価格でも流動性を提供することにあります。なお、Uniswap のような一部の DEX は、利用可能であれば複数のプールを経由して取引をルーティングし、スリッページを抑えます。1inch や Matcha のような DEX アグリゲーターは、この考え方を広げ、1つの注文を複数の分散型取引先に分割して、より良い価格を探します。

価格の安定化

人気資産では、裁定取引者がボットを使ってプールと取引し、安く値付けされたトークンを別の場所で売り直すことで利益を得るため、プール価格は一定に保たれます。たとえば、プール内の ETH が市場価格より $10 安ければ、ボットは数秒以内に割安な ETH を買い、プール価格を市場価格に戻します。

流動性提供者

流動性プール内のトークンは、他のユーザーがスマートコントラクトにロックしたものです。そうすることで、他の人が取引できるようになります。こうした流動性提供者は、プールに対して行われる各取引について、プール内トークンの保有比率に応じたスワップ手数料を得ます。

すべての DEX が同じ仕組みではない

AMM は DEX 市場を支配していますが、Bisq のような P2P DEX も別の分散型の選択肢です。Bisq は流動性プールの代わりに注文板を使い、買い手と売り手を直接マッチングします。ユーザーは Bisq アプリをダウンロードし、他のトレーダーが出している未約定の売り注文・買い注文にアクセスします。中央集権型取引所に似ていますが、このプラットフォームは仲介者ではありません。

このタイプの DEX で取引を成立させるのは、AMM を使うより効率が落ちることがあります。処理が遅いことも多いものの、プライバシー上の理由からこのタイプを好むユーザーもいます。Bisq のようなプラットフォームは、smart-contract DEX では扱われない bitcoin や monero などの特定資産の取引もサポートしています。

分散型暗号資産取引所の長所と短所

分散型取引所の利点は、カストディ、プライバシー、特定トークンへのアクセスにあります。ユーザーは自分の暗号資産ウォレットから直接取引し、取引前に身元を証明する必要はありません。また DEX では、中央集権型取引所に上場する前の新しいトークンも取引できます。たとえば UNI（Uniswap）と CRV（Curve）は、中央集権型プラットフォームに上場する前に DEX でローンチしました。どちらもそれぞれの DEX のガバナンストークンであり、多くの人がブルーチップの暗号資産と見なしています。

分散型取引所の長所

分散型取引所では、自分の暗号資産ウォレットから直接取引します。暗号資産を制御する秘密鍵を自分で保有し、有効な署名がなければウォレットから何も出ていきません。誰かがあなたの許可なしに口座を凍結したり、出金を止めたり、資産を貸し出したりすることはできません。要するに、あなた自身が暗号資産を管理します。

より高いプライバシーと許可不要のアクセスも大きな利点です。分散型取引所は KYC による本人確認を必要とせず、誰でも会社の承認なしに取引できます。ウォレットアドレスが、分散型取引所での仮名のような識別子として機能します。ウォレットを接続するだけで取引を始められます。

DEX は、より幅広いトークンへのアクセスも提供します。誰でも分散型取引所で新しいトークンの流動性プールを作成できます。そのため、主要な中央集権型プラットフォームに上場する前の新規プロジェクトを見つけて取引できることがよくあります。

分散型取引所の短所

完全な管理権限のトレードオフは、完全な責任です。分散型取引所には学習曲線があります。自分でウォレットを管理し、スマートコントラクトとのやり取りを承認し、トークンアドレスを再確認する必要があります。誤ったネットワークに暗号資産を送ってしまったり、悪意あるスマートコントラクトに引っかかったりすると、資金は失われます。返金のために電話できるカスタマーサポート窓口はありません。

法定通貨のサポートがないことも障害です。DEX を使うには、すでに暗号資産を保有していなければなりません。Uniswap のような一部の分散型取引所は Moonpay などの第三者プロバイダーを通じた法定通貨購入をサポートしていますが、これは取引用の暗号資産を入手する高コストな方法になりがちで、第三者プロバイダーも通常は KYC の本人確認を求めます。多くのトレーダーは、最初の購入には中央集権型取引所を使い、その後に分散型へ移ります。

価格スリッページとネットワーク手数料も、DEX を高くする要因です。小さな流動性プールに大きな金額を入れると、数式があなたに不利に価格を動かします。ETH で 1,000 トークンを受け取れると思っても、スリッページの結果 900 しか受け取れないことがあります。さらに、取引処理のための gas fee（ネットワークのバリデーターへの支払い）とスワップ手数料も支払います。ネットワークの混雑時には、Ethereum 上の1回の取引に $20 以上の gas fee がかかることもあり、小口取引は現実的ではありません。smart-contract ネットワークでは、gas fee は取引額ではなく取引の複雑さに基づいて課されます。

主な違い: 中央集権型と分散型の比較

管理権限 vs. 利便性

中央集権型取引所は秘密鍵を保有し、オンラインバンキングに似た便利な体験を提供します。そのため、取引所があなたの暗号資産を管理し、条件付きのアクセスになります。分散型取引所では自分でウォレットを管理する必要があります。完全な管理権限がある一方で、責任も大きくなります。

プライバシー vs. コンプライアンス

中央集権型取引所は、本人確認や取引の追跡を含む現地法に従う必要があります。分散型取引所では個人情報は不要で、ハッキング対象になる PII（個人識別情報）のデータベースもありません。規制対応の進み方も、両モデルで異なります。欧州連合では、Markets in Crypto-Assets（MiCA）規則が 2024 年末から暗号資産サービス提供者に適用され、中央集権型事業者向けのルールが制度化されています。一方、分散型の場は既存の枠組みにきれいには収まりません。2024 年には、米国商品先物取引委員会（CFTC）が、必要な登録を行わずにレバレッジ付き小売商品取引を提供したとして、Uniswap Labs と $175,000 で和解しました。

セキュリティモデル

中央集権型取引所はカストディリスクにさらされており、ハッキングや取引所の債務超過によって資産を失う可能性があります。分散型取引所はスマートコントラクトのリスクにさらされており、コードの欠陥があると誰かが流動性プールを枯渇させる可能性があります。

資産へのアクセス

中央集権型取引所は、精査されたトークンのリストを掲載しており、ラグプルや詐欺のリスクを下げます。分散型取引所では、そのネットワーク上で構築されたほぼあらゆるトークンを取引できます。新しいプロジェクトも含まれますが、詐欺トークンやラグプルも多いため、DYOR（do your own research、自分で調べること）が重要な最初の一歩になります。

法定通貨サポート

中央集権型取引所では、銀行口座を連携してドルで取引できます。分散型取引所では、一般に取引前にすでに暗号資産を保有している必要があります。

自分に合った取引所の選び方

最適なプラットフォームは、目的によって変わることが多いです。BTC や ETH のように広く流通している暗号資産を買いたいだけで、プライバシーが気にならないなら、中央集権型取引所で十分です。取引後に暗号資産を自己保管型ウォレットへ移せば、カストディリスクを管理できます。

一方、プライバシーを重視する場合や、Coinbase などではまだ扱っていない新しい暗号資産にアクセスしたい場合は、DEX のほうが適しています。

中央集権型取引所が向いている場合

• 米ドルなどの法定通貨で初めて暗号資産を買う。
• カスタマーサポートやアカウント復旧機能の利便性を重視する。
• 価格スリッページを気にせず、人気資産を大きな金額で取引したい。
• 一部のプライバシーと管理権限を手放す代わりに、規制されたプラットフォームで取引することに抵抗がない。

分散型取引所が向いている場合

• すでに暗号資産を保有しており、秘密鍵を完全に管理したい。
• プライバシーを重視し、本人確認要件を避けたい。
• 主要な中央集権型プラットフォームに上場する前の新しいトークンを取引したい。
• 暗号資産ウォレットの管理と、プールやトークン契約の調査を自分で行うことに抵抗がない。

両方の利点を生かすハイブリッドな方法も一般的です。多くの投資家は、法定通貨で暗号資産を買う入口として中央集権型取引所を使い、その後それらの資産を自己保管ウォレットに移します。こうすることで、中央集権型プラットフォームの貸借対照表から資産を外しつつ、分散型取引所で小型トークンを売買したり、流動性プールで利回りを得たりできます。

どのタイプの取引所を選んでも、どこかに信頼を置くことになります。中央集権型取引所では運営会社への信頼が必要ですが、分散型取引所ではコードとプールそのものを信頼することになります。

まとめ

中央集権型と分散型のどちらが本質的に優れているということはなく、それぞれ用途と固有のリスクがあります。中央集権型取引所は利便性が高く、銀行アプリや投資口座を操作するような感覚で使えることが多く、物事を進めやすい傾向があります。分散型取引所はより難しく、ユーザーのミスが起きる余地も大きいかもしれませんが、独自の利点があります。より高いプライバシー、資産の完全な管理権限、そしてまだ中央集権型取引所で扱われていないトークンへの早期アクセスです。どちらも広い暗号資産エコシステムで重要な役割を果たしており、それぞれの使い方を理解することで、暗号資産投資家として選択肢が増えます。両モデルの境界線も変化し続けており、中央集権型企業が分散型インフラを構築し、規制当局も既存のルールが分散型の場にどう適用されるかをなお定義しているところです。