AI時代のインフラを整備すること自体は、実際のところ、その費用を賄うことよりも容易だったようだ。大手グローバル融資機関は、あらゆるチャットボットの問い合わせやクラウドコンピューティングの処理を支える物理的基盤であるデータセンターが、既存の銀行実務では想定されていなかった複雑なリスクの集合体であることに気づき始めている。

エクスポージャーの規模は際立っている。2026年半ば時点で、米国のデータセンター関連債務は少なくとも1.3兆ドルに膨らんだ。上位15行だけで約1,960億ドルのエクスポージャーを抱えており、全体の約15%を占める。中でもTD Bankは268億ドルで先頭に立っている。こうした数字は、成熟した資産クラスであれば印象的だろう。しかし、銀行関係者が公然と「まったく新しい」と表現する資産クラスにしては、ほとんど警戒すべき水準だ。

誰も想定していなかった保険の問題

根本的な問題は単純だ。十分に理解できないものは保険に入れられない。単一の巨大案件の建設費は、現在では1億ドルではなく100億ドルから300億ドルの範囲に収まることが一般的だ。MetaのHyperionキャンパスは300億ドルの予算だったが、確保できた保険補償は約40億ドルにとどまった。つまり、これらの施設のコストと、従来の保険会社が引き受ける意思のある補償額の間には巨大なギャップがある。

このギャップは取引の現場で実際の影響を及ぼしている。KKRとBlackstoneはいずれも、必要とするリスクプロファイルに見合う保険供給がなかったため、複数のデータセンター債務案件から撤退した。

リスク自体も多層的だ。資産の寿命は大きな不確実性を抱える。現在のGPUアーキテクチャを前提に建てられたデータセンターは、チップ設計が予想外の方向に進めば10年以内に事実上陳腐化する可能性がある。特に特殊な冷却システムや高圧電気部品をめぐるサプライチェーンの混乱も、不確実性を一段と高めている。さらに集中リスクもある。単一キャンパスの障害だけで、数十億ドル規模の価値が一夜にして失われかねない。

保険ブローカー大手のMarshは、この問題の一部に対処しようとしている。8月26日、同社はStratus exchangeと呼ばれる取り組みを開始し、デジタルインフラのリスクに特化した追加100億ドルの資本を解放することを目指した。世界のデータセンター保険市場は2030年までに240億ドル超へと2倍以上に拡大すると予測されている。

地域住民の反対が案件を潰している

保険だけが頭痛の種ではない。2026年第1四半期だけでも、米国の主要データセンタープロジェクト少なくとも75件、総額で1,300億ドル超が、延期されるか完全に中止された。主因は資金調達コストでも建設上のボトルネックでもなく、地域住民の反対だった。

データセンターに対する地元の抵抗は、単なる厄介事から実質的な信用リスクへと変化している。計画地周辺の住民は、これらの施設が要求する大量の水と電力消費に反発しており、騒音、環境への影響、地域インフラへの負荷も懸念している。融資機関はこうした社会的要因を、与信審査モデルに直接織り込み始めている。

銀行は圧力下で工夫を重ねる

保険不足と案件リスクの上昇に直面し、一部の融資機関は独自の工夫を始めている。JPMorgan Chaseは、データセンター向けエクスポージャーを管理する手段として、シンセティック・リスク・トランスファーを検討していると報じられている。自社のバランスシートでリスクを抱え込むのではなく、その一部を束ねて他の投資家に再配分する仕組みだ。