海外の暗号資産トレーダーは、北京が外国人投資家向けに設けたものではない経路を通じて、中国のAI関連株ブームへのエクスポージャーを得ている。本土上場株を購入するのではなく、中国の半導体企業に連動する無期限先物を利用している。

これらの契約により、ユーザーは原資産である株式を保有せずに株価に対するポジションを取ることができ、暗号資産取引所で24時間取引されている。この仕組みによって、従来の取引所を通じては外国資本がアクセスしにくい企業に対する別個の市場が生まれている。

主な焦点は、月曜日に上海で取引開始予定の中国メモリーチップメーカー、CXMTだ。TradeXYZとGate.comは、同社の公開市場デビューに先立ち、同社に連動する無期限契約を上場した。

CoinGlassは、CXMT無期限先物の24時間取引高を約1,900万ドルと記録した。同チップメーカーは約100億ドルの調達を目指しており、この取引が実現すれば、中国本土で2010年以来最大のIPOとなる。

この注目は、中国のテクノロジー分野における半導体のより広範な戦略的重要性を反映している。メモリーチップはサーバーやその他のコンピューティングシステムで使われており、CXMTのような企業は人工知能インフラを支える広範なサプライチェーンの一部となっている。

暗号資産プラットフォームが海外トレーダーに中国株アクセス規則を迂回する経路を提供

北京は、上海および深圳株式市場への外国人参加について管理された制度を維持している。外国人投資家は通常、適格外国機関投資家（QFII）制度、または香港のStock Connectプログラムを通じてアクセスする。

どちらの経路にも制約がある。認可されたルートには通過できる資本額に上限があり、Stock Connectが対象とする企業も限られている。

CXMTは上海のSTAR Marketに上場する予定で、同市場は国内参加者にも厳格な適格基準を課している。個人トレーダーは、適格資産として少なくとも500,000元、約74,000ドルを保有していなければならない。

また、2年間の取引履歴も求められる。これらの要件により、多くの本土の買い手は同社の価格形成に直接参加できない。

無期限先物では、トレーダーが株式を受け取ることがないため、こうした口座要件を回避できる。この商品は、Bitcoinのような資産について、所有権を取得せずに賭ける手段として暗号資産市場で生まれた。

標準的な先物と異なり、無期限先物には満期がない。ユーザーは通常、ステーブルコインを担保として差し入れ、価格がどちらに動くと予想するかに応じてロングまたはショートのポジションを取る。これらの契約は保有者に株主権、配当、IPOでの割当を与えるものではなく、合成的な価格エクスポージャーのみを提供する。

この商品はトークンの枠を超えて拡大している。暗号資産取引所は現在、株式、商品、非公開企業に連動する契約を上場している。トレーダーはすでに、SpaceXやOpenAIの公開前に早期エクスポージャーを得るため、同様の商品を利用してきた。

SpaceXの契約は、中国のユーザーが国外への資本流出を防ぐことを目的とした規則を回避するためにも利用されてきた。

水曜日、TradeXYZは別の中国半導体契約を追加した。新たな無期限先物は10倍のレバレッジを提供し、GigaDevice Semiconductor（SSE: 603986）に連動する。これは、比較的小さな証拠金でより大きなポジションを管理できる一方、損失も利益と同じペースで拡大し得ることを意味する。

CXMTの暗号資産連動価格、予定される上海での評価額を大きく上回る水準で取引

IPO前の無期限先物は、企業の株式が公開市場で取引を開始した後にどの程度の価値になるかという前提に基づいて取引される。上場株がデリバティブ価格を上回って寄り付けば、買い手は利益を得る。デビュー後には、市場データフィードによって契約価格が実際の株価に近づくことが期待されている。

Theoの最高投資責任者であるIggy Ioppeは、無期限先物は原資産株式に一致すべきだと述べた。Theoはトークン化された現実資産を利用している。この契約には満期日がないため、トレーダーは固定の決済日にポジションを閉じるのではなく、上場後も保有を続けることができる。

Hyperliquid上のCXMT契約は木曜日、1株あたり約6.35ドルで取引された。それ以前には8.60ドルに達した後、反落していた。木曜日の水準では、示唆される企業評価額は約4,250億ドル、約2.9兆元に近かった。

この評価額は、CXMTをIndustrial and Commercial Bank of China（SSE: 601398; HKEX: 1398）より上位に置くことになる。中国本土上場企業で最大のICBCの評価額は約2.56兆元だ。

公式のIPO数値ははるかに低い。CXMTは初回売出価格を8.66元、約1.28ドルと発表した。これにより、同チップメーカーの初期評価額はおよそ5,790億元となる。その水準でも、この売出しはSTAR Marketで最大のIPOとなる。

Hyperliquidでは、ユーザーが原資産を購入せずに、商品、株式、暗号資産に連動する先物を取引できる。

海外投資家が上場に直接参加できないため、海外需要がCXMT契約を上海での売出価格を大きく上回る水準に押し上げる一因となった。その結果、正式な株式が受け渡される前に、暗号資産のレール上で第2の価格が形成されており、合成市場が実際の株式が取引される取引所および規制上の経路の外で価格発見を生み出し得ることを示している。