暗号資産は機関化したが、依然として噂話で取引されている

暗号資産の機関化が進むほど、見出しで価格が動くようになる。真の優位性は表面下のポジショニングデータを読み取ることにあり、目に見えるナラティブに反応することではない。

今の暗号資産サイクルを定義する物語は機関化である。2024年1月に米国で取引を開始し、瞬く間に数百億ドルの運用資産を蓄積したスポットETF、デリバティブ市場、企業の財務部門による配分、規制下の銀行によるカストディサービス、ステーブルコイン、現実世界資産（RWA）のトークン化、そして成熟しつつある規制フレームワークは、デジタル資産を伝統的金融よりもこれまでで最も近い位置に引き寄せた。しかし、短期的な価格動向は依然として見出しによって激しく変動する。1件のソーシャルメディア投稿、1件の財務判断、1件の憂慮すべき経済指標の発表が、市場全体を混乱に陥れる可能性がある。

「個人投資家は見出しを追いかけ、機関投資家はデータを読む」というのは決まり文句である。より正確な現実は、現在の市場構造がすべての参加者に圧力をかけているということである。機関資金を惹きつけたETF、財務運用、リサーチデスクは、まさに1つのニュース記事を価格変動へと変換するチャネルそのものである。これは市場の洗練度に対する批判ではない。反射的で常に開いている市場の性質である。したがって、成功する投資家を他と区別する規律は、もはやアクセスや規模の問題ではない。その時々の見出しのナラティブよりも、ファンディングレート、資金フロー、オンチェーンのポジショニングデータを信頼する意思の問題である。

今年、市場が最大のショックにどう反応したかを考えてみよう。

MicroStrategyとして知られ、ビットコインの最大手企業保有者の一つであるStrategyが、2022年以来となる小規模な32ビットコインの売却を行った際、市場はそれを市場トップのシグナルとして解釈した。しかし、単一のバランスシート上の判断が、より広範な長期の需要動向を必ずしも反映するわけではない。その後のStrategyによるさらに大規模なビットコイン売却は、降伏というよりは通常の財務管理として市場に吸収され、この動きは同社の長期的な財務戦略の進化、つまり担保を受動的に保持することから時間をかけて積極的に管理することへの移行と捉えられた。市場は最初、プレスリリースへの反応にエネルギーを費やしたが、より関連性のある長期的な状況はほとんどの人が見ていない場所で展開されていた。

ファビアン・ドリは、スイスの規制下にあるデジタル資産銀行 Sygnum Bank の最高投資責任者である。

スポットビットコインETFが記録上最悪の資金流出月を記録した際、メディアの報道は葬式のようであった。しかし同時に、複数の市場サイクルを生き抜き、めったに売却しないウォレットである長期保有者たちは、再び蓄積を始め、弱気の中で買いを入れていた。市場参入タイミングの歴史的な記録が最も優れたグループが、まさに退出していた機関資金とは正反対の行動をとっていたのである。見出しに注目する人々には降伏に見えた。ポジショニングデータに注目する人々には、むしろ機会に近いものに見えた。両者は同じ市場を観察していた。

デリバティブ市場も今年前半に同様の物語を語っていた。追跡すべき最も明確で曖昧さの少ないシグナルの1つは単純である。最大50の無期限先物契約のうち、何件が正のファンディングレート、つまりトレーダーがポジションを維持するために支払う定期的な手数料を伴っているかである。その手数料が正の場合、強気派がロングを維持するために支払っている。負の場合、弱気派がショートを維持するために支払っている。ビットコインのファンディングレートは、2022年11月のFTX崩壊後以来最も長い連続期間にわたって負のままだったが、トップ50契約のうち有意な割合が静かに正に転じていた。リスク選好は価格動向がそれを確認する前に回復していたのである。見出しはまだ「記録的なショート連続」であった。ポジショニングデータはすでに弱気が和らぐ環境を示していた。

なぜ成熟しつつある市場が依然としてこのように振る舞うのか？長期的な機関化が短期的なナラティブ主導の群衆をまだ置き換えていないからである。むしろそれが加わった。より多くの参加者、より多くのメディア露出、決して閉じない市場に流れ込むより多くのマクロ経済の交錯、そして伝統的資産クラスがほとんど match しない反射性。一時的に、取引が見出しになり、見出しが反応を促し、反応自体が市場を動かすイベントになり得るという反射性である。

投資家にとって、ナラティブとその下にあるデータとの間のギャップこそが注力すべき領域である。なぜなら、それは両方向に作用するからである。市場は基礎データが支持しない暴落を生み続け、同じデータがその前に静かに示唆していた上昇をもたらし続ける。これはまた、優位性を保つことが単に誰よりも速いことではないことを意味する。見出しが現れる時には、それが描写する価格変動はすでに起こっていることが多く、反応的な取引は概ね負け戦となる。真の優位性は投機ではなく投資することにある。価格表面の下で何が起きているかを、ファンディングレート、資金フロー、オプションのポジショニング、オンチェーンの挙動を通じて分析し、価格とデータが乖離した時でも確信を維持することである。

この規律は、プロフェッショナルだけでなく、この市場のすべての参加者にとってますます重要になる。暗号資産の機関化がさらに進むにつれて、見出しの量は拡大する。デジタル資産を含む戦略的アロケーションの増加、ETFの増加、リサーチや価格目標を発表する銀行の増加、そしてより多くのマクロ経済のノイズ。その環境でナラティブを取引すれば、容赦なく翻弄されることになる。しかし、同じ機関化が基礎データをより豊かでアクセスしやすいものにしている。ファンディングレート、資金フロー、オンチェーンのポジショニングは、株式や債券よりも暗号資産の方が透明性が高い。これは、取引データがリアルタイムで記録され、誰でもアクセスできる公開のパーミッションレスな台帳に基づく市場に固有の構造的優位性である。

その透明性こそが、ノイズの中に埋もれた機会である。機関グレードのインフラを構築している市場と、依然として噂で価格をつける市場との間のギャップは大きく、そしてある意味で読み取ることができる。ナラティブよりもデータを優先することでそのギャップを埋める投資家は、ニュースに驚かされる頻度がはるかに減るだろう。ますます、その能力こそが真の機関参加者を、そう見えるだけの参加者から区別するものとなっている。

注：本コラムに記載された見解は筆者のものであり、必ずしもCoinDesk, Inc.またはその所有者および関連会社の見解を反映するものではありません。