アナリスト見解：ビットコインの上昇局面が企業のトレジャリー購入を復活させる可能性
重要ポイント
- •Strategyの純ビットコイン保有増加は第3四半期にわずか1,666 BTCと、第2四半期の83,901 BTCから急減した。その他の上場企業も前四半期の45,725 BTCに対し純5,617 BTCにとどまった。
- •Bitwiseの10月市場レポートによると、第3四半期にビットコイントレジャリー企業の総数が減少し、2025年ブーム参入組の約12社が保有ビットコインを全売却した。その多くは負債返済または株主への現金還元が目的だった。
- •Bitfinexのデリバティブ責任者ジャグ・クーナー氏は、新たな企業の購入はトレジャリー企業がビットコイン保有に対するプレミアムを回復するかどうかにかかっており、投資家は現在、資金調達コスト、バランスシートの規律、1株あたりのビットコイン量で企業を評価していると述べた。
- •購入が再開された場合、資本はまず大規模で確立された企業に流れると見込まれる。クーナー氏は、上昇局面の後半に新たなトレジャリー上場の広範な波が到来すること自体が警告サインだと注意を促した。
- •現物ビットコインETFは第3四半期に64億ドルの純資金流入を記録したが、SoSoValueによると米国の現物ビットコインETFは先週、約2億2,900万ドルの純資金流出を記録し、2週連続の資金流出となった。
第3四半期、企業によるビットコインの購入は大幅に減速しました。しかしアナリストは、価格上昇が持続すれば2026年末から2027年にかけて企業のトレジャリー購入が復活する可能性があると指摘しています。ただし、投資家はどのトレジャリー企業に資金を供給するかについて、これまでよりはるかに慎重になると見込まれます。
この巻き返しは、多くの企業がバランスシートにビットコインを組み込んだ2025年の企業トレジャリーブームを特徴づけた積極的な積み増しからの、大きな転換を示すものです。
Bitwiseの調査責任者ライアン・ラスムセン氏はCointelegraphに対し、第3四半期には企業によるビットコイントレジャリー購入が全体的に減速したと述べました。会社の提出書類によると、Strategyのビットコイン保有量は第3四半期に純1,666 BTC増加したにとどまり、第2四半期に同社が追加した83,901 BTCから急減しました。ラスムセン氏がまとめた数値によると、その他の上場企業の第3四半期の純増は5,617 BTCで、前四半期の45,725 BTCから減少しました。
減速にもかかわらず、ラスムセン氏は企業の購入が早ければ今年中にも再び加速し始めるとの見方を示しています。新たな購入が最初に現れるのは、こうした四半期別数値の基となる企業の提出書類です。
投資家の関心は「規律」に
Bitfinexのデリバティブ責任者ジャグ・クーナー氏は、トレジャリー企業がビットコイン保有価値に対するプレミアムを回復すれば、新たな購入が続く可能性があると述べました。プレミアムはこのモデルの原動力です。企業の株価が保有ビットコインの価値を上回って取引されている場合、企業は新株を発行してさらにコインを購入でき、1株あたりのビットコイン量を引き上げることができます。プレミアムが消えると、この資金調達ループは停止します。ただし同氏は、2025年のトレジャリーブーム以降、投資家の目がかなり厳しくなったと指摘しています。
「株主はプレミアムの崩を目の当たりにし、一部の企業は下落局面で売却しました。投資家は現在、資金調達コスト、バランスシートの規律、そして1株あたりのビットコイン量に基づいてこうした企業を評価しています」とクーナー氏は述べました。
同氏は、しっかりした資金調達計画を有する企業を中心に、価格上昇局面が購入を再開させる可能性があると付け加えました。それでも「昨年のような無差別な資金調達の再開は考えにくい」と述べました。
Bitwiseの10月市場レポートは、第3四半期にビットコイントレジャリー企業の総数が減少したことも示しており、この戦略を放棄した小規模企業が減少を主導しました。ラスムセン氏によると、2025年ブーム時に参入した12社が保有ビットコインをすべて売却したといいます。その大半は、株価プレミアムが消滅した後、負債の返済や株主への現金還元のために売却しました。こうした撤退は、昨年の資金調達ラッシュで急拡大した業界にとって、顕著な縮小を意味します。
主導すると見込まれるのは確立された大手企業
クーナー氏は、購入が戻ってきた場合、資本はより大規模で確立された企業にまず流れる可能性が高いと述べました。こうした企業は、投資家が資金投入前に現在求めている規模、株式の取引流動性、実績を備えています。
ラスムセン氏は、2020年の最初の購入で企業ビットコイントレジャリーモデルを先駆けたStrategyを除く最大手の企業購入者のほとんどが、事業会社であると指摘しました。これらの企業は、新株発行ではなく事業で生み出した資金でビットコインを購入しており、同氏はこのパターンを「需要源としてはより小さいが、より健全なもの」と表現しました。
クーナー氏は、新たなトレジャリー企業の大きな波は上昇局面の後半にのみ現れる可能性が高いと警告しました。「新規上場の広範な波は、プレミアムが拡大した後の上昇局面の後半に現れるのが最も可能性が高く、そのタイミング自体が警告サインです」と同氏は述べました。
ETF需要は回復を下支えする可能性、ただし注意点も
ラスムセン氏は、別の企業購入ブームがなくてもビットコインは回復しうると述べ、第3四半期の現物ビットコイン上場投資信託への64億ドルの純資金流入を挙げました。「企業の購入はビットコインの需要源の一つですが、唯一の源ではありません」と同氏は述べました。
クーナー氏も、ETFの需要が当面の回復を支えうる点では一致しましたが、その活動の一部はベーシストレードに由来すると警告しました。ベーシストレードとは、投資家が現物ビットコインやETF株を購入し、先物を売って価格差を取るポジションであり、急速に解消されうるものです。「企業の購入がなければ、市場は価格に左右されない買い注文を失い、マクロ環境に応じてバランスを行うアロケーターへの依存度が高まります」と同氏は述べました。
最近のデータは、ETFの需要がいかに迅速に反転しうるかを示しています。SoSoValueによると、米国の現物ビットコインETFは先週、約2億2,900万ドルの純資金流出を記録し、2週連続の資金流出となりました。
