AIクラウドインフラプロバイダーのCoreWeaveとNebiusは急速に拡大を続けているが、最新の財務結果は、両社が規模と財務体力の著しく異なる立場から競争していることを示している。両社とも、現代のAIシステムを支えるGPU密集型の計算能力へのアクセスを販売しており、その最大の契約先はテクノロジー業界の最大手企業となっている。

CoreWeaveは2026年第2四半期に約25億8000万ドルの売上を報告し、前年同期から112%増加した。Nebiusは同期間に5億7500万ドルから5億8200万ドルの売上を報告し、前年比450%以上の成長を記録した。

売上規模と契約済みバックログ

CoreWeaveの売上における圧倒的な優位は明らかだ。同社は四半期あたりNebiusの約4.5倍の売上を計上している。契約済みバックログは1040億ドルに達し、第3四半期初めにさらに250億ドルの契約を獲得した。最大の単一コミットメントは、最大210億ドルと評価されるMetaとの取引である。

この規模のバックログが重要なのは、複数年にわたる契約ですでに合意された売上を表しており、セクターにおいて需要パイプラインに最も近い指標だからだ。

一方のNebiusは、174億ドルから194億ドル規模のMicrosoftとの契約を確定しており、AIクラウド部門は30億ドルの年間売上ランレートを目標としている。

電力容量

インフラ面では、CoreWeaveは現在約1.5ギガワットの稼働電力容量を運用し、3.7ギガワットが契約済みである。Nebiusは3.5ギガワット超の契約を結んでおり、2026年末までに800メガワットから1ギガワットの稼働容量をオンラインにすることを目指している。

契約済みと稼働中のギガワット数の差は、AIインフラ構築を特徴づける制約の一つを反映している。大規模データセンター向けの電力は希少で確保にも時間がかかるため、容量はに電力が供給されて初めて売上に転換される。

両社はNvidiaから20億ドルの出資を受けている。Nvidiaは戦略的支援者であると同時に、両社のビジネスモデルが依存するチップの供給者でもある。

負債と柔軟性

CoreWeaveは推定330億ドルから350億ドルの負債を抱え、2026年単年で300億ドルから350億ドルの資本支出計画が予定されている。

Nebiusは2025年末に十分な現金準備を確保して終え、2026年の拡張を賄うために90億ドル超の顧客前払い金を見込んでいる。需要が減速した場合、Nebiusはすでに売上の一部を回収済みだが、CoreWeaveは依然として債権者への返済義務を負う。この対比は、GPUクラウド事業者に共通する2つの資金調達モデル、すなわち将来の契約を担保とした借入か、顧客に拡張を前払いで資金援助してもらうかという違いを示している。

ウォール街が警戒感を強める

Rothschild Redburnは最近、評価水準、負債の持続可能性、ユニットエコノミクスへの懸念を理由に、CoreWeaveとNebiusの両銘柄を「Sell」に格下げした。同社のアナリスト目標株価はCoreWeaveが54ドル、Nebiusが84ドルとなった。これらの格下げは、ウォール街全体の「Moderate Buy」コンセンサスとは対照的である。

この見解の相違により、今後の四半期決算が注目される。特に、すでに公表されているマイルストーンの進捗、すなわちCoreWeaveの2026年資本支出プログラムと1040億ドルのバックログの認識売上への転換、そしてNebiusの2026年末の容量目標と30億ドルのランレート目標の達成状況が重要となる。

Nebiusはパーセンテージベースでより速く成長しており、財務リスクも低い。CoreWeaveはより大きな絶対売上を生み出し、より大きなバックログを確保しているが、その負債は、AIインフラ構築が障害に直面した場合の許容余地を狭めている。