CoinSharesは10月14日に発表した。スマートアカウントプラットフォームであるSafeが、同社のOnChain Strategies事業の最初の法人向け流通パートナーとなり、将来的にウォレット、取引所、フィンテックプラットフォームへの展開も計画しているという。この動きにより、CoinSharesのオンチェーン資産運用サービスが、法人クライアントがすでにステーブルコインを保有するアカウント内に直接提供されることになる。この資金プールは、CoinSharesの試算で約75億ドルに上る。

ETPの棚からアプリ内ストアフロントへ

基盤となる戦略そのものは新しいものではない。その始まりは3月18日に遡る。当時CoinSharesは、パリに拠点を置くKilnが開発したオーケストレーションレイヤー「Railnet」上にこの戦略を構築した。Railnetはオンチェーンとオフチェーンの利回りソースを接する。CoinShares Asset Managementは、ファンド、金融商品、暗号資産を対象とするEUライセンスに基づいてこの戦略を運用している。

10月に変わったのは「店舗」の形だ。CoinSharesはこれまで、証券ブローカーやアドバイザーを通じて販売する上場投資商品(ETP)から経常収益の大部分を得てきたが、新しい仕組みにより、クライアントがすでにステーブルコインを保有するアカウント内で直接販売できるようになった。残高の保有から配分への移行が、より短い経路で行えるようになったのだ。利用はSafeの法人ユーザーに限定されており、CoinSharesによれば、そのグループにはEthereum FoundationやCircleが含まれる。Safeのアカウントはスマートコントラクトウォレットであり、単一の秘密鍵に依存するのではなく、組織がどの署名者がトランザクションを承認しなければ資金が移動できないかを定義する。

今回の発表では、手数料、最低配分額、対象管轄地域、目標リターンは公表されていない。

カストディなし、貸借対照表資本なし

クライアントはSafeアカウントからCoinSharesが管理するスマートコントラクトにステーブルコインを配分する。同社によれば、クライアントは一貫して資産の所有権と管理権を保持する。CoinSharesは、これらのスマートコントラクトに委任された資産から継続的な手数料を得る。同社はカストディ(資産預かり)を行わず、貸借対照表上の資本も投入しないため、CoinShares自身の資金がクライアント資金とともにこの戦略に配置されることはない。

この仕組みはオンチェーンの保管庫(ボールト)のように機能する。Markets Mediaに対する3月の開始後の説明によれば、スマートコントラクトがファンドの法人構造の役割を果たし、キュレーターがマーケットを選定しリスクを管理する。財務(トレジャリー)チームにとっての実務上の論点は、Safeの署名者が何を承認するのか、その委任がいつ取り消せるのか、委任後にどのスマートコントラクトが資金を動かせるのか、である。10月の発表では、これらの詳細はクライアント向けドキュメントに委ねられている。

複数の利回りソース、複数の退出経路

3月の発表では、6つの利回りソースに分散した戦略が説明された。CoinSharesによれば、RailnetはDeFiの即時流動性からトークン化された実世界資産の償還期間まで、あらゆるものに対応できるよう設計されており、この幅がクライアントがステーブルコインを取り戻す速度を決定する。同社は、償還は基盤となる戦略の流動性および決済メカニズムに従うとしている。

• DeFiレンディング — 借入需要がリターンを生む。通常は退出が早いが、プールが貸し出しで満額になっている場合は引き出しが滞る可能性がある。
• 機関投資家向け担保融資 — 借り手と担保の質に依存する。退出はローンの条件に従う。
• トークン化債券ファンドおよびETF — 短期固定利付市場を追跡する。退出は各商品のディーリングスケジュールに従う。
• デルタニュートラルのベーシス取引 — 市場間の価格差を捉える。退出には両レグの解消が必要で、ストレス下の市場ではコストが高くなる。

未開拓のドルの巨大プール

CoinSharesによれば、Safeのスマートアカウントは6,300万アカウントに600億ドル超を保有しており、そのうち約75億ドルがステーブルコイン(米ドルなどの通貨にペッグされたブロックチェーントークン)で、3,000億ドルのステーブルコイン市場の約2.5%に相当する。この残高は確約資本ではなく目標である。法人セグメントのみが対象であり、いずれの資金も確約されていない。Coindooは、この種のオンチェーンドルフロートが暗号資産の次の成長局面を形作る可能性について、別途検証している。

CoinSharesはこの事業を「資本をほとんど必要としない(capital-light)」モデルとして提示している。プラットフォームは少数の内部チームが構築し、同社は新たな流通パートナーをコストを大幅に上げることなく追加でき、クライアが契約すれば収益が経費を上回るペースで拡大し得るとしている。

クライアントがこのサービスを最終的に評価する指標となる数字はまだ明らかになっていない。手数料、最低額、コスト控除後の純リターン、そしてレンディングプールやベーシス取引がストレスにさらされた際の償還の耐性である。これらの詳細が明らかになるまで、このパートナーシップはCoinSharesに、確約された資産というより、Safe内の店舗を与えたことになる。ウォレット、取引所、フィンテックプラットフォームへの流通拡大という同社の計画、および手数料や条件の将来的な公表が、注視すべき次の具体的な展開となる。

本記事は情報提供のみを目的としたものであり、投資、法律、税務に関する助言を構成するものではない。オンチェーン戦略には、市場リスク、スマートコントラクトリスク、カウンターパーティーリスク、流動性リスク、運用リスクが伴う可能性がある。