CMEグループは、Bitcoin Cash(BCH)とUniswap(UNI)の新先物の取引を開始し、歴史的に主に海外取引所で取引されてきた2つの資産を米国の規制市場に引き入れた。取引所は9月22日、規制審査を前提として契約を発表し、その日Bitcoin Cashは25%以上上昇した。Decryptによる。

Bitcoin Cashは2017年、ブロックサイズをめぐる対立からBitcoinから分裂し、支持者はより安価な決済手段として売り込んでいる。UNIは最大の分散型取引所Uniswapのガバナンストークンであり、保有者はプロトコルの変更に対する投票に使用する。

契約仕様

ドル建ての価値は9月22日時点の価格(BCH $338、UNI $9.28)を反映しており、市場とともに変動する。詳細はCMEの製品ページで確認できる。

1契約の実際の価値

各マイクロ契約は大型契約の10分の1をカバーし、最小のものでも5桁のポジションとなる。UNIの5%の変動でMicro Uniswap契約の価値は約460ドル変化し、BCHの10ドルの変動でMicro Bitcoin Cash契約は250ドル変動する。

コインを受け取る者はいない。CMEのクリアリング勧告によれば、契約は満期時に参照価格に対して現金決済されるため、トレーダーには暗号資産ウォレットではなく先物口座が必要となる。各契約には固定の限月も設定されており、ポジションを長く保有する場合は決済して翌月以降に張り直す必要があり、そのたびに取引コストが発生する。この期限付き構造は、海外市場で主流の perpetual future(期限が一切なく、証拠金を維持する限り保有できる契約)との最も顕著な違いの一つである。

らの契約の想定利用者

CMEは、今回の上場について、規制された形でアルトコインの価格リスクを管理したいという顧客需要に応えるものだと説明する。発表で引用された企業がその対象を示している。ETF発行体のVolatility Sharesと、機関取引への融資を行うRippleのプライムブローカー事業であるRipple Primeだ。

Bitcoin Cashの場合、想定される利用者は、保有するコインの価格を固定したいBCHで報酬を受け取るマイナーや企業である。Uniswapの場合は、UNIを保有し、プロトコルのガバナンスに使用するトークンを売却せずに下落への保護を求めるファンドやプロジェクトの財務部門である。

個人にとっては計算がより難しい。約9,000ドルの価値があるマイクロ契約でも、通常の日で数百ドル動くことがあり、その資金は同日に口座へ入出金される。海外取引所は何年も前から、はるかに小さいサイズでBCHやUNIのデリバティブを提供している。CMEが加えるのは米国の規制された市場であり、より安価な参入手段ではない。コンプライアンスに縛られた機関にとっての違いはインフラにある。CMEのポジションは米国の先物ブローカーと取引所の清算機関を通じて処理され、これはBitcoinおよびEther契約が長年辿ってきたのと同じ経路である。

例:Bitcoin Cashのマイナーが275コインをヘッジ

あるマイナーは275 BCH(≈ $93,000 at $338)を保有し、BCA 1枚とMCH 1枚を売却して、275コインのショートを構築する。

BCHが10%下落して$304.20になった場合:

• コイン:$-9,295
• 先物:+$9,295
• 合計:≈ $0

BCHが10%上昇して$371.80になった場合:

• コイン:+$9,295(含み益)
• 先物:$-9,295(価格変動に応じて現金で支払い)
• 合計:≈ $0、ただし現金は口座から流出

数値は手数料前のもので、先物とスポット価格が連動して動くことを前提としている。実際にはわずかに乖離する。

2つ目のシナリオが落とし穴となる。CMEの証拠金ルールは価格変動に応じて先物の損益を決済するため、マイナーは1枚のコインを売却する前にヘッジ分の支払いを行うことになる。当初証拠金は預託金であり、損失の上限ではない。

先物はBCHとUNIを押し上げるか

BCHの急騰は、1枚の契約も取引される前に、発表そのものによるものだった。先物の仕組み上、誰かがコインを購入する必要はない。上昇に賭けるトレーダーはBCHに触れることなくBCH先物を買え、先物でヘッジする保有者既に保有するコインを保持したままでいられる。

先物がスポットの買いを呼び込むのは主に一つのケースに限られる。先物価格がコインの価格を十分に上回って取引されている場合、トレーディングデスクはコインを買って先物を売り、満期で両価格が収束する際の差を利益として得る。これが成立するのは、プレミアムが借入コスト、手数料、保管コストを上回る場合のみである。新契約の価格を提示するマーケットメーカーも帳簿のバランスを取るためにコインを売買することがあるが、これは価格をどちらの方向にも動かし得る。

取引量の殺到は期待しないこと

CMEの過去のアルトコイン上場は現実的な物差しを提供する。このアルトコイン展開は、2017年12月に現金決済のBitcoin先物で開始し、2021年にEtherへ拡大した暗号資産事業の延長である。2月に上場したCardano、Chainlink、Stellar、5月に上場したAvalanche、Suiの先物は、CMEによれば、今年これまでで合計10億ドル強の名目価値を生んだにとどまる。同社の暗号資産先物・オプション全体では、上半期の1日平均が83億ドルだった。つまり、5つのアルトコイン市場は10カ月間で、この複合全体が通常3時間で取引する量にも届いていない。

契約数もまた誤解を招く。Micro UNI契約10枚は大型契約1枚に相当するため、取引された契約数の見出し数字だけでは、背後のドル価値を知らなければほとんど意味を持たない。上場後数週間で注目すべきはこれらの指標である。契約数ではなく名目ドル建て出来高、そして価格と併せて読む未決済建玉であり、単独のシグナルとしてではない。

用語解説

• ベーシス: 先物価格とコイン価格の差。
• 未決済建玉(オープンインタレスト): 日末時点で未決済のままの契約。各契約には買い手と売り手がいるため、増加そのものは強気シグナルではない。
• 証拠金: ブローカーが預かる担保で、価格変動に応じて追加または払い戻しが行われる。
• 現金決済: 満期時に損益がドルで支払われる。コインの受け渡しはない。

アクセスには、新契約を上場しトレーダーを取引可能な状態にしている先物ブローカーが必要であり、CMEの暗号資産先物FAQが説明するように、暗号資産ウォレットは不要である。取引はCMEの運営通知によれば、月曜の取引日向けに10月18日日曜の夜に開始され、短いメンテナンス停止を挟みながら取引所の24時間体制の暗号資産スケジュールで執行される。

本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資に関する助言を構成するものではない。先物はレバレッジを利用するため、損失が当初証拠金を超える可能性がある。