石油取引はかつて、大宗商品取引会社、機関投資家、一度に数千バレル単位のポジションを張れるプロのトレーダーなど、一部のプレーヤーの独占物だった。その参入障壁は今、大幅に引き下げられた。

CMEグループは日曜日、ウエストテキサスインターミディエット(WTI)原油10バレルに相当する新たな先物契約の提供を開始した。現在の価格水準では、トレーダーは約860ドルを支払うだけでよい。比較すると、CMEのマイクロWTI契約は100バレル、標準契約は1,000バレルが対象だ。米国のベンチマーク原油であるWTIは、オクラホマ州クッシングで受渡しされ、世界で最も活発に取引される商品市場のひとつを支えており、その先物価格はガソリン価格から航空会社の燃料予算に至るまで幅広く影響を与える。10バレル契約は同取引所史上最小のWTI商品であり、最小取引単位をさらに10分の1に縮小するものだ。

この動きは、オンライン証券プラットフォーム、上場投資信託(ETF)、より小型の先物契約の成長が続く中で、一部の市場関係者が石油取引の「民主化」と呼ぶ流れの最新の一歩となる。先物取引は証拠金制で行われるため、トレーダーは契約額面価値のごく一部を預けるだけでフルポジションをコントロールできる。これは利益と損失の双方を拡大するリスクであり、契約サイズの小型化によっても解消されない。

「石油取引はかつては金持ちの遊びだった」と語るのは、eToroシンガポールのマーケットアナリスト、ザビエル・ウォン氏だ。「個人投資家が市場にアクセスできなかったわけではないが、契約サイズによって厳しく門戸が制限されていた」と同氏は述べ、オンライン証券、差金決済取引(CFD)、ETFがその構図を変えたと付け加えた。「もはや石油についての見方を持つために取引席や6桁ドルの純資産は必要ない。意見を持ち、それに行動する能力が民主化されたのだ」

個人投資家の関心はすでに高まっている

個人投資家の参加は、特に市場が混乱する局面で増加傾向にある。ウォン氏によると、2月28日に開始された戦争以降の3か月間で、eToroが扱った石油取引の件数は前年同期の約16倍に達した。同様にCMEも、100バレルのマイクロWTI先物が5月に日次平均27万2,000契約、前年比317%増となったことを強調した。この成長は、2021年にまさにこの層の獲得を狙ってマイクロ契約を最初に上市した同取引所が、小型トレーダーの層が一段と厚みを増していると見ていることを示唆している。

新しい世代の石油トレーダー

CMEの小型契約はこの流れを加速させうる。デカーレイ・トレーディングのコモディティ市場ストラテジスト兼ブローカー、カーリー・ガーナー氏は、小型先物や米国石油ファンド(ティッカーUSO)といった石油ETFにより、経験や資金の水準をほぼ問わず投機が可能になったと指摘する。

「石油市場は間違いなく民主化が進んでいる」と同氏は述べ、新契約は、先物に関心を持ちながら大型ポジションに伴うリスクに尻込みしていたトレーダーへの入り口になり得ると付け加えた。

ただし、アクセス拡大には潜在的なマイナス面もある。「投機筋は、ファンダメンタルズの実態とほとんど関係のない感情的なボラティリティを通じて、一時的に価格に影響を与えうる」とガーナー氏は警告する。その一方で、個人の参加は流動性を高め、生産者や消費者がエクスポージャーをより効率的にヘッジする助けにもなると同氏は指摘した。

ガーナー氏は、コモディティETFが既に時折価格発見を歪めてきたと主張する。同氏が挙げたのは2020年4月の混乱だ。パンデミックによるロックダウン(都市封鎖)で石油需要が生産者の減産スピードをはるかに上回る形で崩壊し、その矢先に5月限のWTI先物契約が期日を迎えた。契約を保有し続けたトレーダーは、保管場所がほとんどない中で現物原油の受け取りに直面し、売り急ぎが発生。近月限月契約は史上初めてゼロを下回る水準で清算されたことはあまりにも有名だ。その間、個人投資家は価格が反発するとの想定で石油ファンドに資金を投入し続け、先物市場にさらなる負担をかけた。

「私の目には、これはコモディティ業界にとっての問題であり続けてきた。資金フローがコモディティ価格をファンダメンタルズの実態から押し離すのを我々は見ている」と同氏は述べた。

プロが支配する市場での個人の限界

それでもなお、個人投資家が原油に対して、個別株で時に発揮するのと同様の影響力を及ぼせるのかを疑問視する声もある。個人のフローは出来高を押し上げ、時折ヘッドライン-drivenな値動きを増幅させうるが、ベンチマーク価格を左右するのは依然としてプロや商業的なフローである可能性が高い。

「コモディティは今もそして今後も、現物に依存する商品だ。価格が支配的なファンダメンタルズから大きく離れ続けることは決してない。だからこの場合、しっぽが犬を振ることはできないと思う」と語るのは、サクソバンクのコモディティ戦略責任者、オーレ・ハンセン氏だ。

インタラクティブ・ブローカーズのチーフストラテジスト、スティーブ・ソスニック氏も同様の見方を示した。原油市場は、国家石油会社、大手エネルギー企業、コモディティ商社、大口の産業消費者が支配しており、その取引規模は個人トレーダーをはるかに上回る。したがって、個人トレーダーは原油投機のためのより安価で精度の高い手段を手にすることになるが、価格を決定する主導的な力は引き続き生産、消費、在庫、そして地政学であり続けるだろう。

それでも、石油の影響力は同市場を支配するプロのトレーダーや企業の枠をはるかに超えて広がっている。市場関係者によれば、その価格はインフレや家計支出を左右し、ほぼすべての投資家が直接的・間接的にその変動に晒されているという。

「我々は皆、少なくともある程度は、今や石油トレーダーなのだ。それを自覚していようがいまいが、なりたいかどうかに関係なく」とソスニック氏は述べた。

出典:CNBC