米上院がCLARITY法の前進に失敗したことは、連邦レベルの暗号資産規制を止めることなく、その方向を転換させました。法案が上院で否決されたことで、証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）は、既に有する法定権限に基づく規則制定を前進させています。

投票が変えたのは道筋であり、法そのものではない

上院がCLARITY法を前進できなかったことで、いずれの規制当局の権限も拡大されていません。この結果は即時の立法ルートを遮断したものであり、SECとCFTCは、既に発表済みの既存法令に基づく作業を継続することになりました。

SECのポール・アトキンス委員長は投票後、当局は「立法があってもなくても」行動するとし、法定権限の範囲内にとどまると述べました。CFTCのマイケル・セリグ委員長は、両当局の対応を報じた報道によれば、計画済みの暗号資産規則を進める準備が整っていると述べています。

両氏は、CLARITY法が必要な上院60票に届かなかった前に、それぞれの計画を発表していました。この結果により、これらの当局の取り組みが、暗号資産規制の未解決部分に対応する短期的な連邦ルートの主軸となりました。

これらの声明は、トークンの法的地位、取引所の義務、顧客アカウントに付随する保護を直ちに変更するものではありません。その影響は、当局が公表し最終的に採択する規則次第となります。

SECは暗号資産プロジェクトの資金調達のあり方を変えられる可能性がある

SECの最も明確なルートは、連邦証券法が適用される活動に関するものです。提案中の「Regulation Crypto Assets」は、暗号資産を通じて資金を調達する特定のプロジェクト向けに個別の免除を設け、関連する投資契約がいつ終了したかを判断するプロセスを確立するものです。

SECの提案によれば、スタートアップ免除は、4年間で最大500万ドルの適格な発行を対象とします。別の資金調達免除は、開示などの条件を条件として、適格なプロジェクトが年間最大7,500万ドルを調達することを認めます。

提案されたセーフハーバーは、ネットワーク、製品、またはサービスの構築を約束しながら資産を販売するプロジェクトを対象とします。発行者が後に約した経営上の取り組みを完了し、SECの条件を満たせば、当該資産は元の投資契約の一部として扱われなくなる可能性があります。

発行者にとって、これはトークンの証券該当性の問題を、執行措置や裁判所の判決による事後的な裁定から、事前に公表される条件へと移すものであり、プロジェクトは市場に出る前に規則に適合する形で米国での発行を設計できることになります。

アトキンス委員長はまた、投資顧問および規制対象ファンドによる暗号資産のカストディに関する規則の策定をSEC職員に指示しました。この提案により、顧問業者は特定の資産を直接保有するか、所定の保護措置の下で適格な州信託会社を利用できる可能性があります。移転代理人に関する提案は、トークン化された証券の所有権記録の管理方法を更新するものです。

これらの措置により、暗号資産プロジェクトの資金調達方法や投資会社によるブロックチェーン資産の保有方法は変わり得ますが、それは連邦証券法が適用される場合に限られます。

CFTCの最も明確なルートはレバレッジを通じたもの

CFTCは先物やスワップなどの商品デリバティブ、ならびに証拠金、レバレッジ、融資を伴う特定の小売商品取引を監督しています。この権限により、議会から新たな権限を得ることなく、暗号資産取引の一部を規制する道が開かれています。

セリグ委員長は、既存の企業や暗号資産取引所が、CFTCの個別の規則の下で指定契約市場として運営できるかどうかを職員に検討するよう指示しました。指定契約市場は、確立された先物取引所が登録されているのと同じ登録区分であり、承認された暗号資産プラットフォームは、従来のデリバティブ取引所と同じ規制階層に位置することになります。こうしたプラットフォームは、レバレッジ付きまたは証拠金による暗号資産取引を提供しながら、連邦登録、監視、顧客保護の要件に従うことになります。

8月20日の計画を概説する講演で、セリグ委員長は、オンチェーン金融プロトコルのコンプライアンス対応の道筋を模索する開発者と協力するとも述べました。

のスポット取引はより大きな課題です。現金で暗号資産を購入し受け渡しを受けることは、先物契約の取引やレバレッジポジションの構築とは異なります。CFTCはスポット商品市場に関わる詐欺や操作を取り締まることはできますが、それは登録制度を通じて取引所を継続的に監督することとは異なります。当局には、CLARITY法が提供するはずであった、従来型のスポット型デジタル商品プラットフォームを登録・監督する包括的な権限がありません。

既存の権限では完全な枠組みには至らない

当局が現在対応できる事項：

• 証券の発行および開示要件
• 顧問業者および規制対象ファンドによるカストディ
• トークン化された証券と移転代理人の記録
• デリバティブおよび特定のレバレッジ付き暗号資産取引

依然として議会の対応が必要な事項：

• スポット型デジタル商品取引所の包括的な登録
• SECとCFTCの権限の法的境界線
• 当局の指導部に依存しない法定基準
• スポットプラットフォームの自己資本および顧客資産に関する暗号資産固有の規則

当局は解釈を調整することはできますが、その権限分担を恒久的なものにすることはできません。将来の当局の指導部は規則を改訂する可能性があり、規制当局が法定権限を超えたと判断した企業や業界団体は、裁判で争うことも可能です。

SECとCFTCの計画は進捗の段階が異なる

「Regulation Crypto Assets」は既に提案されており、SECのパブリックコメント手続きが進行中です。最終的な文言は、委員らが採択の可否を投票する前に変更される可能性があります。提案、コメント、採択投票というこの一連の流れは、連邦当局の規則制定の標準的な手順であり、各段階は立法の暦ではなく当局のタイムテーブルに従って進みます。

カストディの枠組みはそれほど進んでいません。アトキンス委員長は職員に策定を指示しましたが、完全な提案、対象機関、運用条件はまだ公表されていません。彼の9月14日の講演は、完成した規則ではなく、意図する方向性を示したものです。

CFTCも職員に検討させたい枠組みを説明しています、市場構造に関する完全な提案はまだ公表されていません。どのプラットフォームが対象となり得るか、顧客資産がどのように扱われるか、どのレバレッジ取引がこの枠組みに含まれるかなど、重要な詳細は依然として不明です。

したがって、セリグ委員長の「前進する準備ができている」という発言は、規則制定を開始または加速する能力を指すものであり、新たな要件が既に発効していることを意味するものではありません。

計画の実体を示す4つの展開

• SECのカストディ提案： 条文には、どの企業が暗号資産を保有できるか、自己保管が認められるか、どのような保護措置が適用されるかが明記されるはずです。
• 最終的な資金調達規則： パブリックコメント後の変更点は、どのプロジェクトが現実に免除を利用できるかを示すことになります。
• CFTCの市場提案： その範囲から、当局がデリバティブとレバレッジ取引に焦点を留めるか、より広範な権限解釈を試みるかが明らかになります。
• 規制用語の共通化： SECとCFTCの用語が整合すれば、同じ資産や取引が矛盾した扱いを受けるリスクが低減されます。

明確に確立された権限に限定された規則は、市場の特定部分における不確実性を低減させる可能性があります。議会を介さず包括的なスポット市場規制を構築する試みは、より早く始まる可能性がありますが、裁判所に覆される、あるいは将来の指導部によって撤回されるリスクがより高くなります。

この記事は情報提供のみを目的としたものであり、法的、財務的、または投資に関する助言を構成するものではありません。当局の提案は規則制定の過程で変更される可能性があり、司法審査の対象となる場合があります。

出典：Coindoo