上院が8月7日の休会に入る前、CLARITY法案の残り時間が迫っている。この遅延の影響は暗号資産業界全体に不均一な波紋を広げている。大手企業が資金調達と規制当局の承認を継続する一方、中小企業、分散型金融（DeFi）プロジェクト、地域密着型銀行は明確な法的枠組みを待ち続けており、その枠組みが2027年より前に整備される見込みは薄くなっている。SECの執行措置とCFTCの解釈が織り交ざる環境下で、包括的な法制ではなく、その場しのぎの対応で事業を運営してきた業界にとって、この遅延の影響は単一企業の事業範囲をはるかに超える重大さを持つ。

格差の拡大は今週も顕在化した。Investor's Business Dailyの報道によると、Cathie WoodのARK InvestはCoinbaseとCircle Internetの持ち分を増やした。一方、上院多数党院内総務のJohn Thuneは、今週末までに初期採決を目指していると述べるにとどまった。また、InvestorIdeasの報道によると、Circleは7月にナショナルトラスト銀行の連邦政府承認を取得した。これらの成果は、現在の規制環境における構造的な現実を浮き彫りにしている。州のトラスト免許、送金業者ライセンス、連邦政府の承認を追求する資金力を持つ企業は、既存の法律の下で機関的信用を築くことができるが、そうした資源を持たない企業は、規制当局や銀行パートナーからの圧力に直面し続けている。

開かれることのなかった立法の時間枠

Yahoo FinanceのAlex Ioannouの報道によると、上院の統合草案は7月13日頃にまとまり、7月20日に本会議での採決が行われる予定であり、その後、上院8月休会まで約1か月の猶予があった。しかし、上院規則ではフィリバスターを打破するために60票が必要とされるため、共和党は法案を前進させるために民主党の支持を依然として必要としている。

5月14日、上院銀行委員会は共和党全員と民主党2人の支持を得て、同法案の修正案を前進させた。その後、民主党は政府高官が暗号資産関連のビジネスに従事することを禁止する倫理条項の導入を求めた。この条文は統合草案にまだ盛り込まれていない。Yahoo Financeの報道によると、法議員の間では、州司法長官が倫理違反に対して行使する執行権限の範囲について意見が対立したままである。ホワイトハウスはこれらの協議には関与していない。この倫理問題を巡る対立は、デジタル資産政策における利益相反の緊張関係を反映しており、トランプ大統領自身の暗号資産関連ビジネスとの関係が公の論争となって以来、暗号資産法制に影を落とし続けている問題である。

拡大を続ける法案と広範な影響

法案は毎回の改訂で大幅に膨らんでいる。Galaxy Researchの指摘によると、1月の草案は278ページから5月には309ページに増加した。Yahoo Financeの報道によると、上院農業委員会の文案との統合により、主に消費者保護に関する事項を扱う70ページ以上が追加された。（Galaxy Researchの分析）（Yahoo Finance）

同法案は、個々のトークンが証券または商品のいずれに分類されるかに基づいて、SECとCFTCの間の管轄権を画定する。Cryptopolitanの以前の報道にある通り、集中型取引所にはより明確な運用ガイドラインが設けられる一方、DeFiプロトコルにはバリデーターやオラクルの定義を含む運用条件が明確化される。トークン発行体には新たな情報開示要件が課され、仲介者には連邦登録とマネーロンダリング防止義務が適用される。これらのコンプライアンスコストは、中小の競合企業よりも大手企業の方が容易に吸収できる。この動態はすでに欧州連合で現実となっており、2024年に暗号資産市場規制（MiCA）が全面的に施行され、資金力のあるプレイヤー間で市場シェアが集中した。（議会調査局）

銀行業界がステーブルコイン条項に反発

ステーブルコインに関連する報酬は、提案された法案の中で最も論争の的となる要素の一つである。Benzingaの報道によると、SkyBridge CapitalのAnthony Scaramucciは「銀行ロビー」が法案を挫折させようと最後の抵抗を図っていると非難した。同報道は、法案の抜け穴を批判するWall Street Journalの社説を引用した。JPMorganのCEOであるJamie Dimonは、同法案が暗号資産企業に銀行と同等の規制上の安全策を講じることなく銀行と競合することを可能にすると主張した。この摩擦は伝統的金融における構造的な懸念を示している。合計で数百億ドルの準備金を保有するステーブルコインは、従来の銀行預金と直接競合する決済および利回り alternatives を提供している。

支持者はこれらの主張に反論している。Cynthia Lummis上院議員は同法案を「デジタル資産に関する消費者フレンドリーな情報開示の枠組み」と評し、Elizabeth Warren上院議員の批判に応えて自ら提案した16以上の資金洗浄対策メカニズムを強調した。

市場は立法遅延をほぼ織り込み済み

金融市場は立法の遅延をほぼ吸収したと見られる。Bitcoinは先週、約65,000ドルから62,000ドルに下落し、約2.8%の下落となった。InvestorIdeasが引用したBitfire Researchの報告によると、下落の要因は複数あり、立法の停滞、FRBのタカ派姿勢、Trump Mediaウォレットによる約1億6,500万ドル相当のBTCの移動、そして所有者に約1,367 BTCの損失をもたらしたColdcardの脆弱性などが含まれる。（InvestorIdeas）

投資家センチメントも変化している。現物Bitcoin ETFの資金流入は7月に約2億500万ドルに落ち込み、製品上場以来の月間最低水準となった。Polymarketは現在、CLARITY法案が2026年までに可決される確率をわずか23%としており、Galaxy Researchが5月中旬に推定した67%〜75%の範囲から大幅に低下した。Citiもまた、BitcoinとEtherの見通しにおいて規制の不確実性を重要な要因として指摘している。

上院が同法案を可決した場合でも、法議員は2025年7月に294対134の賛成票で可決された下院版と調整を行った上で、トランプ大統領の署名に送る必要がある。もし議会が今週の期限を逃した場合、9月が次の現実的な可決の機会となる。その時点でも行動できなければ、法案は中間選挙の時期まで先送りされる可能性があり、規制の不確実性が深まり、暗号資産業界の最大手企業が現在有する優位性がさらに固定化されることになる。一方、EU、シンガポール、UAE、香港などの法域はすでに包括的な暗号資産の枠組みを実施しており、それに対応して米国拠点のプロジェクトの多くがオフショア構造の検討を進めている。