米国の暗号資産業界は長年、議会が業界が待ち望んできたもの、すなわちどのトークンが米証券取引委員会(SEC)の監督下にあり、どのトークンが米商品先物取引委員会(CFTC)の管轄となるかを明確にする、永続的なデジタル資産のルールブックを実現することを待ち続けてきました。そのような枠組みがあれば、政権交代によって方針が変わりうる規制当局に大きく依存するよりも、事業者や投資家により大きな確実性をもたらしたはずでした。

しかし9月15日、クリアリティ法が上院の手続投票で否決され、その期待は後退しました。賛成49票、反対50票と、法案を審議に進めるために必要な60票(上院でほとんどの法案が討論段階を超えるための標準的な基準)に大きく届きませんでした。協議は、ドナルド・トランプ大統領を含む高官の暗号資産事業利益に関する倫理制限をめぐって行き詰まり、投資家保護や違法資金への懸念も重なっていました。11月の中間選挙が近づき、残された立法時間も少ない中、この否決により今年中の成立の見込みは大きく後退し、規制当局がその隙間を埋めることになりました。

その疑問は今、暗号資産のもう一つの急成長分野、すなわちールメイキング(M&A)にも突きつけられています。暗号資産M&Aは今年、過去最高水準に達していますが、法案の上院否決により、規制の不確実性がどれほど重要なのかをディール関係者が改めて測っています。

ディールは減るのか

表面的には、法案の進展失敗は暗号資産の合併・買収を冷え込ませる可能性がありそうです。規制の不確実性は、潜在的な買収候補者、特に伝統的金融機関による米国内での買収への意欲を削ぎかねません。とりわけ、対象企業の事業が規制上の扱いが変わりうるトークンや活動に依存している場合はなおさらです。

しかし、CoinDeskの取材に応じた銀行家や投資家は、クリアリティ法の後退が暗号資産M&Aに急ブレーキをかけるとは見ていません。むしろ、より不均一な影響を予想しています。規制当局がすでに明確なルールを示している分野のディールは推移し続ける一方、未解決の規制上の問題を抱える事業は依然として買収が難しいかもしれません。

「クリアリティ法の後退によって軌道は変わらない」と、投資銀行KBWのデジタル資産責任者ポール・マッカフェリー氏は述べました。同氏の論点は、議会だけが手段ではないということです。

「SECとCFTCはすでに、市場が必要とする規制の確実性を提供すべく先取り的に動いており、それがデジタル資産、伝統的金融サービス、フィンテックの各分野にわたるM&Aの波を解き放っている」とマッカフェリー氏は述べました。

規制当局は実際に活発に動いています。上院投票のわずか2日後、SECは特定のオンチェーン上の取引場所でのトークン化された米国株の限定的な取引を認める暫定的な「イノベーション免除」を承認しました。続く10月1日には、投資会社が顧客の暗号資産をどのように取り扱い・保管できるかを明確化する新規則を提案しました。一方、CFTCも規制上の障壁の一部を取り除いており、特定のソフトウェアプロバイダーへの救済措置の提供や、トークン化された投資およびブロックチェーンベースの記録管理に関するガイダンスの更新などが含まれます。

「我々はトークン化とデジタル決済のスーパーサイクルの序盤にいる。この動きはまず国際的に拡大するが、最終的には必ず米国に戻ってくる。議会を待つ者はチャンスを逃すだろう」とマッカフェリー氏は述べましたここに至るまでには長い時間がかかったが、収束は現実のものであり、自ら構築するよりも買収する方が効率的な道だ」

アドバイザリー企業Architect Partnersのパートナー、トッド・ホワイト氏も同様に、議会以外の規制当局の動き、特にトークン化をめぐる動きが活動を継続させると見ています。

「立法の失敗を受けてのSECの果断な動きは、商業的トラクションと戦略的取引の双方において、トークン化をめぐる活動を触媒する可能性がある。流動性の高い資産や機関投資家向け金融への大きなシフトはすでに見られていた。新たな『イノベーション免除』はその勢いを後押しするはずだ」とホワイト氏は述べました。

数字が示すもの

デジタル資産セクターのディールメイキングは、2026年上半期に公開取引額ベースで過去最高の97億ドルに達し、前年同期比44%増となりました(CryptoRank Researchによる)。ただし注意点があります。発表された買収件数は前年比8%減の87件となり、上位4件の大型取引が公開額の76%を占めました。これは、活動の幅広い拡大ではなく、少数の大型取引に牽引された市場であることを物語っています。

Krakenの親会社Paywardは、こうしたディールを牽引する要因の好例です。同社は決済企業Reapを6億ドルで買収すること、そしてデリバティブプラットフォームBitnomialを最大5億5000万ドルで買収することで合意したほか、Nasdaqは拡大した商業パートナーシップとともにPaywardへ1億ドルの出資を行うことで合意しました。

これらの取引は、包括的な米国暗号資産立法が停滞している状況でも活動を支えうる、ライセンス・技術・販売網への需要を浮き彫りにしています。

明確さは依然として重要

SECとCFTCによる規制上の対応が立法の代替になるとは考えていない人々もいます。

「より明確な法的枠組みがあれば、間違いなくより多くのディール、金融サービス内外に広がるより多くのパートナーシップ、そして米国内外の市民にとって最終的により大きな経済的繁栄をもたらすだろう」と、ベンチャー企業Archetypeのパートナー、ドミトリー・ベレンゾ氏は述べました。「GENIUS法がステーブルコインの普及にどれほど大きな好影響を与えたかはすでに見てきた。ルールメイキングが明確で情報に基づいたものであればあるほど良い」と同氏は付け加えました。2025年7月に成立したGENIUS法は、決済用ステーブルコインの連邦規制枠組みを確立しました。

ベンチャーキャピタル企業CoinFundの創業者兼CEO、ジェイク・ブルックマン氏は、クリアリティ法の後退についてより総合的な見方を示しました。規制環境が必ずしも悪化するわけではなく、買収側が期待していた改善が来なかったということだそうです。

「クリアリティ法の失敗は、新たな重しを作るというよりも、すでにセクターを圧迫している規制の不確実性を維持するものだ」と同氏は述べ、その影響は一律ではないと指摘しました。「トークン中心の企業やトークン発行前の資金調達において、ディールメイキングを加速させえた意味のある規制上のリスク低減が妨げられる。株式ベースのインフラ、決済、より明確な既存ルールの下で事業を展開する企業は、影響が少ないはずだ」とブルックマン氏は述べました。

Galaxy Venturesのゼネラルパートナー、ウィル・ヌエル氏も同様の見解です。デジタル資産のより明確な法的枠組みはセクター内のディールを増やすだろうが、「その効果は一律ではなく不均一なものになる」と同氏は述べました。

「ディール活動はすでに、SECとCFTCがProject Cryptoや合同ガイダンスを通じてリスクを低減したカテゴリー、例えば取引所インフラ、現物取引、トークン化された担保に集中している」とヌエル氏は述べました。Project Cryptoは、市場がオンチェーンで運営できるよう証券規則を近代化するSECの取り組みで、2025年に発表されました。

現在の問いは、ワシントンが永続的なルールブックに向けて取り組む間、買収側がこうした戦略的機会を追い続けるのか、それとも長引く不確実性が彼らを躊躇させるのかということです。注目すべき動きとして、SECのカストディ規則案が確定に向けて進むかどうか、そして11月の中間選挙後に上院が市場構造立法に再び取り組むかどうかが挙げられます。

「一般的に、規制の枠組みは有益だ。特に機関投資家の参入には有効で、これはこの分野で事業を築く起業家にとって追い風となり、M&Aにも明らかにプラスだ」とヌエル氏は述べました。