Citrini Researchは、資産トークン化——資金や証券をブロックチェーントークンとして表現すること——とAI駆動型金融エージェントの収束から最も恩恵を受ける可能性が高いと同社が考える5つの分散型金融(DeFi)トークンを特定した。同社の10月8日付レポート「Breaking The Wall」は、Aave(AAVE)、Uniswap(UNI)、ether.fi(ETHFI)、Pendle(PENDLE)、Ondo Finance(ONDO)を取り上げている。

この分析は、フィーシェアリング、バイバック、またはバーンを通じて保有者がプロトコル収益への請求権を持つトークン、すなわちDeFiプロトコルがトークン保有者に収益を還元する主要なメカニズムを備えたトークンに焦点を当てている。5銘柄を合わせると、Citrini Researchが構築した15銘柄モデルポートフォリオの29%を占める。レポートは、プロトコルの成長が進んでも自動的にトークン保有者の利益にはつながらないと警鐘を鳴らしている——プロトコルの利用とトークン価値がしばしば乖離してきた分野における、繰り返し現れる緊張関係である。機関採用への主要な課題として、流動性の分断、証券規制、カストディの潜在的な失敗を挙げている。

Ondo Financeのトークン化における役割

Ondo Financeは、資産トークン化への直接的な関与で際立っている。9月16日、同社の子会社Oasis Pro Marketsが、DTCCのFund/SERVネットワーク——米国ミューチュアルファンド取引活動の85%以上を処理するシステム——に加盟した初のトークン化プラットフォームとなった。その8日後、OndoはIntelligent Portfoliosを開始した。これは、BlackRockが開発した3つの戦略を、適格な国際投資家向けに譲渡可能なトークンとして発行するものである。10月5日には、上場前の人工知能企業の業績に連動するノートを提供するOndo Private Marketsを発表した。

レポート時点でONDOは約0.48ドルで取引されており、9月末には約0.60ドルに達していた。価格は同トークンの50日移動平均0.434ドルと200日移動平均0.393ドルを上回ったままとなっている。レポートによれば、さらなる上昇には0.51〜0.52ドルの帯を上回る価格の持続が必要とされる。

AaveUniswapの収益源

Aaveは具体的な財務数値とともに提示されている。9月末時点で約340億ドルの預かり資産と133億ドルの貸出残高を有する。同プロトコルの2026年会計数値は、収益8,330万ドル、純利益2,620万ドルを示した。これらの数値はAAVE保有者に分配されるキャッシュに直接相当するものではないが、同プロトコルの新しいレンディング市場の預かり資産は報道によれば10億ドルを超えた。ether.fiは現在、内部借入をAave経由でルーティングしており、レンディングプロトコルを他の製品のバックエンドサービスとして位置づけており、プロトコルが互いの構成要素として機能するDeFiのコンポーザビリティ(組み合わせ可能性)を例証している。

AAVEは約168ドルで取引されており、10月上旬の185ドル近い高値から下落している。同トークンの50日移動平均143.30ドルが、200日移動平均121.74ドルを上回ってゴールデンクロスを形成している。

UniswapのUNIは、かつて直接的なフィーシェアリングを持たないガバナンストークンの例として引用されてきたが、ガバナンス投票を経て2025年12月にプロトコルフィーと1億UNIのバーンを実施した。フィー徴収をUniswap v4プールおよびRobinhood Chainに拡大する提案が進行中である。UNIは6月の2.50ドル未満から9月下旬にはほぼ11ドルへの大幅な上昇の後、50日移動平均ちょうどの7.33ドルで取引されていた。

ether.fiとPendleの進化するモデル

10月6日、ether.fiは米ドルステーブルコインether.fi USDの計画を発表し、USDeシンセティックドルの背後にあるプロトコルであるEthenaが準備資産を管理する。この動きは、トークン化された株式、貴金属、より幅広い法定通貨決済オプションへの先行する拡大に続き、EigenLayerリステーキング上に構築された同プロトコルの当初のweETHモデルからの継続的な転換を示すものである。ETHFIは8月下旬以来、上昇チャンネル内で取引されており、価格0.688ドルはチャンネルの下限に位置し、50日移動平均0.648ドルに支えられている。

Pendleは、ユーザーが資産の元本と将来の利回りを分離して独立して取引できるようにする。同社のBoros製品は、パーペチュアル価格をスポット市場に整合させるためにトレーダーが定期的に交換する支払いである無期限先物のファンディングレートに、同じ概念を適用している。同プロトコルは9月にRobinhood Chain上で初の利回り市場を開設し、sPENDLEのアップグレードにより保有者がプロトコルエコノミクスに参加する方法が変更された。PENDLEは9月中旬の約2.79ドルから2.10ドルへ下落し、50日移動平均を下回る2.16ドルで取引されていた。200日移動平均はさらに低い1.85ドルに位置している。

採用の障害

Citrini Researchは、トークン化資産の広範な機関採用へのいくつかのハードルを示している。ネットワーク間の流動性の分断、トークン化された株式を誰が保有できるかを定める証券規制の複雑さ、そしてスマートコントラクトまたはカストディの失敗リスクである。レポートは、Citiのリサーチャーによるとトークン化資産市場は2030年までに5.5兆ドルに達すると予測されているものの、インフラと規制の明確性にはとして大きな課題が残ると指摘している。

同社は、これらのDeFiトークンの成功は、プロトコル収益を保有者に確実に還元できるかどうかにかかっていると強調している。Uniswapのv4プールへのフィー拡大をめぐる投票やether.fiのステーブルコインの開始条件など、今後の決定がその可能性を示す重要な指標となる。レポートはまた、上場ブローカーのオンチェーン活動は成長しているものの、その中核事業と比較すれば依然として小規模であると指摘している。