シティは、ビットコインを保管事業に組み入れる準備を進めており、新たに発表されたCustody+を通じて、BTCを伝統的な証券と並行して保管する計画だ。同行は同サービスについて「2026年後半」という目標時期を示したが、提供開始日、対象市場、対象となる顧客タイプは未公表であり、手数料、鍵管理の体制、サブカストディアンの有無についても明らかにされていない。同サービスの自然な対象は、シティの証券保管関係を既に利用している機関投資家である。シティ・セキュリティーズ・サービスは世界最大級のカストディアンのひとつであり、保管・管理資産額は数十兆ドル規模に上る。これは同サービスが狙う顧客基盤の規模を物語っている。

ビットコインを保管関係の中に留める

シティが対象とする機関投資家にとって、ビットコインは承認、記録、保護を必要とするもうひとつのポジションにすぎず、多くの場合、ポートフォリオの他の資産とは別のプロバイダーに保管されている。この分離は、比較的小さな配分に対して、別々のオンボーディング、別々の報告、追加のコントロールを意味しうる。ファンドは債券、株式、投資信託をグローバル・カストディアンに保管しつつ、ビットコイン専用に別の関係を構築するケースもある。報告の面でも変化があった。暗号資産に関する米国の公正価値会計基準は、2024年12月以降に始まる会計年度から適用され、従来の取得原価から減損を控除するモデルに取って代わった。

シティは、既に同行の証券保管サービスを利用している顧客に照準を定めている。顧客が同じ銀行を通じてビットコインを追加できれば、別のプロバイダーを導入し、その周辺に新たなプロセスを構築する必要を回避できる可能性がある。実際のメリットは、シティが最終的に提示する条件——報告、移転承認、決済手配、資産を律する契約——次第である。

顧客がまだ確認できていない条件

シティのCustody+の発表は、段階的な提供計画ではなく目標時期を示すものだ。「2026年後半」は、単一市場での限定的な提供開始を意味する場合もあれば、年末に近い時期でのより広範な提供を意味する場合もある。

• 提供開始日と展開段階： ファンドにはデューデリジェンス、社内承認、オンボーディングに時間が必要だ。
• 市場と顧客の適格条件： 保管規則、ライセンス要件、責任を負う法人は管轄区域ごとに異なる。
• 手数料と最低預託額： これらがなければ、顧客は資産を集約するコストを評価できない。
• 鍵管理とサブカストディ： これらの体制は、ビットコインを誰が保護し、誰が運営上の責任を負うかを決める。
• 出金、資産分離、責任に関する条項： これらは流動性、資産保護、リスクに対する顧客の見方に影響する。

鍵管理はこの検討の中心となる。米通貨監督局（OCC）は、ガイダンスの中で、適切なリスク管理を条件として、サブカストディアンを含む第三者を暗号資産の保管に利用することを銀行に認めている。OCCの立場は、顧客に必要なのは製品名にとどまらず、ビットコインがどこに保管され、どのように分離され、誰が責任を負うのかを知ることだということを思い出させるものだ。

シティは以前から保管インフラにも取り組んできた。2022年、同行はMETACOを選定し、デジタル資産保管機能を開発・試験運用すると発表していた。この以前の発表は、シティがこの分野で長きにわたり準備を進めてきたことを示している。ただし、METACOがCustody+の本番環境でのプロバイダーであるとは特定されておらず、シティは最新の発表でもその名を明らかにしていない。

シティは既存顧客から着手する

Coinbase InstitutionalとFidelity Digital Assetsは既に機関投資家向けのデジタル資産保管を提供しており、BNYは従来型の資産サービス分野の大手であり続けるとともに、2022年から一部顧客向けにビットコインとイーサのデジタル資産保管を提供してきた。シティが参入する市場では、専門的な暗号インフラが十分に確立されており、銀行によるビットコイン保管にはすでに先例がある。

また機関投資家は、米国のビットコイン現物上場投資商品（ETP）が2024年1月に取引を開始して以来、規制された枠組みの中でビットコインへのエクスポージャーを得る手段を利用できている。直接保管はこれとは別の道であり、顧客はファンド受益証券ではなく資産そのものを保有する。保管、鍵管理、責任といった問題を変えるのは、まさにこの道だ。

同行にとって最も明確な機会は、既にシティで従来型の資産を保管している機関投資家にある。ビットコインを保有したい顧客は、別のプロバイダー、別の契約、別の運用プロセスを導入するよりも、既存の保管関係を拡張することを選ぶかもしれない。これにより、シティはCoinbase InstitutionalやFidelity Digital Assetsが提供するすべてのサービスを複製することなく、明確な役割を得られる。課題は、Custody+がシティが既に顧客とする機関投資家にとって、ビットコイン配分の管理を実際に容易にできるかどうかだ。

ビットコイン、シティの別件のトークン化取り組みに合流

シティは伝統市場向けのブロックチェーンベースの製品開発も進めてきた。非公開株式向けのトークン化預託証書プロジェクトでは、同行は発行者と保管者の両方の役割を担った。当編集チームはシティのIPO前トークン化プラットフォームと、プライベートマーケット株式に明確な機関投資家向け構造を与えようとする試みについて報じている。

ビットコイン保管は、異なる資産と異なるリスクの集合を伴う。トークン化預託証書は非公開企業のエクイティに紐づく一方、ビットコインにはウォレット管理、移転コントロール、鍵のセキュリティが求められる。シティはこの両方を、既に運営する保管・資産サービス事業へと取り込んでいる。

シティの価格予測は別の話

保管サービスは、顧客が配分を増やす場合でも減らす場合でも、すでに保有するビットコインを単に持ち続ける場合でも有用でありうる。銀行が収益を得るのは資産の保護と管理からであり、ビットコインが次にどの水準で取引されるかについての特定の見方からではない。だからこそ、シティの市場リサーチと保管計画は独立して動きうる。シティによるビットコインとイーサの目標価格引き下げは、リサーチとしての判断だった。保管は、保有資産に機関投資家レベルのコントロールを求める顧客向けのサービスである。

シティは構想を示したが、運用条件は今後の課題として残されている。次回の発表では、Custody+がどこで開始され、誰が利用でき、ビットコインがどのように保管され、サービスにいくらかかるのかが明らかにされるべきだ。その時点で初めて、機関投資家は既存の保管関係の中でビットコインが実際に管理しやすくなるかどうかを判断できるようになる。