Circleは、EUのMiCAステーブルコイン・フレームワークの一部を見直すよう欧州委員会に要請しました。その上で、的を絞った変更によって欧州のステーブルコイン・エコシステム全体の流動性、市場アクセス、準備金管理が強化されると主張しています。同社は、欧州委員会が実施するMiCA(Markets in Crypto-Assets Regulation、EUの包括的な暗号資産ルールブック)見直しに関するコンサルテーションへの回答として、2024年6月から適用されているステーブルコイン規定を含む本規制について提言を提出しました。この見直しがどのように進むかは、EU圏内で認可されたすべてのステーブルコイン発行者の事業環境を左右しかねません。

MiCAの下では、ステーブルコインは電子マネートークンとして規制され、認可された発行者には許可の取得と準備金による裏付けが義務付けられています。Circleは2024年7月にフランス規制当局から電子マネー機関ライセンスを取得し、この制度の下で認可された最初のグローバル・ステーブルコイン発行者の一つとなり、EU圏全体でMiCA準拠版のステーブルコインを提供できるようになりました。

Circleの提言は2年間のMiCA運用経験に基づく

USDCとEURCの2つのステーブルコイン(いずれもMiCAの規制下)を発行するCircleは、自らの経験がこのフレームワークの実際の仕組みに関する実践的な知見をもたらしていると述べています。同社はこの規制を大きな前進と評価しつつ、いくつかの的を絞った調整によって欧州のグローバル・ステーブルコイン市場における地位を強化できると考えています。

Circleは、欧州委員会のMiCAレビュー・コンサルテーションに対回答を提出しました。私たちのフィードバックは、MiCAの下でUSDCとEURCを2年間運用した経験に基づくものであり、ダイナミックで流動性の高いステーブルコイン市場としての欧州の役割を強化することに焦点を当てています。回答の中で私たちは…

— Circle(@circle)2026年10月1日(X投稿)

堅固な基盤、しかしグローバル流動性のギャップ

Circleは、MiCAがデジタル通貨に対して堅固な規制フレームワークを確立し、現在約30の電子マネートークンがこの制度の下で認可されていると述べ、他の規制体系と比べて大きな前進だと評価しています。

しかしその一方で、Circleは大型のグローバル・ステーブルコインに関して欠落している部分を指摘しました。時価総額上位25のステーブルコインのうち、MiCAの規制下にあるのはUSDC、USDG、EURCの3つのみです。上位層の残りは、EU圏外で発行・監督されている米ドル建てトークンが占めています。同社によれば、問題は規制された欧州発行者が存在しないことではなく、グローバルな流動性へのアクセスが限られていることです。そのためCircleは、欧州市場と世界の他地域におけるステーブルコインの活動をつなぐ仕組みをMiCAが可能にすることを望んでいます。

マルチイシュアンス(複数発行)の維持

提案されている仕組みの一つがマルチイシュアンスです。これは、単一のステーブルコインを異なる管轄区域の異なる認可発行者が発行できるというもので、Circle自身もフランスのライセンスを持つ子会社を通じてMiCA準拠トークンを発行している取り組みです。Circleは、このモデルによってグローバル・ステーブルコインが欧州の規制環境の中で運用可能になると述べています。

同社はまた、マルチイシュアンスを制限すれば欧州の顧客がオフショア・プラットフォームへ流出し、取引がMiCAの保護対象外となる可能性があると警告しています。Circleは、グローバル準備金と欧州事業向け準備金の間での移動に関する規定などを含め、保護措置を強化しながらマルチイシュアンスを維持することを勧めています。

EU域外ステーブルコインに対する同等性制度

さらにCircleは、EU域外のステーブルコインに対するより包括的な承認制度を提案しました。これは、EUが金融市場向けに既に設けている同等性制度をモデルとしたもので、ブリュッセルが証券や決済清算などの分野で長年適用してきた、第三国企業に完全な再認可なしで市場アクセスを与える手法です。この提案の下では、域外のステーブルコイン発行者は自国の規制当局の第一次管轄下に留まりつつ、欧州の要件を満たすと認められる条件を充足することになります。

提案された制度は2段階で運用されます。まず欧州委員会が、外国の規制制度が同等の保護水準を提供しているかを判断します。その後、欧州銀行当局(EBA)が承認されたフレームワーク内の個別の発行者を特定します。欧州域内での流通は、現地でライセンスを持つ機関を通じて行われます。

Circleは、この仕組みによって外国資本系のステーブルコインへのアクセスが向上し、すべての発行者に欧州域内で同じ構造を構築させることなく規制監督を維持できると述べています。同社はまた、EU発行のステーブルコインに対する相互承認も提案しており、これにより欧州のステーブルコインが類似の条件下で国際市場に参入しやすくなる可能性があります。

準備金要件と銀行セクターのリスク

Circleの回答は、MiCAの準備金要件にも言及しています。同社は、銀行預金の強制がステーブルコイン発行者を銀行セクターのリスクに晒す可能性があると指摘しました。これは、発行者に準備金の一部を信用機関への預金として保有することを義務付けるMiCAの設計上の特徴です。Circleは2023年3月の経験を挙げました。Circleが33億ドル相当のUSDC準備金をシリコンバレー銀行に保有していることを明らかにした後、USDCは一時ドルペッグを失いました。この一件は週末の間に展開し、ステーブルコイン準備金におけるカウンターパーティー集中リスクの代表例として広く引用されるようになりました。その後、米国当局が同行の預金者を保護し資金を利用可能にしたことで、USDCのドル価値は回復しました。

今後の展望

欧州委員会は、MiCA見直しの一環として市場参加者からの意見を検討し、規制上の決定を行う前に潜在的な変更を評価します。正式な改正には、欧州議会とEU理事会が共立法者として関与するEUの立法プロセスを通過する必要があるため、市場参加者は、今回の見直しが具体的な改正案をもたらすかどうか、またどのようなタイムラインで進むかを注視することになります。それまでの間、発行者は既存のフレームワークの下で運用を続けます。