ケニアの pay-as-you-cook 型液化石油ガス(LPG)サプライヤーM-Gasの英国親会社Circle Gasは、財務諸表によると、2025年に契約済みで納付待ちのカーボンクレジット6,700万ドルと、現金前払い5,700万ドルを計上した。

これらの数字は、政府の承認が契約済みクレジットが期待通りの価値を生むかどうかを左右しうるケニアのクリーンクッキング事業者が直面する財務リスクを浮き彫りにしている。

財務的に懸かるもの

9月に提出された同社の勘定は、懸かるものを示している。Circle Gasは2025年に3,930万ドルの損失を計上し、期末時点の現金は110万ドル、純負債は1億5,670万ドルと報告した。成長計画の資金調達には約2,800万ドルの新規資金が必要としている。

カーボンクレジットはM-Gasのようなクリーンクッキング事業者の経済性の中心にある。同社はスマートメーターを通じて少額で手ごろな価格のLPGを供給し、家庭は調理しながら支払うことができ、その結果生じる排出削減からの収益がこのモデルを支えられる。ケニアのもう一つのクリーンクッキング企業Koko Networksは、事業が依存するカーボンクレジット販売の承認を政府が拒否した後、破産管理手続きに入った。

Circle Gasの年次報告書は、カーボンクレジットプロジェクトが適格基準を満たし、「承認書(Letter of Authorisation)」を申請する段階に進めることを確認する「受領書(Letter of Acceptance)」を受け取ったと述べている。M-Gasは2026年1月、クリーンクッキング カーボンプロジェクトが承認書(Letter of Approval)を受け取ったと発表した。報告書は、これが受領書(Letter of Acceptance)と呼ぶものと同じ文書かどうかを明確にしていない。

ケニアのカーボン市場規則は、プロジェクトの承認と、クレジットの国際移転の承認を区別している。当該制度の下では、最終的な承認には政府の承認が必要であり、特定の排出削減を海外に移転できるかどうかを決定する。したがってプロジェクトは承認段階を通過しても、第二段階の承認がなければクレジットを海外に移転できない可能性がある。

Circle Gasは取材への回答を行わなかった。

カーボンポートフォリオの価値

2025年末時点で報告された契約済みクレジット6,700万ドルは納付待ちの量を表し、5,700万ドルの前払いは買い手がカーボンクレジット契約に対してすでに支払った資金である。

勘定では、契約済みポートフォリオのうち未承認にどれだけ依存しているか、また前払い金のうちどれだけが残されているかは開示されていない。

Circle Gasは、承認されたクレジットは前売りのクレジットより大幅に高い価格を付けられるとしている。期待されるプレミアムは開示されておらず、同社はこの高い価値を財務予測から除外しており、潜在的な上振れは現在の資金調達の前提の外に置かれている。

Circle Gasの売上は2025年に3,610万ドルから4,080万ドルに増加したが、税引後3,930万ドルの損失で赤字が続いた。現金残高は110万ドルに減少し、純負債は1億1,650万ドルから1億5,670万ドルに膨らんだ。

同社は2026年の成長計画の資金に約2,800万ドルが必要としている。資金がなければ、投資を制限し停滞が続くと見込んでいる。

「これらの財務諸表の承認日の時点で、2026年のベースケースの継続的な成長資金に必要な約2,800万米ドルの追加の第三者資金はまだ十分に確保されておらず、グループ(Circle Gas)に資金が利用可能になる保証はない」と声明は述べた。

損失と資金需要を未承認だけに帰することはできない。しかし、Circle Gasが新たな資本を求める中、この遅れは潜在的にさらに収益性の高いカーボン収入源を不確実なものにしている。

Kokoのカーボン債務

Koko Networksは、低所得世帯に補助金付きバイオエタノールコンロと燃料を販売する事業を築き、カーボンクレジット販売に運営コストの一部を依存していた。ケニア政府がこれらの販売を承認しなかったことで、同社は事業維持に必要な収入源へのアクセスを失った。

Kokoは2026年1月に操業を停止し、700人以上の従業員を解雇した。ケニアと英国の法人は2月に破産管理手続きに入った。管財人は債権者への債務回収という課題に直面しており、英国法人が保有するカーボンクレジットが主要資産となっている。売却が実現しない場合、FirstRand銀行には6,000万ドル、その他の無担保債権者には約1億7,100万ドルが未払いとなっている。

政府は2026年2月初旬にKokoの申請を拒否した。通商大臣のLee Kinyanjuiは、求められたクレジットの量がケニアの国際移転割当を使い果たし、農業や製造業の他のプロジェクトが海外でクレジットを販売する余地をほとんど残さなかった可能性があると述べた。

Kokoの崩壊は、運営資金として期待したカーボンクレジットを販売できない場合、クリーンクッキング事業がいかに多額の債務を抱えうるかを示している。

分野への試練

Koko Networksとは異なり、Circle Gasは承認申請を拒否されていない。M-Gasはプロジェクトが承認書(Letter of Approval)を受け取ったと発表した。しかし、Circle Gasの勘定は、いまだ承認書(Letter of Authorisation)を求めていることを示しており、契約済みカーボンクレジットのうちどれだけがそれに依存しているかは開示されていない。

Kokoは、懸かるものが何であるかを最もはっきりと警告している。カーボンクレジットは資産として計上され、買い手と契約され、資金調達の担保に使われることもあるが、販売できなければ期待される現金を生み出すことはできない。

ケニアのカーボンクレジット規則は、どの排出削減を海外で販売できるかについて政府に管理権を与えており、企業は収益と債務に影響しうる決定にさらされている。

今後の行方は別々の決定にかかっている。ケニアがCircle Gasに承認書(Letter of Authorisation)を与えるか、約2,800万ドルの第三者資金が確保されるか、そしてKokoのカーボンクレジットポートフォリオが破産管理手続き中に買い手を見つけるかどうかである。

Circle Gasはプロジェクトの事前承認を確保したが、いまだ承認を求めており、一部の契約済みクレジットの価値と納付は不確実なままである。