Circleは、対象となるCircle Mint LLCの顧客がビットコインを担保にUSDCを借り入れられる新サービス「Digital Asset-Backed Borrowing」を発表した。Circleは9月21日の公式発表でサービス開始を伝えた。顧客はビットコインを預け入れ、Circle Wrapped Bitcoin（cirBTC）に変換し、このラップトークンを用いてUSDCを借り入れる。

本サービスは個人ユーザーではなく機関向けであり、Circleによるとニューヨーク州では利用できない。

Circleが提供するのは経路であり、融資ではない

プロセス全体はCircle Mintを通じて開始・管理できるが、USDCを貸し出すのはCircle自身ではない。現在のドキュメントでは、利用可能な融資経路としてArcおよびEthereum上のMorpho市場が示されている。Morphoは分散型レンディングプロトコルであり、スマートコントラクトを用いて担保を提供する借手と、USDCを供給する他の参加者を結び付ける。金利は各市場の状況に応じて変動し、Circleによる固定の信用枠として設定されるわけではない。

Circleはウォレットと取引の各ステップを自動化し、ガスと呼ばれるブロックチェーン処理手数料を支払い、借入れたUSDCを顧客のMint残高に戻す。融資自体はMorpho上に残る。

ビットコインの行き先

1. ネイティブBTCがcirBTCになる

機関はCircleにビットコインを送金し、同額のcirBTCを受け取る。このラップトークンにより、その価値はArcやEthereum上で移動でき、レンディングのスマートコントラクトと相互作用できる。CircleのcirBTCキュメントによれば、すべてのトークンは1ネイティブBTCによって裏付けられている。準備金はcirBTC保有者のためにCircleの法人資産とは別に保管され、その存在はオンチェーンの proof-of-reserves システムを通じて報告される。

2. 担保がCircle Mintを離れる

Circleは顧客向けにスマートコントラクトウォレットを作成する。これは、従来の銀行口座や取引所口座ではなく、プログラムされたルールに基づくオンチェーンアカウントである。Circleは日常的な取引の送信を処理し、顧客は復旧に使用できるパスキーを登録する。重要な変化が生じるのは、cirBTCがMint残高からそのウォレットへ、そしてMorphoへ移動するときである。Circleの融資規約では、Mintアカウント外の資産は規制されたMint環境では保持されなくなり、そこにあった間に適用されていた保護、管理、サービスコミットメントを失うと定められている。

3. USDCはMintに戻るが、債務はオンチェーンに残る

MorphoがcirBTCを担保として受理すると、市場の貸手が供給したUSDCがスマートコントラクトウォレットに送金される。Circleはその後、それを自動的に顧客のMint残高に移送する。機関はビットコインへのエクスポージャーを維持したままUSDCを使用できるが、Morphoポジションでは利息が蓄積し続ける。全額返済するとcirBTCが解放される。部分返済は債務を減らすが、担保の一部が自動的に戻るわけではない。

1:1の裏付けは清算を防げない

cirBTCの裏付けが答えるのは一つの疑問、すなわちCircleが発行したラップトークンにネイティブビットコインが存在するかという点のみである。それらのトークンを用いた融資が安全であり続けることを保証するものではない。cirBTCが担保になると、そのドル建て価値がポジションで支えられるUSDCの額を決定する。したがって、cirBTCが完全に裏付けられ換金可能であっても、ビットコイン価格の下落は融資をより脆弱にする。

価格下落が融資に与える変化： 初期状態では、機関が10万ドル相当のcirBTC 1を差し入れ、5万USDCを借り入れると、LTV（ローン・トゥ・バリュー比率）は50%となる。担保が7万ドルに下落すると、同じ債務でLTVは約71%となり、融資開始後に発生した利息で比率はさらにわずかに上昇する。

この例は普遍的な清算価格を示すものではない。各Morph市場にはそれぞれの借入限度額と清算しきい値が存在する。プロトコルはcirBTCの評価にオラクル（外部価格フィード）を用い、ポジションの清算までの距離を示すヘルスファクターを計算する。ヘルスファクターが1を超えていれば担保は市場の要件を満たしている。1未満の場合、第三者の清算人が債務の一部を返済してcirBTCを差し押さえることができる。

Circleは新規融資の開始に下限を設け、Morphoの清算しきい値との間に一定の距離を確保している。また、LTVがその境界の90%に達した際に顧客のアカウント管理者へメールを送るとしている。この通知は早期警告であり、一時停止ボタンではない。ビットコインの急落、メールの遅延、オラクルの突然の更新があれば、担保の追加や債務の返済に割ける時間はほとんどない可能性がある。清算はCircleとの交渉によるマージンコールなしに、プロトコルを通じて行われる。

Circleが簡素化するもの ― そして残るリスク

Circleはオンチェーンウォレットの作成、日常的な取引の送信、ブロックチェーンガスの支払い、借入れたUSDCのMintへの返還を簡素化する。一方、借手は依然としてビットコイン価格の下落、変動する借入コスト、スマートコントラクトとオラクルの障害、流動性および清算リスクに直面する。

スポンサードガスにより、顧客は取引手数料の支払い用に別のブロックチェーントークンを保有する必要がない。ただし、融資が無料になるわけではない。利息は蓄積し続け、Circleの規約では、開示された場合に適用されるプロトコル、第三者、Circleの手数料を請求できると定められている。

この設計は、CircleがAIエージェントに別途ガスウォレットなしでUSDC決済を許可した際と同じアプローチに沿っている。Circleは取引送信とガス管理をインターフェースの背後に置くが、決済は依然としてオンチェーンで行われる。ただし今回は、顧客は単に資金を動かしているだけでなく、ビットコイン価格、Morphoのコントラクト、市場の流動性、担保を評価するオラクルに安全性が依存するレバレッジポジションを維持している。

インターフェースは停止しても、融資は開いたまま

Circleの法的規約には、借手が見落としやすい最後の区別がある。CircleがDigital Asset-Backed Borrowingへのアクセスを停止または終了しても、その対応によって既存のMorphoポジションが自動的に返済・解消されることはない。Circleのインターフェースが一時的に利用できなくなった場合でも、機関は債務と担保に対する責任を負い続け、基盤となるプロトコルを通じて直接ポジションを管理する必要が生じる可能性がある。

Circleは2つの異なる環境を接続した。すなわち、ポジションの開設・解消のための規制されたMintアカウントと、借入が行われる外部のDeFi市場である。この統合により両者の間の移動は見えにくくなるが、境界が消えるわけではない。機関にとっては、借入ボタンの利便性よりもこの境界の方が重要である。USDCはCircle Mintに戻るかもしれないが、融資を支えるビットコインは、債務が返済されるか担保が清算されるまで、Morphoのルールに従い続ける。

本記事は情報提供のみを目的としており、金融、法律、投資に関する助言を構成するものではない。借入金利、担保要件、プロトコルの利用可否は変更される可能性がある。

出典：Coindoo