ステーブルコイン発行体のCircleが、Binanceに対しClass A株式1,237,011株を1株80.84ドルで売却し、9月17日に締結された私募売出（プライベート・プレイスメント）で1億ドルを調達したことが、火曜日に公開された8-K提出書類で明らかになった。私募売出は、公開市場ではなく特定の投資家に株式を販売するものであり、8-Kは米国の上場企業がこの種の重要事象を開示するために用いる提出書類である。

この株式売却は、両社が逆方向に拡大した商用契約に署名した直後に締結された。同契約のもと、CircleはModular Smart Contract Walletインフラサービス経由で保有されるUSDC残高に応じた割合で計算される月次インセンティブフィーをBinanceに支払い、Binanceは自社プラットフォームでステーブルコインを宣伝することに同意した。この取り決めは5年間続き、特定の事象が発生した場合にはいずれの当事者も早期に解約できる。このフィー構造により、Binanceの収入は同社プラットフォーム上で保有されるUSDCの量に直接連動し、取引所への支払額は同トークンのプラットフォーム上での普及度合いに応じて増減する。

両社の提携としては2年足らずで3度目の改定となる。提出書類によれば、新契約は両社が2024年11月と2025年8月締結した契約に優先し、これを置き換えるものだという。最初の契約は同年12月のアブダビ・ファイナンス・ウィークで発表され、Binanceは全製品でUSDCを利用可能にし、同ステーブルコインを法人の資産として保有すると述べた。

2年間のロックアップ、株主の権利は完全に保持

Binanceは、クロージングから2年間、または特定の状況下で商用取引を解約するまでのいずれか早い時期まで、株式の売却、譲渡、担保提供、ヘッジを行わないことに同意した。関係会社への譲渡、取締役会承認の買収、法律で要求される処分は除外される。その間もBinanceは議決権を含むすべての株主の権利を保持する。

株式はクロージング前のCircleの時価よりディスカウントして価格設定されたが、提出書類はその幅を明らかにしていない。CRCLは9月17日に80ドル台半ばで取引されていたが、その後の取引日で上昇し、Yahoo Financeのデータによれば9月21日に94.49ドルで引けた。同水準では、Binanceが保有する1,237,011株の価値は約1億1,690万ドルとなり、取得価格より約1,690万ドル高いが、その利益を実現することはできない。同株は過去12か月で依然として約34%下落しており、16.5%上昇したS&P 500と対照的である。つまり、Binanceは同株が指数に約50パーセントポイントの差をつけられている中で買い進んでいることになる。

この取引は、CircleがArcを稼働させた翌日に締結された。Arcはブラックロック、DTCC、Visaを創設バリデータに含み、USDCをガストークン（ネットワーク上の取引手数料の支払いに用いられるアセット）とするレイヤー1ネットワークである。Binanceはこのネットワークへの経路を提供する取引所の一つであり、新チェーンの稼働開始にあたり、株式保有者でありオンランプ（入口）でもあるという立場に置かれている。

ディストリビューションへの支払い

支払いによる流通確保は、USDCがユーザーに届く手段として一貫してきた方法である。トークンの裏付けとなる準備は利子を生むため、その経済性は流通しているコインの量とその保管場所に応じて拡大する。だからこそディストリビューション契約がモデルの中心にある。ステーブルコインを共同設立したCoinbaseは、準備金で得られる利子の半分を受け取っている。Compass Pointのアナリストは2025年6月にCircleのカバレッジをニュートラルで開始し、その理由として、ディストリビューションパートナーが概して暗号資産企業に限られていたことを挙げた。Binanceへのフィーは、支払う発行体の株式を保有する2番目の取引所を報酬対象に加えるものである。ただし、Coinbaseと同様に、Circleの流通を暗号資産業界内にとどめ、業界外へ広げるものではない。

この提出書類は、Bloombergが報じた、連邦検事がBinanceが米国のイラン制裁に違反したかどうかを調査しているとの報道の翌日に登場した。この捜査は現在、5年間の契約および2年間のロックアップと並行して、注視すべきタイムラインとなっている。