サイファー・デジタル(NASDAQ: CIFR)は10月13日(火)、2032年満期のゼロクーポン転換社債8億5000万ドルの発行を intends していると発表した。これは、テキサス州のBarber Lakeデータセンターで3億5930万ドルの建設コスト超過を負担することに同社が合意してから、わずか3週間後のことである。

今回の発行は、旧ビットコインマイナーがAIインフラ構築の資金をいかに調達しているかを示す最新の例だ。建設コストが上昇すると、社債市場に活路を見出す。転換社債市場は、この業界のAIシフトにおける主要な資金調達手段となっている。

Barber Lakeのコスト超過はどう生まれたのか

サイファーが現在負担しているコスト超過は、9月25日に遡る。同社はこの日、Barber Lakeの契約期間が20年へと倍増すると発表した。この延長により、契約収益は38億ドルから90億ドル超へと拡大した。

リース延長には、大手AIラボとの拘束力のある契約も伴っており、10年間のコミットメントにより追加で52億ドルの増分契約収益が見込まれている。

これらの契約では、建設コスト超過を負担する主体の変更も盛り込まれた。2026年9月に公表された償還フレームワークでは、サイファーが最初の3億5930万ドルのコスト超過を負担し、元の予算の50%超まではテナントが対応する。そのラインを超えた分についてのみ、テナントが半分を負担し、20年間の契約期間にわたり追加家賃として返済される。

クーポンなし、そして2030年の出口条項

社債は2032年11月1日に満期を迎え、通常の利息は付かない。この種のゼロクーポン商品により、発行体は継続的な利息支払いなしに資金を調達でき、保有者株式への転換オプションによって対価を得る。サイファーはルール144Aに基づき、適格機関投資家に限って私募で社債を販売する計画で、初回の購入者には最大1億5000万ドルを追加購入できる13日間のオプションが付与され、発行総額は10億ドルに達する可能性がある。

またサイファーは、2030年満期の残存1.75%転換社債の一部を普通株式に交換する計画も発表した。

満期が2032年であるにもかかわらず、社債保有者は2030年11月1日に、サイファーに対して現金による社債の買戻しを要求できる。ただし、サイファーが償還請求を行った場合はこの限りではない。つまり、償還は満期の2年前に前倒しで行われる可能性がある。1.75%社債の計画的なスワップと合わせ、このプット日は2032年の満期を大きく前に控えた、サイファーの直近の債務関連の意思決定ポイントとなる。

サイファーは調達資金を、株式希薄化を抑えるために設計されたキャップドコール取引、Barber Lakeへの追加出資、高性能コンピューティング(HPC)パイプラインの推進、新たな開発用地の確保、および一般的な法人用途に充てる意向だ。転換時の決済は、サイファーの選択により、現金、株式、またはその組み合わせで行うことができる。Barber Lakeのために充当される株式資金は、9月のフレームワークで同社が負担することに合意したコスト超過に、新たな資金を直接結び付けるものだ。

サイファーの株価は10月13日(火)の時間外取引で9.6%下落し、13ドルから11.75ドルとなった。9月25日、リース延長が発表された当日には18.74ドルで取引されており、3週間足らずで株価は3分の1以上失ったことになる。

おなじみの資金調達の手法

サイファーはビットコインマイニングからAI・高性能コンピューティングデータセンターへの再配置を進めており、この転換において債券市場が中心的な役割を果たしてきた。2025年9月、同社は2031年満期の0.00%転換社債約11億ドルの価格を決定した。当初は8億ドル規模だったこの発行は、最終的に10億ドルの大台を超え、資金はBarber LakeとそのHPCパイプラインに充てられる予定だった。

報道によると、サイファーはBarber Lakeの資金として7.125%のクーポン付き担保社債17億3000万ドルも調達しており、Black Pearl開発には20億ドルを充当している。

この手法は、業界全体で繰り返されるパターンを反映している。TeraWulfとIRENはそれぞれ2025年10月と2026年5月に転換社債の取引を完結させた。TeraWulfはテキサスのキャンパスへの資金提供を、IRENはAIクラウド事業の拡大を狙っている。複数年にわたるデータセンター建設の途上にある発行体にとって、転換社債は短期的なキャッシュ利息なしに大規模な資金調達を可能にし、コストは後に潜在的な希薄化という形で顕在化する。これは、Barber Lakeのように20年に及ぶ約収益ストリームと整合的な構造だ。今回の発行の最終条件、転換価格およびキャップドコール取引の上限については、今後明らかにされる。