複数の大型中国銀行が小売向け紙の金取引の停止を発表し、中国が世界の金価格決定においてより大きな役割を模索し、西側の紙市場への依存を減らそうとしているかどうかについて議論が巻き起こっている。

先月、中国工商銀行（ICBC）は上海黄金取引所に連動する貴金属の個人取引を7月24日をもって停止すると発表した。ICBCは資産規模で世界最大の銀行である。

中国郵政貯蓄銀行、平安銀行、中国広発銀行も紙の金取引の終了を発表している。

紙の取引とは先物を対象とする。先物は、特定の将来の日付にあらかじめ決められた価格で一定量の金を売買することに同意する2者の間で締結される取引所取引の契約である。契約の満了時、買い手は契約を新たな契約にロールオーバーするか、実物金属の引き渡しを受けることができる。

先物は価格変動のヘッジと市場動向への投機の両方に利用される。大半の先物トレーダーは実物の金の引き渡しを受けないため、紙の請求権の量が利用可能な金属の量を上回る可能性がある。買い契約を保有するすべての投資者が引き渡しを要求した場合、すべての請求を満たすのに十分な金は存在しない。批判者は、この仕組みが紙の契約の売買を通じた価格操縦の余地を生み出していると指摘する。

価格発見を巡る議論

一部の市場観測筋は、中国銀行による先物取引からの撤退と、新たな香港拠点の金清算・決済システムが相まって、世界の金価格決定においてより強い発言権を得るための中国の協調的な取り組みを反映していると推測している。

そのような転換が起きれば、価格決定の影響力が紙主体の西側市場から、実物金属により重点を置くアジア市場へと移ることになる。この問題は重要である。なぜなら、金のベンチマークは投機家だけでなく、銀、精錬業者、ディーラー、投資家が取引の参照やリスク管理に利用しているからである。

ロンドン、ニューヨーク、スイスは約2世紀にわたり金取引の中心地であった。スポット価格はロンドン金市場協会（LBMA）の午前および午後の金価格 fixing によって決定される。

一方、上海黄金取換所（SGE）は世界最大の実物スポット金取引所である。その活動は実物金地金の引き渡しを中心としており、主に紙の取引に関連するCOMEXとは対照的である。しかし、その規模にもかかわらず、SGEは世界の価格決定においてはるかに小さな影響力しか持ってこなかった。

世界ゴールド協会は上半期（H1）の金市場分析で注目すべきパターンを指摘した。

「興味深いことに、日内分析によると、金の値動きの大部分はアジアと米国の取引時間中の活動と関連している。多くの下落は米国時間中に発生し、逆に金の反発は概ねアジア時間中に発生していた。」

今年の上半期を通じて、アジアの取引時間中に金は12.9パーセント上昇した。北米の取引時間中には15パーセント下落した。欧州のセッションは中間で、金は1.3パーセントの控えめな下落にとどまった。

このパターンは最近の取引に限定されない。元の記事によれば、アジア市場における金価格は数十年にわたり典型的に西側の金価格を上回ってきた。

アナリストのEd Steerは、このパターンは紙市場を通じた西側の価格操縦を反映していると主張する。

「この投資戦略の単純な違いは、世界の銀行と大手商業トレーダーがロンドンの午前および午後の金 fixing の間で価格を積極的に管理していることの証拠として十分である――そして1975年1月2日に金の紙市場が初めて開かれて以来、そうしてきた。」

元の記事は、中国の機関が金価格決定への影響力を高め、西側の紙トレーダーの役割を減らすことを望むとしても驚くにはあたらないと述べている。

リスク管理が理由として挙げられる

当局者は、中国の銀行がリスクを管理し「投機的過熱」を防ぐために紙の先物取引から撤退していると述べている。

「中国の銀行は、価格ボラティリティの高まりに対するリスク管理対応として小売向け貴金属取引を引き締めている」と、ステート・ストリート・インベストメント・マネジメントの金ストラテジストであるRobin Tsuiは南華早報に語った。

香港とシンガポールに事務所を構える貴金属企業を運営するJoshua Rotbartも、Investing News Networkに対し、この動きを中国が「金に対して冷めている」兆候と解釈すべきではないと述べた。

「停止されるのは投機的な紙のレイヤーである。この動きはレバレッジ付き紙取引と実物所有の区別を反映している。」

その区別は議論の中心である。発表された銀行の撤退は小売向け紙商品に関するものであり、より広い中国の金市場はSGEなどの取引所を通じた実物金地金と引き渡しと引き続き密接に結びついている。

紙の取引はポジションを容易に移動できるため、ボラティリティを高める可能性がある。Rotbartは、最近の価格変動を受けて、中国の銀行がレバレッジ付き小売商品についてますます懸念を強めていると述べた。

「金価格が急激に動くとき、レバレッジ付き紙商品は投資家と機関の両方により大きなリスクをさらす。これらの商品を中止することは、運用リスクと評判リスクを軽減し、より広範な金融安定を支援する。」

この転換はまた、価格決定の重点を投機的な紙から実物市場へと移すものである。元の記事は、これが投機的な予想ではなく市場のファンダメンタルズをより忠実に反映する価格決定につながる可能性があると述べている。

Rotbartは、よりアジア中心の金価格決定枠組みが市場を実物金へと向かわせる可能性を示唆した。

「時間の経過とともに、この発展は短期的なレバレッジ投機よりも実物所有をより重視するよう促す可能性がある。それは需要を金属そのものに向かわせるものであり、需要を減らすものではない。」

VRIC MediaのCEOであるJay Martinは、公式の説明を受け入れていないと述べた。

「7月24日は、中国が金の真の価値を発見し始める日だと思う。」

Martinは、紙市場は実際よりもはるかに多くの金が存在するという錯覚を生み出し、紙トレーダーが価格を押し下げることを容易にしていると指摘した。

「実物1オンスの金につき10の紙の請求権があるとすれば、市場は実際に存在する量の10倍の金を見ていることになる。」

Martinは、このダイナミクスを市場から取り除くことで、市場は「金の本当の価格」を発見すると主張した。彼はその価格がLBMAの fixing が示すよりもはるかに高いと信じている。

Von GreyerzのパートナーであるMatthew Piepenburgも同様の見解を示した。

「私は何年にもわたり、COMEXとLBMA市場について、そしてそれらが価格操縦と詐欺を合法的に合法化している仕組みについて書き続けてきた。そして中国は愚かではない。彼らは1973年からこれを観察してきた……彼らは私たちが金と銀の首に靴を押し付けるために大量のレバレッジを使用していることを知っており、そのため自然な価格発見がない。2026年になって、中国はより多くの信頼性、より多くの信頼、より自然な価格発得を持つために、嘘であるという公然の秘密である紙取引を試みようとしている。そのブラフを呼ぼうとしている。実物の需給にさらに注力していく。」

Piepenburgはこの動きを「真の価格発見に向けたもう一歩」と呼んだ。

「上海と香港、そして東方の中国がしていることは、取引をより価値のあるもの、すなわち実際の需給に固定することである。無意味さや不誠実さが減り、それが彼らに信頼性を与えている。」

元の記事は、金市場における中国の参加者の真の動機を知ることは不可能であると述べた。中国政府が価格決定の支配を西側から奪おうとしているのか、それとも単に投資家をボラティリティと市場の過熱から守ろうとしているのかに関わらず、現実的な結果は同様である可能性があると付け加えた。中国は金価格決定においてより影響力のある参加者としての地位を確立しつつある。

中国市場は実物金地金により志向しているため、元の記事は、アジアの価格決定が紙ベースの投機よりも実物金属の価値をより強く反映するようになる可能性があると論じた。