中国本土の上場株は5月以降、約2.4兆ドルの時価総額を失いました。ロイターの報道によると、投資家は中国政府のAIブームが利益を生み出せないのではないかという信頼を失いつつあります。この下落幅は、韓国の1年間の経済規模を上回ります。

人工知能（AI）が今回の株売りの中心にあります。ゴールドマン・サックスによると、AI企業は現在、本土および香港の中国株の時価総額の42%、取引量の57%を占めています。そのため、AI株が下落すると市場全体が連れ安します。この偏重により、中国の株式指数は事実上、AI支出がリターンを生み出せるかどうかを占う指標となっています。

中国の上場企業上位300社で構成されるCSI 300は10月22日、最高値から少なくとも20%下落し、ベア相場に転落しました。最も大きな打撃を受けたのは、大手テクノロジー・半導体企業50社で構成される上海のSTAR 50で、4カ月足らずで40%下落し、約4,800億ドルの時価総額が消えました。同指数は依然として概ね株価収益率100倍で取引されており、投資家が現在の利益の何年分を支払っているかを示すこの倍率は、最高値時の約250倍から低下したものの、米国のテクノロジー指標であるナスダック100が30倍前後であることとの格差は、中国のAIストーリーがいかに期待ベースで織り込まれているかを物語っています。

今回の急落は、昨年初めに世界市場を揺るがしたセクターの変転を示しています。中国のスタートアップであるDeepSeekは2025年1月に安価で高性能なチャットボットを発表し、ほとんどのAIを支えるチップを供給する米Nvidiaは1日で約6,000億ドルの時価総額を失いました。これは米国企業として史上最悪水準の一日の損失の一つで、投資家は低コストモデルが高性能チップの需要に与える影響を懸念しました。中国のAI研究所が開発したMoonshot AIのKimi K3も、7月に半導体株を再び急落させました。

その後、中国政府はテクノロジー大手に国産チップへの移行を推進しました。フィナンシャル・タイムズによると、中国のインターネット規制当局は2025年9月、ByteDanceやAlibabaを含む企業に対し、Nvidiaチップの購入停止を指示したと報じられています。北京のAI研究所Z.aiは、GLM-5.2モデルをすべて華為技術（Huawei）のチップで訓練したと述べています。これらの動きにより、業界の将来は中国の国産半導体セクターの能力に結びつけられています。

アナリストは、中国消費者の支出の低迷と、AI企業が投資額を回収できるかどうかへの疑問を指摘しています。ロボットメーカーのUnitreeは8月の上場時、公募株数の8,000倍の個人投資家からの注文を集めましたが、その株価は今週大きく反発した後もなお、上場来ほぼ半値まで下落しています。熱狂的なデビューとその後の下落とのギャップは、AI・ロボティクス向けの個人投資家の熱意がいかに急速に反転しうるかを示しています。

「株式市場はその後、投機的な狂乱の強気相場へと変貌しました。そして今、バブルが弾けるのを目の当たりにしています」と、北京のファンドマネージャー、Dong Baozhen氏は述べました。

米国の規制も圧力を加えています。米連邦通信委員会（FCC）は7月、安全保障上の理由から外国製の新型ヒューマノイドロボットの輸入を禁止しました。また、米政府は米データセンターからの中国製光学部品の排除へと動いています。これらの措置により、米国の技術規制は半導体からロボティクスやネットワークハードウェアへと拡大し、中国メーカーの米国市場へのアクセスが制限されています。メーカーのZhongji InnolightとEoptolinkは、最高値から約60%下落しています。

今回の株売りは、世界中のリスク資産を圧迫する broader な環境の中で発生しています。ブレント原油は1バレル111ドルを超え、10年物米国債利回りは5%近くに達しています。また、Bitcoinは連邦準備制度理事会（FRB）の10月28日決定を前に、一時8万ドルを下回りました。この決定は、世界の借入コストへの影響から注目される次の予定されたイベントです。