中国国家統計局が日曜日に発表した公式データによると、7月の中国の消費者物価上昇率は半年ぶりの低水準に低下し、生産者物価上昇率は予想以上に減速して3ヶ月ぶりの低い伸びとなった。米英イスラエルのイランに対する戦争が継続する中、世界的なエネルギー価格は後退した。予想を下回るこのデータは、強い輸出と工場生産が弱い国内需要によって相殺されるという「二極化する中国経済」の状況を裏付けるものであり、7月の政治局会議で北京の指導部が示唆した財政支出の加速の必要性をさらに高めるものとなっている。0.5%というCPIの伸びは政府の年間目標約3%を大きく下回っており、国内消費が持続的な回復からいまだ遠いことを浮き彫りにしている。

国家統計局の報告によると、7月の消費者物価指数は前年比0.5%上昇し、半年ぶりの低水準となった。前月比では0.1%の微減となった。食品とエネルギーを除外したコアCPIは前年比0.9%上昇した一方、食品価格は1.5%下落した。特に豚肉を中心とした食品価格の持続的な下押し圧力は、中国のインフレ動向における繰り返し見られる特徴であり、サービス価格の基調的な上昇を引き続き覆い隠している。

生産者物価指数は前年比3.5%上昇し、6月の4.1%から減速するとともに、ロイター調査でのエコノミスト予想である3.8%の上昇を下回った。統計局によると、生産者物価の上昇は主に鉱業と原材料部門の価格上昇によって牽引された一方、食品と日常消費財の価格は下落した。中国は世界最大の製造品輸出国であるため、工場出荷価格の低下は輸出価格の低下につながり、欧州、東南アジア、その他の地域の競合生産者や世界の貿易動向に影響を与える可能性があるという点で、PPIの数値は中国の国境を越えて重要な意味を持つ。

原油価格の後退とデフレ圧力

米英イスラエルのイランに対する戦争とホルムズ海峡閉鎖による価格ショックは、重要な石油・ガスの通航路として、以前は生産者物価を押し上げ、中国の長年にわたるデフレ傾向の終了に寄与していた。中国は世界最大の原油輸入国であり、ホルムズなどの重要な通商路を通じたエネルギー供給の混乱に対して生産者物価が特に敏感になっている。主要工業部門における激しい価格競争を抑制する政府の取り組みは、今回の最新の減速前には限定的な効果しか上げていなかった。

あるアナリストは、今回の予想を下回る数値について、原油価格の下落と国内需要の弱含みの組み合わせによるものと指摘し、原油価格の動向は不確実性が高く、インフレへの影響も不確実なままであると述べた。同アナリストはさらに、第2四半期に経済モメンタムが軟化したこと、7月の政治局会議がより強力な財政支出を政策対応として示唆したものの、その支出が需要に波及するまでには約1四半期かかると見られることから、今年残りの期間、インフレ率は政策刺激とデフレの逆風が交互に影響力を強めながらM字型の推移をたどるという見方と一致すると観察した。

データは、イラン紛争とホルムズ海峡の混乱による以前の生産者物価押し上げ効果にもかかわらず、デフレ圧力が完全に解消されていないことを示唆している。不動産市場の低迷と雇用の不安定さにより商品に対する家計需要が依然として低迷しており、エコノミストはデフレ圧力が持続する可能性があると指摘した。関連産業を含めるとかつてGDPの約4分の1を占めていた中国の不動産セクターは、長年にわたる低迷局面に入っており、家計資産と消費者マインドを押し下げている。

工場活動と政策対応

公式調査によると7月の工場活動は縮小し、民間調査では4ヶ月ぶりの低水準に減速し、いずれも新規受注の減少を示した。不動産市場の低迷と雇用に対する懸念に関連した家計需要の持続的な軟化は、短期的な価格上昇圧力が限定的であることを示している。

中国の指導部は強い工場生産と輸出に加えて弱い国内需要という課題に直面しており、年内にすでに予算化されているインフラプロジェクトへの財政支出を加速させることで成長を下支えすることを誓約した。積極的な金融緩和を利用してきた主要な欧米経済圏とは異なり、中国の利下げの余地は通貨圧力と資本流出リスクにより制約されており、財政政策が主要な手段となっている。7月下旬の政治局会議で、最高指導部は経済に対するより強力な支援を示唆し、利益を犠牲にして市場シェアを競い合うメーカー間の価格競争の引き続き取り締まることを誓約するとともに、適時に実用的な新政策を導入し、より力強く国内需要を拡大すると表明した。

財政出動の効果は約1四半期のラグを伴って現れると予想されている。市場は短期的なインフレの弱さを割り引き、下半期の実施のペースと規模に注目するとみられる。

貿易データが示す二極化

最新のインフレ統計は、2日前に発表された貿易データに続くものである。貿易データはAI関連技術製品に対する強力な海外需要に牽引され、輸出と輸入がともに急増したことを示した。このデータは、中国の堅調な対外貿易の実績と、より低迷した国内経済との間の乖離を強調している。また、輸出の強さは北京の産業政策における緊張関係も浮き彫りにしている。すなわち、海外販売を支えるのと同じ製造能力が国内の過剰生産能力と価格競争にもつながり、生産者物価の安定化の取り組みを複雑化させているのである。