中国の景気回復は新たな障壁に直面している。7月のデータは、鉱工業生産、小売売上高、投資のいずれも予想を下回り、主要指標のほぼすべてで広範な減速を示した。

7月の鉱工業生産は前年比4.5%増となり、6月の5.3%増から減速し、アナリストが予想した4.8%も下回った。小売売上高はさらに弱く、前月の1%増に対してわずか0.6%増にとどまり、コンセンサス予想の1.5%を大きく下回った。

数字が脆い土台に追い打ち

7月の数字は、すでに脆弱な基盤の上に重なった。第2四半期のGDPは前年比でわずか4.3%拡大にとどまり、約3年半で最も低い伸びとなり、政府の目標域である4.5～5%を下回った。

2026年1～7月の固定資産投資は6.7%減となり、アナリストが予想していた6%減を上回る落ち込みとなった。

不動産セクターは引き続き経済全体の足を引っ張っている。7月の新築住宅価格は前年比3.2%下落し、長年続く下落基調をさらに長引かせた。住宅は歴史的に中国の家計資産の最大の蓄積手段であり、価格下落は悪循環を生む。家計はより貧しく感じて支出を減らし、経済をさらに弱らせる。それがまた価格を押し下げるのだ。この循環はより広範な物価問題につながっている。中国は2023年以降、デフレの瀬戸際にあり、消費者物価上昇率はほぼゼロで推移し、生産者物価は長期的な下落が続いている。こうした状況は、国の債務の実質的な負担を重くし、家計に購入を見合わせさせる。

消費者は傍観を続ける

14億人の人口を抱える国でわずか0.6%という小売売上高の伸びは、深く慎重なままの消費者層の姿を浮き彫りにしている。不動産市場での損失や若年労働者の不透明な雇用見通しが、消費者の重しとなっている。この弱さは、2024年から実施されている北京の消費財買い替えプログラムにもかかわらず生じている。同プログラムは、家計が古い自動車や家電を新品に買い替える際に補助金を支給するものだ。

明るい材料もあるが、その範囲は限られている。人工知能（AI）関連の輸出が一定の支えとなっており、国内需要が低迷する中でも、中国のハイテクセクターは製品への海外需要を確保している。この需要は、ワシントンとの関税戦争にもかかわらず続いている。この関税戦争では2025年に米国の対中関税が数十年ぶりの高水準に達したが、その後の両国間の停戦により一部が引き下げられた。問題は、輸出の強さだけでは、住宅、消費、企業投資の各分野の弱さを同時に補えない点にある。

北京への圧力が高まる

政策当局には、より大規模な対応を打ち出すよう求める圧力が高まっている。政府はこれまで、大規模な新たな景気刺激策の実施には踏み切らず、過去の景気後退時に放ったような大規模な財政出動ではなく、的を絞った措置を選んできた。具体的には、2024年以降の控えめな利下げや銀行の預金準備率の引き下げなどである。こうした抑制姿勢は、過去の刺激策が不動産バブルを膨らませ、地方政府に持続不可能な債務を残したという教訓を一部反映している。

今回の減速は、世界市場にも影響を及ぼす。中国の建設・製造業に関連するコモディティである銅、鉄鉱石、鉄鋼は、需要面での逆風に直面し続けるだろう。また、収益の相当部分を中国の消費者に依存する高級品、自動車、消費者向け電子機器の各企業は、期待を下方修正する必要に迫られる可能性がある。

第2四半期のGDP成長率4.3%は、多くの先進国の基準ではまずまずの水準に見えるかもしれないが、中国にとっては重大な未達である。同国は、新規労働力の吸収と膨大な債務負担の返済を賄うだけで、5%に近い成長が必要だ。政策姿勢の転換は通常、共産党政治局の経済関連会議で示される。指導部は4月、7月、12月に会議を開き、今後数か月の方向性を定めている。